摩根大通 9 月 23 日報告指出，比特幣本週反彈時站上該行估算約 8.5 萬美元的平均生產成本，結束連續 280 天低於成本的紀錄，比 2018 年那次的約 224 天還久。比特幣隨後又跌回 8.4 萬美元附近。報告也提到礦工正把電力轉給 AI。
（前情提要：摩根大通：比特幣挖礦網路「極度脆弱」！BTC 連 5 個月低於生產成本，上市礦企拋售超去年總和）
（背景補充：比特幣上市礦企算力半年下滑 13.4%，AI 收入已超越挖礦）
重點摘要
- 比特幣連 280 天低於摩根大通估的 8.5 萬美元生產成本
- 上次長期低於成本是 2018 年，當時約 224 天
- 全網算力比去年 10 月高點少約 19%，難度少約 15%
摩根大通（JPMorgan）分析師 Nikolaos Panigirtzoglou 團隊在 9 月 23 日發布報告。報告指出，比特幣本週反彈時，站上了該行估算的平均生產成本，約 8.5 萬美元。在這之前，比特幣已經連續 280 天低於這條線。上一次比特幣這麼長時間低於生產成本是在 2018 年，當時持續約 224 天。
生產成本指的是挖出一顆比特幣平均要花的電費與設備成本。幣價長期低於這條線，電費和礦機成本較高的礦工就會虧錢，只能多賣比特幣、關掉機器或退出市場。摩根大通指出，生產成本過去常是比特幣價格的「軟性底部」。這次幣價卻在這條線下方待了 280 天。
分析師在報告中寫道：「只要這個新局面能夠持續，應該能讓比特幣礦工喘一口氣，降低他們被迫拋售的風險。」這份報告由 The Block 取得並於 9 月 24 日報導。
只高過成本線「兩天」
報告說的緩解，要以幣價守住成本線為前提。依幣安日線收盤價，比特幣 9 月 21 日收在 86,620 美元，22 日收在 86,208 美元，兩天都在 8.5 萬美元上方。9 月 23 日收在 84,397 美元，又回到線下。截至台灣時間 9 月 26 日下午 6 點，比特幣在幣安報 84,069 美元，比摩根大通估的成本低約 1.1%。
摩根大通 6 月的報告估算，生產成本約 7.8 萬美元，這次調高到約 8.5 萬美元，The Block 的報導沒有說明調整原因。6 月時比特幣約 6.25 萬美元，比當時的成本低了約兩成。那份報告也引用 CoinShares 數據，指出約 20% 礦工處於虧損。
礦工搬礦機、賣舊機撐過低潮
摩根大通分析，礦工撐過這段低獲利期靠的是幾種做法。他們把礦機搬到電價更便宜的地區、出售舊礦機，也讓部分設備停機待命，並報廢或回收效率較差的機器。高成本礦工關機後，全網算力與挖礦難度跟著下降。報告指出，算力比去年 10 月的高點少約 19%，挖礦難度少約 15%。
依 mempool.space 的鏈上數據，挖礦難度在 2025 年 10 月 29 日達到 155.97 兆，9 月 19 日調整後降到 132.76 兆，少了 14.9%，與報告的數字一致。難度調低後，同樣的礦機能分到更多比特幣，留下來的礦工成本壓力就小一些。
以 7 日平均計算，算力在 2025 年 10 月中旬約 1,153 EH/s，9 月 26 日降到約 916 EH/s，少了約 20.6%。報告沒有說明它用哪種平均計算。EH/s 是算力單位，數字越大，代表全網投入挖礦的運算量越多。
電力轉給 AI 收入更穩
摩根大通也指出，比特幣礦業正轉向 AI 運算。部分礦工把一部分或全部業務移去做 AI，全網算力成長因此放慢。許多上市礦企也下修了算力成長預估。
分析師表示，AI 公司願意付出可觀溢價，取得已經具備高強度運算條件的電力與資料中心。今年比特幣價格多數時間低迷，相比之下，AI 收入更可預測、更穩定，每百萬瓦（MW）賺到的錢也更多。上市礦企在全網挖礦的占比，因此正被私人礦工與主權礦工（由國家支持的礦場）拿走。
報告認為，從比特幣的角度看，這能抑制算力過度成長，避免網路太擁擠、降低集中風險。算力成長變平，也代表在減半之外，比特幣的生產成本未來會漲得比較慢。mempool.space 目前預估，下一次難度調整約在 10 月 4 日，難度會再降約 3.4%。這個預估會隨出塊速度變動。
常見問題
比特幣的挖礦生產成本是多少
摩根大通 9 月 23 日報告估算，挖一顆比特幣平均約需 8.5 萬美元。比特幣本週短暫站上這條線，9 月 26 日又回到約 8.4 萬美元。
比特幣礦工為什麼轉去做 AI
摩根大通指出，AI 公司願意為現成電力與資料中心付溢價，收入比挖礦穩定。礦工轉向 AI 後，全網算力比去年 10 月高點少約 19%。
