投資者該如何在市場中找到下一個可能引爆趨勢的賽道？本文源自 Ignas 所著文章 Scoring Crypto Narratives: My Formula，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：為何說「數位黃金」敘事低估了比特幣的真正價值？ ）
（背景補充：華爾街30年策略分析師：債務、貨幣與比特幣的避險邏輯 ）
你可能花了無數小時試圖捕捉加密領域的下一個熱門敘事。判斷正確，你將大賺一筆；入場太晚，你就會成為接盤俠。在加密市場，最高的投資回報率來自：
1、儘早識別敘事
2、在其他人之前繪製資本輪動路線圖
3、在預期泡沫達到頂峰時退出
4、鎖定利潤
然後思考：下一波敘事浪潮會到來嗎？敘事會迴圈，投機浪潮在以下情況下會捲土重來：
・敘事背後有真正的技術創新支撐，因此在第一波炒作退去後仍能反彈
・出現新的催化劑
・炒作消退後，有堅定的社群持續建設
我在下面的文章中詳細闡述了我的想法：
以比特幣上的 Ordinals 為例，我們可以從下圖中清楚地看到 4 波投機浪潮。
2022 年 12 月：Ordinals 理論釋出，鏈上活動很少。
2023 年 3 月：BRC-20 標準觸發第一波行情；活動冷卻了六個月。
2023 年底 ～ 2024 年初：持續的開發引發了第二波和第三波行情。
2024 年 4 月：Runes 推出，價格飆升，幾周後消退。
Ordinals 提供了數月的佈局時間和多次退出機會，Runes 則只提供了一個短暫的單一退出視窗。目前該領域已一片死寂。Ordinals（包括 Runes）、NFT 或其他新形式會捲土重來嗎？也許會。這取決於我的敘事評分。
分析框架
這是一個用於識別熱門新敘事並判斷後續投機浪潮是否持續的框架。我仍在完善該版本，以下是我的 1.0 版公式：
敘事評分 = [ (1.5× 創新 × 簡潔性) + (1.5× 社群 × 簡潔性 ) + ( 流動性 × 代幣經濟學 ) + 激勵機制 ] × 市場環境
這個公式不算完美，但它展示了哪些因素重要以及權重如何。讓我們逐一拆解！
創新
這裡的創新是指我所關注的技術層面的加密原生創新。最強大的催化劑是從 0 到 1 的創新。它可以出現在新領域（DeFi、NFT、RWA 等）、新代幣經濟學模型（如 veToken），甚至是代幣發行方式（公平啟動、Pump.fun）。
我之前曾寫道：從 0 到 1 的創新具有改變行業軌跡的獨特性，其原創性會催生新的加密細分領域。由於認知偏差，識別這種創新頗具難度。當新事物出現時，它可能很少受到關注（如 Ordinals），甚至被視為噪音。因此，保持開放心態並嘗試每一個新趨勢（尤其是有爭議的趨勢）是搶佔先機的關鍵。如果沒有真正的技術創新，敘事只是曇花一現的投機泡沫。
本輪週期之所以獨特，因為它的創新（AI）來自外部。得益於 AI，我們看到了 Kaito InfoFi 和 AI 代理等創新。本輪週期的一些例子：
· Ordinals
・再質押（Restaking）
・AI 代理
· InfoFi
· SocialFi
· ERC404
我的目標不是列舉所有案例，而是建立識別它們的思維模型。創新程度可按 0 到 10 分打分。
簡潔性與迷因潛力
並非所有創新都具有同等傳播力。有些易於理解，有些則不然。複雜敘事（如零知識證明、再質押）傳播緩慢，簡單或具有迷因屬性的敘事（如 WIF）傳播迅速。你能在 5 秒內解釋清楚這個概念嗎？有梗嗎？
舉例：
・高簡潔性（10/10）：AI、Memecoin、作為區塊鏈銀行的 XRP
・中等簡潔性（5/10）：SocialFi、DeFi、NFT、Ordinals
・低簡潔性（3/10）：零知識證明、模組化鏈、再質押
複雜敘事需要時間發酵，價格上漲也更緩慢。此外，簡潔性還能推動社群增長。
社群
