Anthropic 第三季營收 168 億美元、季增約 46%，調整後首度轉盈；公司正為 11 月 IPO 暖身，估值目標逾 2 兆美元，但數字尚未經審計。
（前情提要：Anthropic 砸 1 億美元開學院：培訓 1 萬名企業部署工程師）
（背景補充：川普政府要 AI 公司出事自己扛，但 Agent 闖禍該告誰還說不清）
根據《金融時報》披露，Anthropic 第三季營收達 168 億美元，比第二季的 115 億美元多出約 46%，而且在調整後轉虧為盈。這份成績單是 10 月 14 日在舊金山總部的閉門投資人日上端出來的，對象是受邀的機構投資人，目的很明確：替預計 11 月登場的首次公開發行（IPO）暖身。
不過這些數字目前只是公司對潛在投資人的簡報內容，尚未經過審計。
成長從哪裡來
把今年三季放在一起看，成長驚人：第一季 47 億美元，第二季跳到 115 億，第三季再到 168 億，前三季合計約 330 億美元。據路透先前報導，Anthropic 2025 年全年營收不到 46 億美元，也就是說，今年第三季單季就是去年全年的 3.6 倍。
成長主力是企業客戶與開發者工具。依 Anthropic 2 月的公告，年付超過 100 萬美元的客戶當時已逾 500 家，《財星》前十大企業有八家在用 Claude；程式開發工具 Claude Code 的年化營收突破 25 億美元，其中一半以上來自企業。
「調整後」轉盈，該怎麼看
調整後獲利不等於會計上的淨利。根據路透看過的招股書草稿，Anthropic 的調整後營業利益排除了模型訓練成本、與合作夥伴的營收分潤，以及股票薪酬。對一家靠不斷訓練新模型競爭的公司來說，把訓練費用拿掉，正是外界最常質疑的地方。
這也不是 Anthropic 第一次交出調整後的正數。第二季它就告訴投資人調整後營業利益為正，第三季延續下去，還表示當季現金流為正。
但換成會計基準，距離真正賺錢還有一段路。2025 年公司營業虧損 80.6 億美元，比 2024 年的 29.8 億擴大；當年算力與基礎設施支出 73.3 億美元，高於全年營收，等於每收 1 美元就先花 1.6 美元在算力上。
比較貼近的解讀是：不計訓練下一代模型的話，現有業務已經能自負盈虧；可最大的那筆帳還沒算進來。
上市倒數：11 月路演、感恩節前掛牌
Anthropic 今年 6 月 1 日宣布已向美國證管會秘密遞交 S-1 草稿；據彭博報導，主辦券商包括摩根士丹利、高盛、摩根大通與花旗。
依彭博的時程，正式路演最快 11 月 9 日那週展開，順利的話可在 11 月 26 日感恩節前掛牌。依規定，公開版招股書須在路演前至少 15 天公布，外界推估約在 10 月下旬。公司至今未確認日期、交易所或股票代號。
估值是另一個焦點。Anthropic 5 月 28 日完成 H 輪募資 650 億美元，投後估值 9,650 億美元；如今投資人討論的上市估值在 1.8 兆至 2 兆美元，路透報導公司目標超過 2 兆，約是 H 輪的兩倍。
接下來要看什麼
最大的壓力來自算力。Anthropic 已承諾未來十年在雲端、運算與基礎設施上投入至少 5,180 億美元，很多合約不易解除；相比之下，公司 2025 年底手上現金約 203 億美元。
其次是客戶集中與政策風險。外傳招股書草稿顯示，2025 年近四分之一營收來自兩家未具名客戶；五角大廈也曾一度把 Anthropic 列入黑名單，8 月才被法官擋下。
真正的檢驗是公開版招股書：屆時會首次看到經審計的數字，以及「調整後」與會計基準之間差了多少。168 億美元的季營收如果經得起檢驗，Anthropic 可望成為史上規模最大的科技股 IPO 之一；反之，市場對 2 兆美元估值的耐心可能沒有想像中長。
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