Stream Finance 暴雷後，與創辦人關聯的地址瘋狂借貸稀缺 USDX 相關資產，各大平台借貸池幾乎被掃空，引發市場對去中心化穩定幣透明度的擔憂。
（前情提要：穩定幣 xUSD 脫鉤0.54美元， Balancer 遭駭拖垮加劇崩盤 ）
（背景補充：USDe 凌晨脫鉤至最低 0.65 美元！連鎖清算暴露合成穩定幣的脆弱 ）
xUSD 發行方 Stream Finance 暴雷的原因終於在昨日塵埃落定，Delta 中性策略在極端行情中因 ADL 而使得抵押資產出現了虧損，將資金交予第三方在鏈下操作以及使用循環槓桿策略所堆積的風險，在第三方虧損接近 1 億美元後集中爆發，最終導致資不抵債。
筆者在 2023 年翻譯的，哥倫比亞商學院教授 Austin Campbell 撰寫的文章就提出了 Ethena 發行的 USDe 並非穩定幣，而是 Ethena 結構性金融產品的份額的觀點。
xUSD 本身的脫錨也影響到了很多基於該「穩定幣」的 DeFi 策略以及一些以 xUSD 為抵押品的借貸頭寸。通過 Delta 中性策略保持抵押品價值穩定，甚至緩慢增值的策略在市場的極端行情和運作不透明的問題下遭到了衝擊。
更值得擔心的是，我們發現 xUSD 事件可能並不是這場故事的結局。
能用 USDX 借的都被借光了
X 上名為 0xLoki 的使用者在昨日晚間發推表示，原本只需要等待一天即可贖回鑄造 sUSDX 用的穩定幣，但有地址無視年化 30% 以上的利率，把 Euler 上所有能用 USDX 和 sUSDX 作為抵押品借其他穩定幣的池子都抽乾了。
這裡為不了解 USDX 的朋友做個簡單的介紹。USDX 是 usdx.money 發行的穩定幣，該專案於去年年底宣布以 2.75 億美元估值完成了 4,500 萬美元融資。USDX 的發行模式與 Ethena 幾乎一樣，也是 Delta 中性策略，質押 USDX 的使用者還可以獲得做空資金費率的收益。與 Ethena 不同的是，usdx.money 不僅僅操作比特幣和以太坊，而是允許利用一些山寨幣做策略的主角。這樣做雖然放大了收益，但也增加了風險。
據筆者查證，昨日晚間 Euler 的數據顯示出支持平台上唯一支援 USDX 和 sUSDX 作為抵押品進行借貸的 Re7 Labs Cluster 中，包括 USDT、YUSD、USD1，甚至是 WBNB 與 BTCB 已經全部被借空。
Lista DAO 上可以使用 USDX 與 sUSDX 借出 USDT 與 USD1 的池子同樣被掏空，其中抵押 sUSDX 借 USDT 金庫的借款利率在撰文時超過了 800%，如果借款人仍然選擇不還款，該利率還將繼續飆升直至強制清算。
另外，0xLoki 在推文中表示 Morpho 以及 Slio 上也有相應的借貸池，但截至撰文時，筆者已經查詢不到相關資訊，可能平台在前端下架了對應池子的情況。不過事實就是，DeFi 市場上所有能用 USDX 和 sUSDX 作為抵押品借出的資產已經幾乎被一掃而空。與 xUSD 相似的是，為 USDX 系資產建立市場的，也是 Re7 Capital 和 MEV Capital。X 上有使用者透露 Re7 Capital 的人員在 Euler Discord 裡表示已經在和 Stables Labs 商量如何處理，但目前還沒有明確的結論。
誰在瘋狂「借錢」？
X 名為 Arabe ₿luechip 的使用者則在昨日早晨就發現了不對勁，並列出了在各個市場耗盡可借資金的四個地址。
其中 0x50de 開頭地址從今年 7 月下旬開始接收 0x246a 開頭地址轉入的 USDT 並轉入幣安，從 10 月下旬則開始從 0x5bdf 開頭地址接收大量 USDX，以及大量從其他管道獲得的 sUSDX，從 Euler、Lista DAO 和 Silo 瘋狂借出 USDT、USDC、USD1 等穩定幣，幾乎都在借出後的第一時間就轉進了幣安。
