多家中資金融機構因監管考量，已退出香港穩定幣牌照申請或暫緩 RWA 相關業務，香港加密市場迎來首批退出者。
（前情提要：USDT、USDC在港無憂？吳文謙律師澄清香港穩定幣法案「四大誤解」）
（背景補充：香港穩定幣法案出爐：持幣者需 KYC 引爭議，禁止 DeFi 與隱私協議）
9月底，消息人士向 Foresight News 透露，目前包括國泰君安國際在內的至少四家中資背景金融機構及其分支機構，近期出於審慎考慮，已退出香港穩定幣牌照申請或暫緩在 RWA 賽道的相關嘗試。
一位接近香港金融機構的高管 Morgan 向 Foresight News 表示，部分中資銀行在穩定幣賽道上獲得監管機構的指導採取了更為謹慎的策略，有多家機構選擇暫緩進入。業內人士指出，香港金管局為市場參與者設置了兩個重要時間節點：8 月 31 日前需表達申請意向，9 月 30 日前提交正式申請。這意味著截止明日還未提交申請的機構將錯過首批穩定幣牌照。
在 RWA（現實世界資產）方面，也有中資機構由於監管機構的指導暫緩相關業務嘗試。一位接近中資券商的從業者 Lee 向 Foresight News 透露，國泰君安國際等多家機構已經暫停在香港開展 RWA 相關業務的動作，國泰君安的 RWA 業務已經暫停。Lee 還透露，另一家已在 A 股上市的中資券商也收到了通知，停止其繼續在香港 RWA 的嘗試。
在業內，部分從業者認為穩定幣也屬於 RWA 的一個細分類別。美元穩定幣的本質，是將美元這一現實世界資產進行代幣化。
RWA（現實世界資產），將現實世界中的資產代幣化。目前比較常見的有美股 RWA（股票代幣化）、美債 RWA（美債代幣化）、黃金 RWA（黃金代幣化）等。作為一個新興行業，RWA 在美國發展尤為迅速。比如美國最大的網路券商 Robinhood 嘗試推出股票 RWA（股票代幣化），將 SpaceX、OpenAI 等知名公司的私募股權代幣化，讓普通散戶也可以買到未上市公司的股權等價值的代幣，引發全球金融業矚目。
在美國，穩定幣與 RWA 發展如火如荼，Paypal、Robinhood、納斯達克等巨頭紛紛下場；在歐洲，九家重要的歐洲銀行已宣布將於明年聯合推出合規歐元穩定幣。而在香港，港元穩定幣的推出已箭在弦上，逾 77 家企業已提交穩定幣牌照申請意向。與此同時，在監管機構的監測下，香港的 RWA 於一級市場開啟試點已逾兩年，目前有三四十個專案正在運行。
然而，銀行、證券、網路等行業的大量內地機構一哄而上，香港穩定幣與 RWA 賽道呈現出過於火熱的態勢。在市場與輿論熱度不斷攀升的背景下，內地監管機構選擇降溫。
香港穩定幣與 RWA 賽道，迎來第一批退出者。
局部降溫
香港穩定幣條例正式實施前後，市場已開始出現降溫信號，不過只限於局部。
8 月初，筆者前往香港參加會議，彼時多家金融機構與網路公司宣布申請穩定幣牌照，並積極進軍 RWA 賽道。然而幾乎一夜之間，所有涉及香港穩定幣的金融機構、網路公司、進入香港穩定幣沙盒的機構取消了對外採訪和一切對於穩定幣的公開討論。
2025 年 8 月 1 號，香港正式實施了《穩定幣條例》，建立了全球首個全面監管穩定幣的法律框架。而在條例正式實施的前幾天，一份指導意見發放至各金融機構手中。
Foresight News 從消息人士處獲悉，內地監管部門向金融機構傳達了相關指導意見，要求機構在涉及穩定幣的業務和表述上保持低調，不可過度宣傳或製造輿論熱點，並需嚴格做好內部研究與輿情管理。
「你可以做，但你不可以說。」消息人士表示。
據 9 月 11 日財新報導，一位知情人士透露：香港的穩定幣業務尚處起步階段，未來走向尚不明確，中資機構過多參與可能帶來風險，因此需要先行隔離風險。另一位金融業資深人士表示，原本較為積極的中銀香港、交銀香港、建設銀行（亞洲）、信銀國際等中資銀行及央企在港分支機構，可能會推遲提交香港穩定幣牌照申請。其中，中銀香港為香港三大發鈔行之一。