比特幣是最偉大的從 0 到 1 的創新，但如果沒有社群，它只是一段程式碼。比特幣的價值來自於我們賦予它的故事。人們仍然不明白，為什麼 Cardano 或 XRP 在創新有限的情況下卻表現良好，原因在於：死忠社群。或者用一種更激進的說法：Memecoin。
它們沒有任何技術創新，但 Memecoin 如今已成為一個市值 660 億美元的板塊，這完全歸功於一群圍繞代幣凝聚的人群。棘手的部分在於計算社群的規模：是看 X 平臺粉絲數、X 上的話題熱度，還是 Reddit 訂閱數和帖子量？
有些社群難以識別，因為他們使用不同語言或在不同渠道交流，比如韓國使用者在本地論壇討論 XRP。Kaito 提出的「心智份額」（Mindshare）是一個優秀指標，但 Loudio 實驗表明，擁有巨大的心智份額並不一定意味著建立了一個真正的社群。
要識別一個真正的社群，尤其是在早期階段，最好的方法是融入其中：購買代幣或 NFT，加入 Discord 或 Telegram 群組，觀察 X 上有哪些人在討論它（非付費推廣）。
如果你感受到真實的歸屬感和連線感，這是一個強烈的看漲訊號。在我看來，Hyperliquid 是增長最快的社群。幣安和 OKX 對 HYPE 的攻擊反而增強了它的凝聚力，賦予社群支援團隊和協議的使命與目標。Hyperliquid 已然成為一場運動。
我認為創新和社群是最重要的因素，因此為兩者都分配了 1.5 倍的權重。與創新一樣，我在社群因素中加入了相同的簡潔性變數：敘事越簡單，越容易傳播。
Memecoin（如 PEPE）易於理解，而 Hyperliquid 雖然不那麼簡單，仍成功凝聚了社群。Runes 和 Ordinals 都帶來了技術創新（允許在比特幣上發行可替代代幣，這曾被認為不可能），並擁有強大的社群。但為何價格下跌？因為還有第三個因素需要考慮。
流動性
創新點燃敘事，社群構建故事與信念，但流動性是讓你乘勢而上並在頂峰安全退出的燃料。這是區分「可持續浪潮」與「音樂停止時最後接盤」的關鍵。Runes 的創造者 Casey Rodarmor 在構建可替代代幣模型上表現出色，但或許他應該同時在比特幣上建立類似 Uniswap 的 AMM 池，以維持 Runes 的熱度。
Runes Memecoin 難以與 Solana 或 Layer2 Memecoin 競爭，因為它們缺乏被動流動性池。事實上，Runes 更像是在 Magic Eden 上交易的 NFT：雖然有不錯的買入流動性，但缺乏足夠的賣出流動性供大額退出。低交易量無法激勵一線 CEX 上線。
NFT 也面臨流動性問題。這就是為什麼我曾對 ERC404 NFT 碎片化模型寄予厚望，它本可以通過交易量提供被動賣出流動性和年化收益。不幸的是，它失敗了。我認為流動性是 DeFi 期權多年來難以崛起的主要原因。
在近期市場波動中，我想用期權對衝投資組合，但鏈上流動性糟糕透頂。我曾對加密期權平臺 Derive 抱有很高期望，但它的未來現在充滿不確定性。流動性不僅指深度訂單簿、持續流入的新資金、CEX 上線或流動性池中高鎖倉量（TVL），這些固然重要。公式中的流動性還包括隨著流動性增加實現指數增長的協議，或內建流動性引導模型的專案，例如：
・Hyperliquid：更多流動性意味著更好的交易體驗，吸引更多使用者，進而帶來更多流動性
・Velodrome 的 ve3.3 DEX：通過賄賂機制構建流動性
・Olympus OHM：協議自有流動性
・Virtuals DEX：將新 AI 代理的釋出與 VIRTUAL 代幣配對
代幣經濟學
代幣經濟學與流動性同等重要。糟糕的代幣經濟學會導致拋售。即使有深度流動性，解鎖帶來的持續賣壓也是巨大風險。
・優秀案例：高流通量、無大型 VC / 團隊分配、清晰的解鎖計劃、銷燬機制（如 HYPE、設計良好的公平啟動）等。
・糟糕案例：惡性通膨、大規模懸崖式解鎖、無收入（如某些 Layer2 專案）。
一個創新評分 10/10 但代幣經濟學評分 2/10 的敘事是一顆定時炸彈。
激勵機制