借無可借之後，該地址直接在 PancakeSwap 上用 USDX 換出 USDT 轉入交易所，這個過程直到 11 小時前才剛剛結束。
0x5bdf 開頭地址也在 Euler 和 Lista DAO 上有大量抵押 USDX 借出 USDT 和 USD1 的操作，但目前地址中卻沒有任何借出的穩定幣。
至於剩下的兩個地址，經查詢，雖然持有大量 USDX 或 sUSDX，也曾經多少有過抵押借貸行為，但分別在 9 月和 6 月停止了活動，和本次事件的關聯不大。
最可疑的 0x50de 開頭地址被 Arkham 標記為疑似前 Babel Finance 和 HOPE 創始人 Flex Yang 的地址。最直接的證據就是被直接標記為 Flex Yang 的 0x246a 開頭地址於 4 個月前兩度向 0x50de 開頭地址轉入 USDT，而那正是不停借穩定幣並轉入交易所的開始。
另外，據 LinkdeIn 資訊顯示，Flex Yang 正是 Stables Labs 也就是 usdx.money 背後公司的創始人。
與創始人有直接關聯的地址無視借款利率借穩定幣，同時也在 PancakeSwap 上頻繁將 USDX 交易為 USDT 後將獲得的穩定幣直接轉入交易所。這些反常的操作讓很多使用者嗅到了危險的氣息。X 上有些使用者認為 USDX 可能也同樣在「10.11 大暴跌」中因為 ADL 或者其他原因出現了抵押資產不足的問題。
雖然 Stables Labs 專案的多簽地址在兩天前從 PancakeSwap 的穩定幣池中移除了近 2,000 萬美元的流動性後又添加了總計 1,000 萬美元的流動性，但截至撰文時，該池已經出現了明顯的流動性偏移，可能在 0x50de 開頭地址從昨日下午 13:44 開始分多筆在 PancakeSwap 上交易有關。
去中心化穩定幣亟需透明
usdx.money 的官網顯示，截至今天上午 9 時，其在交易所中依然有超過 6.8 億美元的儲備資產，其中幣安中資產占了絕大部分。
但鑑於中心化交易所的不透明性，使用者還是因近期的操作對這份資產報告的真實性產生了質疑。目前我們依然沒有足夠的證據證明到底發生了什麼，但可以知道的是這中間一定產生了一些問題，讓一個與創始人直接關聯的地址想盡一切辦法在出逃。而 Stables Labs 計劃中的以美國國債為基礎資產的 USD0x 目前仍沒有消息。
以 Delta 中性為賣點的穩定幣從 Ethena 開始成為了一個香餑餑，但因為需要足夠的合約流動性支撐，大量專案方還是會選擇中心化交易所，這就讓所謂「穩定幣」背後的抵押資產成為了一個黑箱，除了專案方沒有人知道實際的情況。除非能夠實現定期的第三方審計，否則規模大的專案一旦出現問題，可能會在 DeFi 領域引發蝴蝶效應。
除了透明，當前 DeFi 協議與協議之間的嵌套也比較複雜，很多結構性產品的複雜程度已經到了可能沒有辦法理清的程度。例如 crvUSD 可以使用一款由 crvUSD 為底層資產發行的穩定幣作為底層資產發行 crvUSD，雖然這種嵌套可能本質只是槓桿問題，但類似的情況也在不斷暴露出 DeFi 風控的問題。
2022 年的熊市讓很多高槓桿的中心化借貸機構破產，但至少拿出帳本我們還能算清楚到底欠了多少。現在 DeFi 有一個嚴重的問題就是，即使所有資訊都在鏈上公開透明，我們似乎也沒辦法算清楚一個最基礎的底層資產到底被加了多少層槓桿。
而回到 USDe 式穩定幣的問題，X 使用者 Mingdao 甚至坦言該模式可能已經被證偽。在經歷了 5 年多的發展之後，我們可能需要再一次通過巨大的代價來審視 DeFi 還需要怎樣做的更好。