Morgan 向 Foresight News 解讀了監管態度：第一，禁止涉及香港加密業務的中資機構境內展業，謹慎參與虛擬資產相關業務；第二，禁止內地資金湧入；第三，中資金融機構背後的母公司需承擔合規責任。
綜上，目前的內地監管機構主要擔心的是中資金融機構與網路公司一哄而上的進入香港加密市場，並且已經指導部分中資機構退出穩定幣與 RWA 業務。而香港本地的「非中資金融機構」仍在有序的開展加密貨幣相關業務。
香港穩定幣的牌照發行的節奏，或與此前香港加密貨幣交易所的節奏相似。比如香港的第一批獲得 VASP 加密貨幣交易所牌照的機構只有一兩家，第二批獲得牌照的則有七八家。
一位知情人士向 Foresight News 透露：香港於年底將有多家加密貨幣交易所正式運行。而第一批拿到 VASP 牌照的公司，比如 HashKey 於 2023 年 8 月便正式上線並開始提供交易服務，距今已經超過兩年。
何時升溫、在哪升溫？
2025 年始，整個美國加密市場都處於升溫態勢，從交易所、ETF、穩定幣、RWA 再到 DAT，美國加密市場的熱點從未斷過。然而，香港有自己的節奏。
Morgan 表示：香港的 RWA 於一級市場開啟試點已逾兩年，目前有三四十個專案正在運行，專案規模大多在一兩千萬港元。「理論上，香港 RWA 二級市場是可以做的，甚至可能已經有機構在申請了。」Morgan 說。
香港的穩定幣亦是如此。香港的穩定幣沙盒（Stablecoin Issuer Sandbox）於 2024 年 3 月 12 日正式啟動，至今已運行約 1 年半。在香港穩定幣牌照條例生效後，金管局在 8 月已收到 77 個穩定幣牌照申請意向。有知情人士預測第一批穩定幣牌照將於年底或明年初發放。
香港加密市場的降溫只在一夜之間，同樣，香港加密市場的局部升溫、突然升溫，或許也在一瞬間。
國際形勢的變化，也在快速傳導至香港加密產業。美國、歐洲、韓國等地區的穩定幣與 RWA 的進程，也在影響香港的進程。9 月 25 日，歐洲九家主要銀行聯手推出一款受歐盟《加密資產市場監管條例》（MiCA）約束的歐元穩定幣。參與銀行表示，該計劃將為美國主導的穩定幣市場提供一個真正的歐洲替代方案，並有助於提升歐洲在支付領域的戰略自主權。這一穩定幣預計將在 2026 年下半年首次發行。
DAT（數位資產財庫公司）也是目前香港還未發力的賽道。比如「馬雲加密貨幣概念股」雲鋒金融於 9 月 2 日在公開市場累計購入 1 萬枚 ETH，在財務報表中將 ETH 將列為投資資產，並表示未來除以太坊外，還計劃探索將包括 BTC、SOL 等多元化的主流數位資產納入公司戰略儲備資產。過去一個月，雲鋒金融的股票的漲幅高達 65.09 %。
在美國，加密賽道如 ETF、穩定幣、RWA 與 DAT 已全面升溫，市場熱情高漲；相比之下，香港在同類賽道上仍採取謹慎探索的方式，步伐明顯克制。
出局者與入局者
入局者多，出局者眾。
從 HashKey、OSL 等第一批加密貨幣交易所，再到華夏基金等比特幣現貨 ETF 的參與者，再到如今的穩定幣、RWA、DAT，加密貨幣領域有太多可以參與的細分賽道，這也使得大量的金融機構、網路公司源源不斷的湧入其中，想要占一杯羹。
VASP 牌照，吸引了一批券商機構的加入，比如富途證券、老虎證券、勝利證券等；比特幣與以太坊現貨 ETF 吸引了一批財富管理機構，比如華夏基金、博時基金等，穩定幣吸引了一批銀行加入，比如中銀國際、渣打銀行等；DAT 吸引了一批港股上市公司的加入並被列入資產負債表，比如雲鋒金融……加密貨幣產業，正在全面融入整個香港金融體系。
暫時的出局不代表永遠失利。就像網路改變金融業一樣，如今幾乎所有的券商都是網路券商，所有的銀行也都是網路銀行。加密貨幣與金融的融合未來或將深度無界。而首批入局者，則承擔最大風險，也收穫最大紅利。
註：文中 Morgan 與 Lee 為化名。
