誰說 BTC 已見頂？分析師：市場過度恐懼，正處最被質疑的多頭起點

交易員 Taiki Maeda 指出，當前市場情緒比 FTX 崩盤時更為恐慌，這反而預示著一輪極具潛力的比特幣多頭行情正悄然開啟。本文整理自 Taiki Maeda 的分析。
（前情提要：技術分析》比特幣實際波動率升至62％，200日均線現看跌趨勢）
（背景補充：比特幣四月上漲期間，臺灣 Google 搜尋「比特幣」飆五倍，全球飆三倍）

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過去一個月，我一直在重倉買進BTC，因為我認為底部已經出現。這期影片，我會詳細說明：為什麼BTC 已經打破過去的4 年週期，正在沿著“擔憂之牆”向上攀升，並開啟一輪幾乎沒人相信的上漲行情。

“我認為我們正處於有史以來最被質疑的一輪上漲行情的起點——人們仍然不相信，而這正是我能賺到最多錢的地方。”
「當所有人都處於恐懼狀態時，他們要麼已經做空，要麼早就空倉了——這時候，還有誰能繼續賣出？”
「今年4 月，居然出現了整個加密貨幣歷史上最低的恐懼貪婪讀數。現在市場比FTX 崩盤、三箭資本和新冠疫情時期還要恐懼。而比特幣現在在7.4 萬美元。”
“我總體認為：在市場的大拐點上你能賺到最多的錢——在底部足夠激進，在頂部足夠堅決地賣出。”

“判斷買賣時機的核心框架只有三個問題：現在的倉位結構是什麼？還有誰會賣？還有誰會買？價格永遠是由邊際買家和邊際賣家決定的。”
「市場是前瞻性的，『Q4 保證見底』這個預設已經在市場裡傳播了六到七個月。如果所有人都共識Q4 見底，那底部就應該在這個共識Q4 之前出現。”

「當Stretch 的需求在比特幣6 萬美元之後洶湧而來，而不是在市場自由落體的時候，這是市場在間接告訴我們：比特幣在當前價位是合理的，甚至可能低於公允價值。”
「把訊息和傳遞者分開來看。人們不喜歡Stretch，根本原因是不喜歡Saylor 這個人。但把對人的情緒帶入投資決策是不明智的。”
“Saylor 本質上是在告訴我們，他會在每個月的前兩週，可預測地用數十億美元做多比特幣。”

“每次我試圖尋找比特幣的替代品去獲得Beta 收益，結果我才是那個Beta——我買了以太坊，買了各種DeFi 代幣，然後發現自己才是被套牢的那個人。”
「作為交易者，我們不是被僱來預測Saylor 兩年後會不會爆倉的。我們被僱來做的是：看當前價格，問自己兩個月後、六個月後會更高還是更低，然後評估風險收益，下一個賭注。”
「山寨幣的拋物線式上漲往往出現在牛市的中期和後期。如果我的判斷是對的，比特幣現在剛剛觸底，那我們還在未來牛市的極早期，這時候聚焦低風險資產、再慢慢輪動才是正確的姿勢。”

「比特幣漲了，人們就說它是數位黃金、價值儲藏；跌了，量子運算威脅就又出現了。市場就是這樣運作的。」
“跌到6 萬，量子突然又成了大問題。我保證，某個時候價格開始漲，開發者會提出量子提案，然後大家說’量子問題解決了，我可以繼續買了’。”
「不要忘記夢想的能力。我認為現在的人非常沮喪，大家都需要陽線治療，我希望市場很快會上漲。始終思考反身性——永遠別忘記比特幣其實可以漲，而且在歷史上它真的漲了很多次。”

過去一個月，我一直在積極買入比特幣，因為我認為底部已經形成。本期影片，我會講清楚為什麼我認為比特幣已經打破了四年週期，以及為什麼我認為我們正處於有史以來最被質疑的一輪上漲行情的起點。

