路透社報導，Anthropic 內部預估 2028 年營收上看 2000 億美元，是今年 5 月公布 470 億美元的四倍以上，投行正把 IPO 估值賭在兩年後才會兌現的財測上。
（前情提要：Anthropic IPO 估值上看 2 兆鎂！Jim Cramer 力挺：千億營收能支撐天價）
（背景補充：Anthropic 宣布 Q2 預計首次獲利：季營收翻倍至 109 億美元，提早兩年達標）
兩位熟悉 Anthropic 財務狀況的人士向路透社透露，這家公司內部預估，2028 年營收將上看 1900 億到 2000 億美元，是今年 5 月才公布的 470 億美元年化營收的四倍以上。
報導指出，投行與投資人正把估值錨定在兩年後，而不是現在的財報。這場史上規模最大的 IPO 之一，賭的不是 Anthropic 現在能賺多少，而是它兩年後會不會長成一家完全不同量級的公司。
押注未來
路透社在報導中提到，四位知情人士證實，投行與投資人正在使用「企業價值營收倍數」來替 Anthropic 定價。
這種估值方式在高成長軟體公司身上很常見，但把時間軸拉到兩年之後卻不多見，這反映的是 Anthropic 業務擴張的速度，以及要替一家仍在大舉燒錢蓋 AI 基礎建設的公司找到合理基準，有多困難。
Anthropic 已於今年 6 月 1 日向美國證管會秘密遞交 S-1 註冊草案，投資人預期最快 10 月掛牌，最新估值上看 2 兆美元以上，但這個數字來自公司投資方，並非高層親口確認。
這種把財測拉到未來的估值手法，並非首例。今年稍早掛牌的 AI 晶片公司 Cerebras Systems，其支持者在 IPO 前就引用了 2028 年營收預期；馬斯克旗下的 SpaceX，財測甚至拉到 2029 年，並在 6 月以創紀錄估值上市。
Anthropic 的作法，某種程度上是延續了這套「先講兩年後的故事，再讓當下的數字追上去」的資本市場邏輯。
誰是估值的參照？
報導寫道，投行找基準的方式，是把 Anthropic 拿去對照三家已掛牌的公司：企業軟體商 Palantir、雲端基礎建設商 Cloudflare，以及馬斯克旗下的 SpaceX。
據 LSEG 資料，Palantir 目前股價是今年預期營收的 53 倍，是華爾街最貴的股票之一；SpaceX 與 Cloudflare 則都落在 2026 年預期營收的 41.6 倍。三家公司代表三種不同的估值邏輯：Palantir 是「高成長加 AI 曝險」的參考值，Cloudflare 提供基礎設施型軟體公司的對照，SpaceX 則示範了「用未來規模而非當前財報」估值的先例，這正是 Anthropic 想要複製的路徑。
為什麼要看兩年後，而不是看現在的獲利能力？因為 Anthropic 目前的 EBITDA（稅前息前折舊攤銷前獲利），完全撐不起市場想像中的估值。這家公司正在 GPU、模型訓練、推論運算與招聘上砸下巨額支出，這些成本目前壓低了利潤率，但投資人賭的是：隨著營收規模擴大，這些支出佔營收的比例會被稀釋，利潤率也就跟著被撐開。
據公司自身資料，Anthropic 的年化營收在 2025 年底約 90 億美元，到今年 5 月已衝破 470 億美元，過去三年每年成長超過 10 倍。公司預估本季營收至少 109 億美元，較上一季翻倍，並可望達成首次單季營業利益 5.59 億美元。
90 億美元對比 470 億美元，不到半年翻了 5 倍以上，這正是投行敢把估值賭到 2028 年的底氣。
質疑聲音沒有消失
但不是所有人都買單這套敘事。投資機構 Aleph Investments 負責人 David Merkel 直言：「他們能不能拿到 2 兆美元估值？可以，他們做得到，我只是懷疑這個估值能不能長期維持在那裡。」他進一步反問，AI 真的能產出這麼多額外的生產力嗎，如果要考慮定價、考慮買進，這些都是繞不開的問題。
這樣的疑慮並非空穴來風。近幾個月，AI 資本支出的步調，已經是多檔熱門科技股回檔的原因之一。投行把估值押在 2028 年的財測上，某種程度上是把「AI 到底能不能兌現生產力承諾」這個更大的懸念，提前折現進了 Anthropic 的股價裡。
這究竟是提前看見未來的遠見，還是一場集體參與的幻覺，還需要時間來驗證。
📍相關報導📍
彭博稱 Anthropic 最快十月 IPO 掛牌，三大投行正安排投資人與高管會面
