代幣化股票近期接連在 Kraken、Bybit 上推出，和在傳統券買賣有什麼不同？
（前情提要：Kraken推出股票代幣化市場「xStocks」：可24小時交易美股、ETF，部署在Solana鏈上 ）
（背景補充：中本聰身家超比爾蓋茨成全球第 16 大富豪，Kraken 秘密掌握比特幣之父 KYC 資料？ ）
近年來傳統金融領域越來越多的機構及監管部門開始接受加密貨幣，而越來越多的加密領域專案意圖合規化以換取更高的倉位。而 Build 是長時間的，但爆發則是一瞬間的，隨著川普政府的上任、SEC 的態度轉變以及近日穩定幣法案的通過、加密交易所 Coinbase 進入標普 500 指數等多個趨勢指標。
這也讓此前準備時多的加密專案與券商公司都開始「無所顧忌」的開展證券代幣化的業務，鏈上「納斯達克」如雨後春筍般出現了。
還有哪裡可以買「鏈上股票」？
不僅「加密」概念股票在美股受投資者歡迎，在 Crypto 中將美股以及證券代幣化也在近期掀起了一陣熱潮。
XStocks
Kraken 是一家成立於 2011 年的老牌加密貨幣交易所，而在 5 月 22 日 Kraken 宣佈與 Backed Finance 合作發行名為「xStocks」的代幣化股票與 ETF 交易服務，首批覆蓋蘋果、特斯拉、NVIDIA等 50 餘種美國上市股票及 ETF。
而該專案將獨家在 Solana 鏈上發行，這也獲得 Solana 官方的大力支援，Karken 以及 Backed 的多名團隊成員也出現在昨日的 Solana Accelerate 2025 現場為表述自己關於證券代幣化的未來的看法。
Bybit
Bybit 成立於 2018 年，在股票代幣化領域 Bybit 不發行代幣，但作為交易渠道支援代幣化資產交易，與 Swarm 等零售平臺合作，提供股票或 ETF 代幣的交易市場。提供基於差價合約 (CFD) 的股票交易工具，讓使用者「無需持有標的股票」即可參與股價波動。其特別之處是可以開啟高達 5 倍的槓桿。
Bybit 還通過複製交易功能和 NFT 市場支援 RWA 代幣（如 TRAC）交易，目標精選使用者投資代幣化資產，現已開放蘋果、特斯拉、NVIDIA等 78 只選定股票的交易，手續費每股收費 0.04 USDT，每筆訂單最低收費 5 USDT。
Ondo
Ondo Finance 是加密的「證券代幣化」領域中涵蓋的基礎設施最全的專案之一，其正在構建一個涵蓋資產發行、流動性管理和底層基礎設施的綜合性 RWA（代幣化體系，其核心產品包括 OUSG 和 USDY 兩類資產型代幣，以及流動性協議 Nexus、借貸平臺 Flux 和即將推出的合規許可鏈 Ondo Chain。
2025 年 2 月，Ondo 在紐約舉辦首屆 Summit，正式披露其 GM「Global Markets」平臺設計，旨在將全球數千種公開證券（如蘋果、特斯拉、標普 500 ETF）代幣化，並在鏈上實現 24/7 交易和即時清算。GM 平臺所有代幣均由 1:1 實物證券背書，但發行與贖回過程內建合規許可權管控，面向美國以外市場，力圖打造「華爾街 2.0」。
為了支撐其「巨集大戰略」，Ondo 還宣佈推出面向機構的合規鏈 Ondo Chain，該鏈採用半許可架構，允許任何人發行和開發，但驗證節點由知名金融機構擔任，以保障合規與安全。鏈上原生支援金融操作如股息分紅、拆股，並引入鏈上儲備證明機制，確保代幣足額背書資產，目標是成為未來鏈上主經紀、跨資產抵押等傳統金融核心操作的基礎設施。而 5 月 19 日，摩根大通旗下的 Kinexys 與 Ondo Chain 執行了首個跨鏈「貨到付款」交易「Delivery vs Payment」。
儘管 GM 和 Ondo Chain 尚未正式上線，目前 Ondo 生態的核心資產 OUSG 和 USDY 規模已分別達 5.45 億和 6.34 億美元，其中 OUSG 主要在以太坊上由機構持有，USDY 則展現出在 Solana 上更高的零售使用者採用率。
值得注意的是，Ondo 團隊多數成員來自高盛、麥肯錫等頂級機構，並積極參與與 SEC、CFTC 等美國監管機構的溝通協調，在政策制定、合規設計和公關層面深度介入，包括邀請前眾議員 Patrick McHenry 加入顧問委員會，全面展現了其在傳統金融與加密行業之間架起橋樑的雄心與資源整合能力。
Securitize
而逐漸合規化的加密產業中也不乏與政府、券商「關係很硬」的公司，像是負責 Tether 99% 國債購入的 Cantor，美國財政部 24 家主要交易商之一，Cantor 直接參與國債發行和交易，與美國聯準會和財政部保持密切業務往來，雙方的合作讓 Tether 在 2023 年中光國債收入就達到 20 億美元。