激勵機制可以成就或摧毀一個協議，甚至整個敘事。再質押敘事依賴 Eigenlayer 的表現，但代幣發行失敗（可能由於敘事複雜或社群薄弱）導致該敘事停滯不前。
在敘事初期評估流動性具有挑戰性，但創新的激勵機制有助於構建流動性。我對新的代幣發行模型特別感興趣。如果你讀過我之前的文章，就會明白我的意思：當代幣以創新方式發行時，市場往往會發生轉變。
・BTC 硬分叉→比特幣現金、比特幣黃金
・ETH→以太坊經典
・首次代幣發行（ICO）
・流動性挖礦、公平啟動、低流通量高完全稀釋估值（FDV，適合空投但對二級市場不利）
・積分敘事
· Pump.fun
・Echo/Legion 上的私募 – 公募銷售
隨著市場變化，代幣發行和激勵機制也在演變。當一種激勵模型被過度使用且其規律被市場廣泛知曉時，意味著市場已進入飽和階段和炒作頂峰。
最新趨勢是加密貨幣財庫。上市公司購買加密貨幣（BTC、ETH、SOL），其股價估值竟超過所持加密貨幣的價值。這裡的激勵機制是什麼？理解這一點對避免成為接盤俠至關重要。
市場環境
在殘酷的熊市或巨集觀風險事件（如早期關稅戰）中啟動的最佳敘事也會被淹沒。反之，在流動性寬鬆的狂牛市場中，即使普通敘事也能飛漲。市場環境決定了以下乘數：
0.1 = 殘酷熊市
0.5 = 震盪市
1.0 = 牛市
2.0+ = 拋物線式狂潮
案例：Runes（2024 年 4 月）具備創新、社群、初始流動性和一定激勵機制，但其推出時恰逢比特幣減半炒作退去後市場開始大幅回撥（市場環境乘數～0.3）。結果：表現平平。若提前 3 個月推出，可能效果更好。
如何使用公式
按 1-10 分對每個因素評分：
創新：是否是從 0 到 1 的突破？（Ordinals：9，Memecoin：1-3）
社群：是真正的信仰者還是投機客？（Hyperliquid：8，VC 主導的專案：3）
流動性：市場深度如何？（快速上線一線 CEX：9，交易如 NFT 的 Runes：2）
激勵機制：是否有吸引力和持續性？（Hyperliquid 空投：8，無激勵：1）
簡潔性：能否形成迷因？（$WIF：10，zkEVM：3）
代幣經濟學：是否可持續？（BTC：10，90% 預挖：2）
市場環境：牛市（2.0）、熊市（0.1）、中性（0.5-1）
評分具有主觀性。我給 Runes 的創新評分是 9，但你可能給 5 分。這個公式只是建議需要考慮的因素。以 Runes 為例計算：創新 = 9，社群 = 7，流動性 = 3，激勵機制 = 3，簡潔性 = 5，代幣經濟學 = 5，當前市場環境 = 0.5
代入公式：
1.5× 創新 × 簡潔性 = 1.5×9×5 = 67.5
1.5× 社群 × 簡潔性 = 1.5×7×5 = 52.5
流動性 × 代幣經濟學 = 3×5 = 15
激勵機制 = 3
・小計 = 67.5 + 52.5 + 15 + 3 = 138
・乘以市場環境（0.5）：Runes 敘事評分 = 138×0.5 = 69
相比之下，Memecoin 在我的主觀評分中得分更高（116 分）：
創新 = 3（因 Pump.fun 創新發行模型，非完全零分）
社群 = 9
流動性 = 9（融入 AMM、高交易量 = 高 LP 收益、CEX 上線）
激勵機制 = 7
簡潔性 = 10
代幣經濟學 = 5（發行即 100% 流通、無 VC，但存在小團體風險 / 搶購、無收入分成）
市場環境 = 0.5
總結
・儘早掃描敘事：使用 Kaito、Dexuai 等工具，關注創新和催化劑
・嚴格評分：如實評估。代幣經濟學糟糕？處於熊市？缺乏激勵？市場環境隨時變化，新的領域原生創新可能重振敘事（如 Runes 的 AMM DEX）
・在激勵機制衰退前退出：在代幣釋放峰值或空投落地時賣出
・尊重趨勢：不與巨集觀趨勢對抗。熊市囤現金，牛市部署資金
・保持開放心態：嘗試協議、購買熱門代幣、參與社群討論…… 在實踐中學習
這只是我的 1.0 版公式，我會持續完善它。