巴菲特說：別人恐懼時貪婪，別人貪婪時恐懼。這句話說來容易，做來很難。當你開啟社群媒體，所有人都在說Q4 一定會跌到5.5 萬，先持幣觀望；等一切都在漲的時候，又說Q4 山寨季穩了。要穿透這些噪音真的非常難。

首先我想談談”危機”這個詞。中文裡”危機”由兩個字組成：危險與機會。我是日本人，我覺得這對投資者和交易者來說是很好的提醒——當所有人都在牛市裡滿倉加槓桿時，你需要感受到危險；當所有人都在感受危險時，你需要嗅到機會。因為當所有人都處於恐懼狀態時，他們要不是已經做空，就是早就空倉了——這時候，還有誰能繼續賣出？

一個很好的觀察角度是：當比特幣在6.6 萬美元時，我看了月度恐懼貪婪指數，它在每個月初計算當時的情緒讀數。今年4 月，居然出現了整個加密貨幣史上最低的恐懼貪婪讀數。換句話說人們現在比FTX 崩盤、三箭資本暴雷、Luna 歸零和新冠疫情時期還要恐懼——而比特幣現在大約在7.4 萬美元。情緒確實很差，人們虧了錢，有人說量子運算會讓比特幣歸零，等等。但事情真的有那麼糟嗎？我不這麼認為。

當然悲觀派會說：『這次不一樣，這個指數沒有把2026 年的特殊情況考慮進去，它不理解量子風險，它不理解四年週期和保證Q4 見底的敘事。”但我認為，這個指數本身已經包含了波動率、價格走勢和市場情緒，那些對加密資產的負面敘事其實已經反映在資料裡了。當然，也許我錯了，就像那個二戰結束20 年後仍在叢林裡打仗的日本士兵一樣，也許買AI 股票比買加密貨幣更明智。但我總體認為：在市場的大拐點上你能賺到最多的錢——在底部足夠激進，在頂部足夠堅決地賣出。

我並不覺得自己是多優秀的交易者，但至少我會看資料，問自己還有誰會賣、還有誰會買。歷史資料表明，當恐懼貪婪指數低於20 時買入比特幣，短期內並不保證盈利，但如果你的時間週期足夠長，那麼當所有人都在恐慌時，通常是個不錯的買點。人們喜歡在市場亢奮時買進——看著社群媒體上所有人都說會漲，跟著衝進去心理上舒服多了。但從統計上來說，比特幣長期向上，所以拉長時間通常都能賺錢。但我認為在過去兩個月裡，比特幣在7 萬美元以下可能是個很好的累積時機。我不是讓你加5 倍槓桿，而是說從現在開始做多，回報高機率遠好過做空。做空應該是在頂部的事，不是在已經跌了50%之後該做的。

要展開講我的比特幣見底論，我先從見頂論說起──因為我在2025年10 月預判到頂端的邏輯，其實就是我現在見底論的相反版本。

簡單來說，比特幣是一種大宗商品，買的人多就漲，賣的人多就跌。所以有三個核心問題必須問自己：現在的部位結構是什麼？還有誰會賣？還有誰會買？價格永遠是由邊際買家和邊際賣家決定的。這個框架適用於任何資產的判斷：這個代幣該買嗎？該做空嗎？該做多嗎？

回想去年9 月，Q4 頂部之前，市場上充斥著”Q4 山寨季穩了”的聲音——因為在減半年後的Q4，2021 年和2017 年這個規律都出現過，所以大家就說肯定還會來，滿倉加槓桿，比特幣會到25 萬，以太坊會到1 萬，全部穩了。這些人虧錢了，但他們現在也不看空——至少當我刷社群媒體時，那些在頂部最看多的人，現在都在喊比特幣跌到4.5 萬。