而類似於 Cantor 和 Tether 這種組合的並不是個例。世界上最大的資管公司貝萊德在 2024 年成立的 BUIDL fund，今年以超過 25 億的資管規模成為 RWA 賽道的翹楚。而 BUIDL 的指定託管方，便是 Securitize 其成立於 2017 年，專注於區塊鏈技術和數位資產證券化。
但與傳統的加密公司不同，Securitize 管理層充斥著華爾街高管，而 Securitize 在 2021 年聘請的前 SEC 交易與市場部門的主任 Brett Redfearn，至今仍擔任執行長的高階戰略顧問兼顧問委員會主席。Securitize 還和剛剛上任的 SEC 主席 Paul Atkins 與 Securitize 關係十分密切。Paul Atkins 早在 2019 年就加入 Securitize，曾在顧問委員會擔任委員和董事會成員，並持有最多 50 萬美元的看漲期權，今年 2 月才剛剛卸任。巧合的是，同樣也是 2019 年，Securitize 成為了 SEC 註冊的經紀交易商和 SEC 監管的另類交易系統（ATS）運營商。
而在這個「合規化」的前夕，Securitize 可能也將憑藉著合規「背景」成為橋接加密與傳統金融的最佳路徑之一。
老虎嘴裡搶食吃？
而券商參與加密的的跡象甚至更早便開始了，多個證券交易所在多年前就在嘗試融合加密業務。
Toro 是一家成立於 2007 年的以色列金融科技公司，於 2013 年首次推出比特幣交易服務。隨後，eToro 不斷擴展套件其數位資產產品線，逐步增加了以太坊、瑞波幣（XRP）、萊特幣等主流加密貨幣的交易支援。
而 RobinHood 可能是 Crypto 圈最知名的證券公司，早在 2018 年便進入加密領域，在 Trump Coin 時期被人廣泛熟。在公司通過宣佈以 2 億美元收購歐洲數位資產交易平臺 Bitstamp 後，在今年 3 月 Robinhood 進軍新加坡，借 Bitstamp 獲得監管審批並融入新加坡的加密友好框架。Bitstamp 已獲得新加坡金融管理局（MAS）的原則性批准，這為 Robinhood 提供了顯著的監管優勢，簡化了其市場進入流程。
Robinhood 通過優先考慮監管合規，與那些在法律灰色地帶運營的離岸平臺形成了差別，而這也正是傳統券商在推行全球代幣證券化中領先於一部分 Crypto CEX 的優勢之一。
Robinhood 在新加坡的擴張是其更大國際增長戰略的一部分，RobinHood 此前已經在歐洲推出了加密交易，並在英國啟動了股票期權交易。隨著許可範圍的擴大，Robinhood 正、在多個地區提供包括數位金融和傳統金融在內的全面服務。
而在本月 Robinhood 也加速了自己證券市場代幣化的程式，5 月 8 日 Robinhood 宣佈計劃推出基於區塊鏈的平臺，用於在歐洲交易美國資產。而 5 月 20 日，Robinhood 向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份長達 42 頁的提案，建議建立一套聯邦層面的「RWA 代幣化」框架，旨在推動美國證券市場的現代化。
而不僅僅是歐洲與美國，香港的一些券商也在去年開始探索相關領域，2024 年 6 月 多個香港券商開始佈局提供比特幣等虛擬資產的交易服務。香港的勝利證券、老虎證券、盈透證券等券商均推出相應服務。而部分券商將 Crypto 業務看的更重，預計自己加密業務相關的收入可能會佔到公司收入的四分之一左右。
而在 2025 年 5 月 7 日，富途證券也宣佈正式上線比特幣、以太坊、USDT 充幣服務。使用者可以通過富途牛牛完成充幣、交易加密貨幣與傳統金融資產，包括港、美及日股、期權、ETF、基金、債券等多元資產，在虛擬及傳統資產市場間快速轉換。
那些失敗的嘗試，與離岸平臺的困境
其實早在 2020 年前後「代幣化股票」就已被部分加密平臺大膽試水。這一模式旨在將傳統股票通過區塊鏈技術反射為可交易的數位資產，從而打破傳統金融市場在時間、地域、門檻上的諸多限制。
在這場實驗中，FTX 無疑是最激進的先行者。
2020 年前後，FTX 率先推出了其代幣化股票交易功能。使用者可以在其平臺上交易諸如特斯拉（TSLA）、蘋果（AAPL）等知名美股公司的代幣。這些代幣由其瑞士子公司 Canco GmbH 發行，並與託管在第三方經紀商處的真實股票掛鉤，實現了一種「1:1 錨定」的反射關係。
