CryptoQuant 最新鏈上資料顯示，持有 1,000 至 1 萬枚比特幣的巨鯨帳戶年度增長已轉負，ETF 與企業庫藏為主的海豚族群增速也明顯放緩，兩者合計代表比特幣市場的「結構性買盤支撐」。
（前情提要：比特幣跌破 9 萬大關，巨鯨卻在偷偷掃貨？）
（背景補充：CryptoQuant：比特幣須守住8.7萬美元「牛熊分叉口」，7.4萬鎂是崩潰最後防線）
鏈上分析機構 CryptoQuant 週四發布最新報告指出，比特幣巨鯨與海豚族群的持倉結構正同步走弱，年度增長資料已出現 2022 年熊市以來最劇烈的收縮。
根據 CryptoQuant 資料，持有 1,000 到 1 萬枚比特幣的巨鯨帳戶，年度餘額增長已在今年內由正轉負，為本年度最快的收縮速度。月度增長自 2 月以來持續持平，顯示比特幣正從「累積期」轉向輕度「分布期」。
另一方面，持有 100 到 1,000 枚比特幣的「海豚」族群，主要由比特幣 ETF 基金管理人和企業財務部門組成，雖然年度增長仍為正數，但增速已明顯降溫。海豚的月度餘額增長自 2025 年 9 月起連續創下更低高點，目前已接近零增長。
CryptoQuant 指出，這兩個族群歷史上一旦同時進入增長放緩階段，接下來通常會迎來「持續性的價格走弱」，因為它們共同構成了比特幣市場的結構性需求支撐。
長線供應創新高，但背後是「無人進場」
值得注意的是，比特幣長期持有者（持有超過 6 個月）的供應量已達到 1580 萬枚的新高，但 CryptoQuant 強調這代表的是持幣不賣的存量狀態，而非新的買盤湧入，實際上這是「沒有新投資者進場」的空心化訊號。
HashKey Group 研究員 Tim Sun 向 CoinTelegraph 表示，比特幣自 10 月從高點回落以來，「處於未實現虧損的供應比例一度接近 50%，為 2022 年熊市底部以來最高水平」。
若以鏈上實現價格推算，絕對底部區間可能落在 4 萬到 4.5 萬美元之間。
不過 Sun 認為，在假設美伊局勢不進一步升級且聯準會不再升息的前提下，比特幣「更實際的底部區間」應落在 5.5 萬到 6 萬美元左右。
區間震盪中的心理迴圈
分析師 Darkfost 週四在 X 平台上指出，當前區間震盪的市場環境對投資者而言仍難以應對，「每當 BTC 逼近區間上緣時樂觀情緒便浮現，但價格一旦靠近下緣，悲觀情緒又迅速回籠」。
他補充說，在當前約 7.37 萬美元的價位，大約 40% 的比特幣供應是在更高價位買入的，目前仍處於虧損持倉狀態。
從「持有即勝過」到「持幣成本」
比特幣的持倉結構走弱傳遞的訊號並不複雜：巨鯨不再積極囤積，海豚增速降溫，長線供應創新高但意味著「老錢不賣、新錢不買」。這個組合在 2022 年熊市期間曾明確對應價格下行。
但與 2022 年不同的是，本輪比特幣的結構需求已從「個人囤幣」轉向「ETF 被動買入 + 企業財務配置」。CryptoQuant 的海豚族群定義正好涵蓋了這股新力量。如果 ETF 資金流入減速，海豚持倉自然放緩，這不只是市場情緒問題，而是結構性買盤的引擎換擋。
對臺灣投資者而言，目前約 7 個主要持幣族群同時放緩的訊號值得留意。若你正在透過定期定額累積比特幣，當前區間震盪正好是考驗紀律的時刻，Darkfost 形容的「上緣樂觀、下緣悲觀」心理迴圈，正是定投策略要克服的人性弱點。
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