情緒與週期的博弈：在恐懼中尋找機會

我用來判斷見頂的框架，是觀察DAT（數位資產庫）的狀態。上一輪牛市和2021 年牛市都是以Michael Saylor 和DAT 為核心驅動力的，他們的買入能力是一個很關鍵的指標。我當時察覺到的現像是：比特幣價格不斷創新高，但MST 的MNAV 卻在持續崩塌，這意味著Saylor 可能已經無力在12.5 萬美元繼續支撐比特幣了。當然當時有人說”這次不同”，但事實並非如此。以太坊也類似——Tom Lee 把大量資金砸進去，推著它垂直拉昇，然後他開始耗盡子彈，邊際買家不見了。他的以太坊每週購買量在萎縮，我就覺得做空以太坊很合理——從基本面看，6000 億美元市值撐不住，一旦Tom Lee 的錢花完、他從推廣以太坊中拿到報酬，價格就該下去了。當時的見頂邏輯是：DAT 買入動力正在耗盡，市場部位極度做多，自然會有大量邊際賣家推動價格下行、引發清算，這就是後來發生的事情。

我認為現在底部正在發生——和彼時完全相反。當時DAT 在失去動力，現在DAT 正在重新獲得動力，我特別關注Saylor。當時倉位結構極度做多，現在市場普遍持有”Q4 必然見底”的觀點——很多人超配現金甚至做空，很多Twitter 上的人早就離開了加密，去交易黃金或原油，轉行成了地緣政治專家，對加密的暴露度極低。在加密這種反身性資產裡，價格上漲可以製造更多買入需求，就像下跌會產生更多拋壓一樣。

我認為” Q4 保證見底”這個預設非常草率。市場是前瞻性的，這個預設已經在市場傳播了六到七個月。到了Q1 和Q2，越來越多的人真的開始信了，以虧損的價格賣出比特幣，就是為了等8 個月後再便宜買回來。我不是說這些人一定是錯的，我願意做個逆行者，但要在10 月真的創出新低，需要兩個條件：第一，人們已經為此佈倉，等待賣出；第二，必須有極大的拋壓才能把價格推到新低。而現在市場對Q4 見底的預期已經非常充分，真正想賣的人大多已經賣了。要在10 月創新低，還需要一個重大的恐慌事件，這不是不可能，但這個分析太草率了。我的分析和對當前局勢的判斷是：做多的風險收益比現在非常好。 Saylor 和STRC 的重新崛起，是一個重大的新發展。我認為我對”市場的憂慮之牆”的判斷是超前的，對STRC 的判斷也是超前的——人們仍然在懷疑，而這正是我能賺到最多錢的地方。

讓我快速回顧一下我的Stretch（STRC）論點，簡單說Saylor 基本上放棄了純粹追求MST 或MNAV 溢價的遊戲，他現在所有的話題都圍繞著Stretch。核心邏輯是：他持有約550 億美元或更多的比特幣，約佔總供應量的3.7%。他想用這些比特幣作為抵押物發行信用產品，分層管理風險——本質上就是藉錢買比特幣。如果這筆操作成功，比特幣漲了很多，那麼他支付給借款方的APY 就會被比特幣漲幅覆蓋，從而為股東創造長期價值，也就是他說的”提升每股持幣量”。我不是MicroStrategy 或Saylor 的死忠粉，這一點你在過去六個月應該可以察覺到。但我認為這是一個值得關注的新發展。

他每週一都會提交一份8-K 檔案，公布上一週的買入情況。幾天前他宣布，用Stretch 買入了10 億美元的比特幣——在過去幾個月裡這幾乎是他唯一持續性的買入來源，所以追蹤Stretch 就是追蹤比特幣走向的好方法。

Stretch 的運作機制是：當STRC 價格高於100 美元時，他可以發行新股、賣給市場，然後用這些資金買比特幣。如果你持有Stretch，本質上你是在藉錢給Saylor，獲得約11.5%的APY，每月支付一次。如果你在X 股息日（通常在月中）之前持有，大約在月底或次月初收到分紅——以4 月為例，持有到4月14 日，每股STRC 大約可以收到96 美分的分紅，換算下來大約是11.5%的APR。 Stretch 剛推出時，利率大約是7到8%，但當時市場幾乎沒有需求，等到最近幾個月、比特幣在6 萬美元附近企穩之後，STRC 才真正穩定下來。