當時，使用者可以用最低約 1 美元的資金 24/7 全天候的（後期納斯達克想要實現的吸收「全球化流動性」計劃）參與熱門美股的投資。而除此之外使用者還可以用代幣贖回實際股票，儘管這一流程在實際操作中受限於平臺政策和合規要求。
而為了「合規」，FTX 與德國金融服務機構 CM-Equity AG 以及 Digital Assets AG 展開合作，共同打造一套合規框架，使得這些美股代幣具備合法性和金融對接能力。然而，這一業務最終未能走得更遠。2022 年 11 月，FTX 因資金挪用、欺詐指控等嚴重問題宣佈破產，其代幣化股票業務也隨之中止。
2021 年 4 月，Binance 也曾短暫進入代幣化股票領域，推出以其穩定幣 BUSD 結算的股票代幣產品，首批包括 Coinbase（COIN）、特斯拉（TSLA）等明星股票，繼續推動分數化投資理念。
然而，Binance 面臨的挑戰並非來自市場，而是監管壓力。由於缺乏統一的證券代幣監管框架，首先收到了義大利、德國、英國的金融監管機構對 Binance 的股票代幣提出的質疑，認為其可能構成未經授權的證券發行或交易行為。而後日本、美國、加拿大、泰國和開曼群島等其他國家都對幣安採取了調查、提起刑事訴訟或禁止該平臺在該國境內運營等措施。
另一方面，在加密交易所與券商都在追逐證券代幣化的市場的當下，社群中出現了一些關於此事的討論。對於不管是 ICO 時代還是後續經歷 Memecoin 熱潮的「Crypto Native」資金來說，傳統解讀公司的 PE、PS、商業模式、財報後獲得的回報率可能遠遠不及此前他們擅長的事，這也會導致 Crypto Native 對傳統股票並不會非常追捧。
而另一方面，對於傳統領域的高淨值人士，他們卻會對 Crypto 資產或是 AI 資產的「高收益率」十分感興趣，但此前這件事是 Crypto CEX 想要做的。而在當下雙方業務逐漸接近的情況下，這型別的客戶會更加信任「RoobinHood、etoro、富途」等傳統券商的平臺。
穩定幣 + 證券上鏈，流動性閉環來了？
5 月 22 日，白宮加密貨幣和人工智慧主管，「加密沙皇」David Sacks 表示，穩定幣法案將為美國財政部解鎖數兆美元，而就在前一天，美國參議院投票通過對《GENIUS 穩定幣法案》進入正式審議的「終止辯論動議」（cloture motion），至少 15 名民主黨議員改變原本的立場投下贊成票，該法案現將進入全面審議程式，雖然目前僅通過了「終止辯論動議」，法案本身尚未通過。
但市場普遍對於 GENIUS 法案的推進持樂觀觀點，該法案將為證券代幣化提供了明確的監管框架，特別是在穩定幣和 RWA 代幣化的基礎上，可能會擴展套件到股票代幣化。這將降低市場參與者的合規風險，吸引更多機構投資者進入。而此前 Backed Finance 和 Securitize 等專案已經基於 MiFID II 和 SEC 法規推出了代幣化股票，GENIUS 法案如果通過將可能進一步加速增長。
而穩定幣合規後或將通過區塊鏈技術降低了跨國交易的摩擦，吸引全球投資者參與美國市場。事實上許多機構以及國家都已開始響應。5 月 17 日 Moonpay 與萬事達卡合作，讓使用者能夠在全球超過 1.5 億個接受萬事達卡的地點使用穩定幣，這些穩定幣將在銷售點能夠立即兌換成法定貨幣。5 月 21 日，韓國總統候選人李在明提議發行基於韓元的穩定幣。與此同時，據《華爾街日報》報導，摩根大通、美國銀行、花旗、富國銀行等大型商業銀行正與包括 Zelle 支付系統運營商 Early Warning Services 與即時支付網路 Clearing House 商討聯合發行穩定幣。
而摩根大通分析師對 David Sacks 的數兆美元言論不敢苟同，他認為儘管美國穩定幣監管框架正在逐步推進，但市場上關於穩定幣總供應量將在未來一到兩年內從當前約 2400 億美元翻三到四倍、接近兆美元的預測「過於樂觀」。
儘管如此，穩定幣經過多年的發展，總量現在已經佔據了美元供應量的 1.1%，因其高收益率與便利性，以及未來在全球證券代幣化的階段可能發揮的重要作用，在一定程度上已經達到了傳統市場都無法忽視的階段。
加密貨幣的「代幣化」變革正如當時音樂產業從實體唱片到數位音樂的轉型歷程，從 Napster 引發的版權風波的混亂，到 iTunes 和 Spotify 等合規平臺的崛起，從混亂到合規的過程並不輕鬆。但如今，隨著加密與證券的加速融合，我們正站在這一時代的十字路口。這一過程可能同樣充滿不確定性和風險，但也許一個更加開放、透明和高效的金融新時代即將到來。
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