Anthropic 2026 年上半年的營業費用共 169.79 億美元，算力仍佔過半；增幅最大的銷售、行銷與合作費用從 1.20 億美元升到 31.68 億美元，約 26 倍。招股書的說明是，增加的部分有近九成來自通路夥伴費用，而非廣告。
（前情提要：Anthropic Q3 營收衝上 168 億美元，調整後「轉虧為盈」該怎麼解讀？）
（背景補充：Anthropic 上半年淨虧 807 億美元，近九成是「帳面費用」）
算力仍是 Anthropic 最大的開銷，但上半年漲最兇的是銷售、行銷與合作費用：從 1.20 億美元跳到 31.68 億美元，是去年同期的 26.4 倍。細看招股書，把營業費用分成四大類：2026 年上半年合計 169.79 億美元，營收 162.86 億美元，營業虧損僅剩 6.93 億美元。（去年同期的費用是營收的近 3 倍）
目前官方給的財報僅到 6 月 30 日，第三季數字招股書尚留白，以下都是上半年或第二季的資料。
錢主要花在哪裡？
以每 100 美元營收來看：
算力與基礎設施花 55 美元（89.45 億美元），包含付給雲端業者的運算費、機房、電力與硬體租約。
人事花 19 美元（31.52 億美元），含薪資與股權激勵費用，即把員工拿到的股票與選擇權記成費用。
銷售、行銷與合作花 19 美元（31.68 億美元）。
其他營運與行政花 11 美元（17.14 億美元），內容是捐贈配對計畫、資料品質評測外包、雲端軟體、支付手續費與專業服務。
四項加總 104 美元，營業虧損 4 美元；去年同期要花 284 美元。
算力合約多半提前 12 到 18 個月簽下，算力到位才認列費用，近期內幾乎固定，上半年增加 283% 是因為約定的算力陸續交付。另一張按功能分類的表顯示，營收成本（幾乎全是服務客戶的算力）僅 23.80 億美元。
這意味著算力費用中至少 65 億美元花在研究、訓練、內部使用與免費方案，而非付費客戶的用量。
行銷費為什麼暴增 26 倍？
本文標題說的「行銷費」，招股書的正式名稱是銷售、行銷與合作費用，由兩塊組成：付給通路夥伴的費用，以及行銷與廣告。
上半年這項費用增加 30.48 億美元（增幅 2,540%），其中通路夥伴費用增加約 27 億美元，行銷與廣告僅增加 2.73 億美元，用於配合產品發表的媒體投放。換言之，近九成的增幅是通路費。
招股書對通路費僅一句解釋：反映業務成長，通路夥伴名單、費率與總額都未列出。
合理判斷是：經雲端業者（CSP）線上市集賣出的營收，佔總營收從 2023 年的 11%、2024 年的 32%、2025 年的 47%，升到 2026 年上半年的 48%。這類營收按總額認列，雲端業者的分成不會從營收扣掉。
因此，通路費因此可能隨營收膨脹，比較像分帳成本，而非能隨時縮手的行銷預算；但招股書沒明說通路夥伴就是雲端業者，這是筆者的推論。
營收長得比成本快多少？營業利益怎麼轉正？
上半年營收是去年同期的 14 倍，算力費用是 3.8 倍。第二季更明顯：營收年增 1,368%，算力費用年增 300%。
逐季來看，算力佔營收的比重從 2025 年第一季的 251%，降到 2026 年第二季的 48%；整體營業費用佔營收比重則從 349% 降到 92%。招股書解釋，算力早已預先簽約，營收暴增便攤薄了比率。
第二季營收 115.55 億美元，營業費用 105.81 億美元，營業利益 9.74 億美元，是招股書列出的六個季度中第一次轉正。與前一季相比，營收成長 144%，營業費用僅增加 65%。
公司另外強調「調整後營業利益」，做法是把營業損益加回股權激勵費用、非現金捐贈（與員工股票連動的捐贈配對），以及 2025 年的 Bartz 著作權和解 15 億美元。
第二季調整後營業利益是 22.35 億美元，調整後營業利益率 19%，GAAP（一般會計準則）下的營業利益率是 8%。兩者的差額 12.61 億美元，正好是該季的股權激勵費用。
接下來要看什麼？
第一是算力還在加碼。招股書列出的承諾包括：Google 至少約 1,145 億美元（到 2033 年 7 月）、Amazon 至少 1,100 億美元（到 2036 年 4 月）、SpaceXAI（原 xAI）最多 1,205 億美元（到 2029 年），以及 Broadcom 的硬體租約，租金合計約 1,612 億美元（不含利息）。
至於合約義務總額與未來 12 個月應付金額，招股書留白。招股書自己提醒，新算力上線時費用會先於營收出現，營業利益率可能收縮；臨時補買的短期算力單價更高，近期預期還會增加。
第二是股權激勵。這項費用已從 2025 年第一季的 1.05 億美元，逐季升到 2026 年第二季的 12.61 億美元。員工的限制型股票單位（RSU）要同時滿足年資與績效條件，績效條件在登記生效時達成，6 月 30 日前尚未認列費用。
招股書估計，若上市在 6 月 30 日完成，會一次認列 29 億美元，另有約 237 億美元在約 2.1 年內攤銷，實際金額留白。29 億美元約是第二季 GAAP 營業利益的 3 倍，動區認為這會壓低上市當季的 GAAP 損益，卻不會出現在調整後數字。
營收這條線目前總算跑在前面，但算力合約已簽到 2030 年代，費用一旦到位，如果營收成長速度放緩，那可能會面臨更多壓力。
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