目標物價區間是100 美元——這不是說永遠維持在100，利率是由市場決定的：如果STRC 供不應求、漲過101，他可以降低利率；如果跌到99或95，他就提高利率。現在把11.5%定為均衡點，我認為這是一個相當不錯的產品，市場對它有充分需求。

3月13日X 股息日之前，他買了大約15到16 億美元的比特幣。持有STRC 不存在時間加權獎勵，只要在截止日期前持有就行，所以能看到STRC 的成交量在X 股息日前幾天呈拋物線式上漲，比特幣的邊際買盤也集中在這個視窗期。

2 月底那次除息日之前，買盤其實不算多；到了3 月12 日，買入規模大概已經到了4 億美元左右，而且這種情況會每個月都發生。只要市場對STRC 還有需求，Strategy 就會繼續買入Bitcoin。只要市場允許他透過這個工具繼續融資買BTC，他就會一直買下去。具體來說，X 分紅日是2 月的最後一天，當時的購買量相對較少。但到了3 月12 日，購買量激增，達到了約4 億美元。這種走向表明，只要市場對Stretch 的需求持續存在，投資者就會繼續購買比特幣。只要市場允許，Saylor 也會持續進行比特幣的購買。

在3 月份，我發布了一段看漲影片，主要基於以下觀察：3 月的成交量資料呈現出明顯的拋物線增長走向，同時波動性逐漸減小。這表明市場對11.5% 的年化收益率(APY) 或年利率(APR) 表現出了極大的興趣，並願意長期持有這項金融工具。；市場普遍認為比特幣價格在6 萬到7 萬美元之間是合理的。在這一價格區間，市場願意向投資者提供資金支援；Saylor 目前的資金儲備足以支撐未來兩年的操作。在短期內，如果投資者能夠接受Stretch 的相關風險，這將是一個不錯的收益工具。

基於這些因素，我得出結論，這種走向將持續下去。 Saylor 在3 月購買了價值15.6 億美元的比特幣，我預計他4 月會買更多。如果這一走向持續，市場將不得不重新定價，預期他在5 月、6 月、7 月等月份的進一步購買行為。而在比特幣價格低於7 萬美元的情況下，這無疑是一個非常有吸引力的投資機會。

此外，我還預測會有更多機構採用STRC。最近推出的鏈上Stretch 專案（我個人也參與了挖礦）可能會進一步加速這一走向。那麼這些預測是否得到了驗證呢？答案是肯定的。

首先，讓我們來看看BlackRock 的優先和收益證券ETF。這檔基金的資產管理規模(AUM) 約為130 億美元，其基準指數由網際網路洲際交易所(Intercontinental Exchange, ICE) 決定。值得注意的是，截至本週，Strategy Preferred Shares 已成為這只ETF 的第二大持股資產，其中包括STRC、SDRK 和STRF 等。

更有趣的是，3 月份這部分的市值大約是2 億美元，到4 月已經增長到了3.44 億——就在所有人都在Twitter 和社交媒體上說這是龐氏騙局、最終會以淚水收場的時候，貝萊德在增持。當然，ICE 和貝萊德認可Stretch，不代表其他機構也會跟進。貝萊德買更多，也可能是為了將來賣出，所以不一定是特別黏性的資本。但可以說，固定收益ETF 的資本黏性，整體上比Solana 上的隨機土狗持有者要高。

再看4 月的成交量資料。這是X 股息日前10 個交易日的估算資料——我用bitcoin.co 的數字結合8-K 檔案估算，所以是近似值。根據這些網站的資料，他在4 月大約買入了30 億美元的比特幣，集中在兩週視窗期——這或許說明瞭為什麼比特幣從6.7 萬上漲到了7.5 萬左右。我判斷了這個規律，在7 萬以下做多比特幣，風險相對可控，這些多頭倉位我還持有，就看接下來怎麼走了。

判斷頂底的核心框架：邊際買家與賣家

再來問這個問題：他3 月買了16 億，4 月買了約30 億。下個月、6 月、7 月、明年，他會買多少錢？我不知道，但我傾向於認為會超過10 億，甚至可能是20 億、30 億。我上一期影片預計他大約會買20 億，結果還是超出了我的預期，所以也許我應該更樂觀一些，這也是我繼續加倉比特幣的原因之一。

當然，市場是前瞻性的，”在X 股息日前兩週買入”這個策略能持續奏效的時間也是有限的，市場總是會把這個效率消化掉。但只要這個邊際買盤持續存在，比特幣不漲才怪——尤其是股票市場已經基本回到歷史高位，地緣政治緊張局勢正在被市場price in。

有人說Saylor 是比特幣唯一的買家——確實感覺是這樣。但Saylor 不能憑空印錢，市場決定他能不能買。他只有在市場願意購買他的產品時才能買。當Stretch 的需求在比特幣6 萬美元之後洶湧而來，而不是在市場自由落體的時候，這是市場在間接告訴我們：比特幣在當前價位是合理的，甚至可能低於公允價值。我不確定，但比特幣的風險收益高機率不錯。就像我說的，Saylor 不能隨便買，他需要人們給他錢，而人們只有在對比特幣未來價格感到舒適的時候才會給他錢。

接下來來談談風險──這也是大家最不喜歡Stretch 的地方。

首先是槓桿風險。他確實在藉錢買比特幣，這是一筆賭注，有風險。有人說如果這個盤子變得太大——他借了200 億、300 億、400 億——那對比特幣可能是重大風險。當然，但如果他借了這麼多買了這麼多比特幣，我預期比特幣在那個階段已經漲得很高了，因為這是反身性資產。 Stretch 在比特幣下跌時會表現很差，因為Stretch 是以比特幣為抵押的；比特幣漲了，你就可以藉更多，市場也會相信Stretch 能繼續運作。所以，就連最大的空頭情形——Saylor 被清算——也需要他先把比特幣價格推高然後再崩盤，這在邏輯上可能，但在那個情形裡，我先做多比特幣再說。

截至最近，他大約有22 個月的股息覆蓋能力。即使比特幣價格不動，他也能支付超過一年的股息。當然，如果他繼續借錢，這個數字會縮短。最壞的情況是比特幣就橫著不動——如果他持續借錢買比特幣而價格始終沒有反應，那他的現金儲備會耗盡，可能被迫賣比特幣、以低於1倍MNAV 發行MSTR，或者違約不付Stretch 股息，這是有可能的。但不會是下個月，也不會是三個月內，最早也要六到八個月之後，到那時我們會有更清晰的圖景來判斷加密產業是否真的在崩壞。

還有一個論點是：如果Stretch 盤子變得足夠大，會成為整個加密生態的系統性風險，所以不如買以太坊更安全。但我的看法是，Saylor 不會出售這些比特幣，所以這個風險沒有聽起來那麼緊迫。人們總是過度分析他如何會失敗，我覺得部分原因是他們就是想看他失敗——他確實有點中二，每天發AI 生成的圖片，說實話我也覺得很廣，但這不是投資決策的理由。

Stretch 實際上給了他低買高賣的能力。他在7 萬美元附近借入數十億買比特幣，假設比特幣漲到14 萬，MSTR 的MNAV 會上升。那時他完全可以向公開市場發行MSTR 股票，套現償還Stretch 債務，完成去槓桿。你覺得市場會怎麼反應？我覺得會很正面——好樣的Saylor，7 萬買入、14 萬兌現，還把每股持幣量提升了。他也可以讓Stretch 漲過101，這樣下次發行的APY 就會降低，因為市場願意接受更低的利率了。他也可以把之前借來的錢還清，降低股利支出。 Saylor 對這個局面有相當大的掌控權。我的讀法是：他認為比特幣在7.4到7.5 萬非常便宜，他想繼續買，在未來某個時間點他會開始降低股息率。但我不是Saylor 的心理分析師，所以我也說不準。

如果四年後比特幣漲到天價再暴跌，有人會截圖出來嘲諷我。但從交易者的角度，與其現在做空比特幣，不如跟Saylor 站在一起——他會持續買入。就算這個盤子最終破裂，也意味著比特幣要先大漲，我想在那段時間裡做多。如果他去槓桿成功，這個故事甚至可以有一個好結局。 Saylor 說Stretch 可以達到兆市值，我不確定這會不會發生，但誰知道呢，也許在某個平行宇宙裡，比特幣真的成為百萬美元資產，Stretch 成為每個ETF 都持有的比特幣背書的9%收益產品。

關於”以太坊更安全”的論點。 Saylor 大約持有3.7%的比特幣供應，而Tom Lee 在不到一年裡買了4%的以太坊供應。如果你擔心集中度風險，Tom Lee 對以太坊的威脅實際上比Saylor 對比特幣的威脅更大——儘管Tom Lee 沒有Saylor 那樣的槓桿層面的風險。而且，如果Stretch 繼續成長，Tom Lee 遲早也會照葫蘆畫瓢推出類似產品，以太坊跟著漲，Kyle Samani 也會用Solana 來做，然後所有人滿倉進入2027 年，之後全部暴跌——這個結局還挺有詩意的。屆時我希望自己能再次精準賣出頂部。 Tom Lee 剛達到4%的以太坊持股，因此獲得了50 萬股Bitmine 股票作為獎勵，以現價約為1000 萬美元。

把訊息和傳遞者分開來看。人們不喜歡Stretch，根本原因是不喜歡Saylor 這個人。但把對人的情緒帶入投資決策是不明智的。我不是MSTR 的死忠粉，我智商也就100 分，我無法說服自己去買MSTR，我直接做多比特幣就好了。但你必須把訊息和傳遞訊息的人分開。

Saylor 本質上是在告訴我們，他會在每個月的前兩週，可預測地用數十億美元做多比特幣。如果是以太坊發生同樣的事，人們早就歡呼雀躍了──只是因為這是Saylor，所以大家反感。

過去七個月對加密持有者來說太慘了，大家都忘了比特幣其實可以漲。想想這個情形──如果比特幣就是漲了呢？這是可能的，這在歷史上發生過很多次，看看比特幣的長期走勢圖就知道了。現在大家都在爭Q1 買Q2 買還是Q4 保證見底——但比特幣是個好資產，我認為在7 萬以下你都應該考慮買一點。那些過度執著於Q4 論的人，如果比特幣真的就這麼直接拉昇，會是史上最被質疑的一輪漲幅。市場會攀爬憂慮之牆——看看股票市場，現在已經回到歷史高點了，但所有人還在恐慌戰爭中。市場是前瞻性的，如果所有人都共識Q4 見底，那麼底部就應該在這個共識Q4 之前出現。

說說我的計劃和持倉。上期影片我提到我持有Hype 和比特幣，以及一部分現金用於在市場下跌時加倉。在最近的這次下跌中，我買了Hype——其實我沒有繼續加Hype，而是大量加倉了比特幣，包括現貨和合約。目前我部位很重，希望不會被爆倉，但這也是有可能的。我也在做鏈上Stretch 專案的挖礦，待會再聊。如果市場真的開始猛拉，我可能會繼續持有現貨部位，然後考慮做空Solana。

我的做空Solana 邏輯和當初做空以太坊是一樣的，簡單說就是：L1 敘事已經死了，FTX 遺產的代幣解鎖還會持續好幾年，土狗文化基本上到頭了，所以整體上是看空的。當然我還沒完全決定，目前的立場就是看多。

STRC 策略剖析：Saylor 的永動機買盤機制

上一個週期我在做多山寨幣，邏輯是比特幣漲、山寨就漲。但現實是，大部分山寨幣就是垃圾，市面上有太多，而且有太多是純粹的水分。上一個週期，Solana 這種”週期主角”也是在比特幣從底部翻倍後才開始動的——比特幣從15000到16000 美元觸底，然後隨著ETF 預期開始拉昇，山寨幣才跟著跑。所以我目前就是想持有比特幣。如果我想要比特幣的放大版，就加點槓桿進去，不需要去買以太坊或隨機DeFi 代幣來充當我的Beta，因為每次我這樣做，我就是那個被套牢的Beta。

我偏向專注於比特幣和Hype。 Hyperliquid 的邏輯我覺得是比較清晰的，所以繼續持有。如果比特幣漲了很多，我可以把部分利潤轉移到其他地方，因為山寨幣的拋物線式上漲往往出現在牛市的中期和後期。如果我的判斷是對的，比特幣現在才剛觸底，那我們還在未來牛市的極早期，這時候聚焦低風險資產、再慢慢輪動才是正確的姿勢。

歷史也表明，新的代幣往往表現更好，那些有大量解鎖和VC 籌碼的老幣很難拉昇。如果比特幣漲到10 萬，總會有新的敘事和新的熱門出現，到時候再說。現在就先聚焦比特幣這個終極資產，然後看機會再去追山寨收益。

現在說說鏈上Stretch 挖礦。我上期影片提到我在挖Saturn，這裡先說明一點——Stretch 並不是零風險的，請自行研究。但我認為：鏈上DeFi 裡有數十億資金，賺著3到4%的收益，同時疊加著各種智慧合約層面的風險；相比之下，Stretch 是有風險，但比你把錢存在某個頻繁被駭的DeFi 協議裡，風險真的高那麼多嗎？我說不定。

Strategy 一直在積極推廣鏈上Stretch 產品，因為Saylor 很清楚這是他持續買入比特幣的前提——只有人們持續買Stretch，他才有資金買比特幣。在Bitcoin Mining 大會上，Saylor 談到了”數位信用”的概念：可以用Stretch 加上一些緩衝（持有USDC 和美國國債等）作為抵押，發行一種穩定幣，即使Stretch 利率是11.5%，這個產品也能提供約8到9%的收益——這會是一種比數字國債更好的形式。在近期的數位資產高峰會上，他也提到有人正在開發基於Stretch 的優先/劣後分級產品，劣後檔風險更高但收益更高，優先順序反之——目前已經有人在做這件事了。

從Stretch 的資料來看，成長速度是爆炸性的，所以我認為專注於這些鏈上衍生專案是有道理的。如果有人在代幣化Stretch 並在上面搭建槓桿產品，我就想參與挖礦。坦白說，過去六、七個月裡，我很難找到一個讓我有信心推薦的協議，但我覺得這個方向真的有意思。

鏈上Stretch 專案可能會是第一個” Saylor 認可的鏈上專案”——不保證一定漲，但可能真的有Saylor 的背景支撐。例如APYX 就在和Saylor 做Twitter Spaces——一個山寨計畫和Saylor 合作，這在鏈上生態裡是全新的事物。

上期影片我提到TVL 大約在4000 萬，現在已經接近1.3 億，增速不錯。第一季挖礦的代幣分配是APYX 總供應量的5%，從2月27 日開始，要麼持續12 週，要麼TVL 達到10 億提前結束——後者可能性不大，所以大概在五月中到五月下旬結束。我參與了前6 週，當時TVL 還比較低，目前已經把部位轉移到Saturn。坦白說，我也不知道誰會是最終贏家，多參與幾個專案分散風險可能更合適。

他們從幣安等機構獲得了80 萬美元的融資。第一季挖礦從4月8 日開始，要嘛持續到8月8 日，要嘛TVL 達到5 億提前結束。一個不確定性是第一季的代幣分配比例還沒有公開，這個不透明有點令人不舒服，但團隊應該會在某個時間點公布。如果你之前參與過USDA 挖礦，Saturn 的機制比較類似——有USDAT（由美國國債背書，類似USDC），以及質押版stUSDAt（有更多收益來自Stretch 和國債，但風險也更高，目前收益大約10%，還在早期，之後應該會更高）。我目前在Curve LP 裡做USDC/USDAT，有20 倍積分加速。 Pendle 的挖礦通常回報更高，但我目前就先待在Curve。

我選擇USDAT 版本而不是質押版，是因為我不想直接暴露在Stretch 風險上——雖然這聽起來有點奇怪，因為我一邊在鼓吹Stretch，一邊又不直接持有Stretch。我的邏輯是：我已經透過持有比特幣間接押注Stretch 奏效了。如果你能接受Stretch 的風險，那買比特幣就有道理，因為如果你能接受，其他人也能接受，需求會繼續流入，這臺機器就會繼續轉。

最後來談談總結。我喜歡這個”中間曲線”圖（Mid curving），而且我能談這個，是因為我自己就是一個中間曲線——我是一個在康復中的中間曲線，我試圖向左曲線或右曲線進化，但顯然我大概還是中間曲線。中間曲線的論點是”Stretch 不可持續”，而且乍看之下很有道理——看起來確實很危險。但作為交易者和投資者，我們不是被僱來預測Saylor 兩年後會不會爆倉的。我們被僱來做的是：看現在的價格，然後問自己兩個月後、四個月後、六個月後、十二個月後會更高還是更低，然後評估風險收益，下一個賭注。

我對Stretch 的看法簡單到不行：Saylor 買比特幣對比特幣是好事。市場願意讓他繼續買，只要這個走向持續，比特幣就會往上走。我不知道這個走向什麼時候會結束，但只要它還在繼續，我就會持有比特幣，等到事情發生變化再賣。就像AI 泡沫、加密泡沫一樣——在泡沫進行的任何時刻，你都可以說”這是泡沫”，但泡沫可以持續比你預期更長的時間，而Saylor 甚至還可能在某個時刻成功去槓桿。

我比特幣的買入邏輯是：7 萬以下的比特幣很便宜，讓我買，加一點合約部位作為點綴，之後可能會在某個時間點平掉。我是4月15 日錄這個影片的，如果你一週後看到，我可能已經改變了想法，會在Twitter 上更新。

反身性，要牢記這個迴圈：比特幣漲價→人們開始說”這是數字黃金”、”價值儲藏”、”比特幣有效”→感知上的基本面改善→價格繼續漲；下跌時反向同理－比特幣跌了，量子計算威脅突然變成話題，大家不敢買了；比特幣歡呼了，某個比特幣開發者提了一個量子計算解決方案，大家又開始可以開始買了一個量子解決方案，大家繼續可以開始買了一個量子解決方案，大家繼續解決方案。想想這個，當比特幣在12 萬美元時，沒人在乎量子，包括那些一直知道量子風險的人，因為價格在漲，你就不在乎了；價格跌到6 萬，量子突然又成了大問題。我保證，某個時候價格開始漲，比特幣開發者會提出量子提案，然後大家說”量子問題解決了，我可以繼續買了”。 Stretch 也是同樣的道理－比特幣漲，Stretch 看起來比較安全，需求增加，Saylor 買更多比特幣，比特幣繼續漲。

要寫完整的看多故事：比特幣因為Stretch 漲，以太坊因為Tom Lee 版本的同類產品漲，Solana 的DAT 版本出來，Solana 漲，所有人滿倉進入2027 年，然後全部暴跌——還挺有詩意的。如果那一天到來，我希望我還能再精準賣出一次頂部。

總而言之，我的核心想法是：Saylor 買比特幣對比特幣是好事，所以我就持有比特幣。如果情況發生變化，我會賣出比特幣。我喜歡比特幣，我一直在尋找一個好的入場時機，我認為7 萬以下就是那個時機。讓我們買，加一點合約的點綴，看看接下來怎麼走。

不要忘記夢想的能力。我認為現在的人非常沮喪，大家都需要陽線治療，我希望市場很快就會上漲。始終思考反身性——永遠別忘記比特幣其實可以漲，而且在歷史上它真的漲了很多次。