高盛與摩根士丹利正搶奪 OpenAI 和 Anthropic IPO 的主承銷商位置，這兩筆 AI 巨頭上市案預計各融資逾 600 億美元，合計超過 1,200 億美元。IPO 專家估算，主承銷商可透過「soft dollars」機制從基金端回收超過 70 億美元隱性收益，遠超承銷費本身。
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重點摘要
- 高盛已拿下 SpaceX IPO 主承銷，OpenAI 和 Anthropic 的「lead left」位置仍是未定之天
- 主承銷商控制配售權，基金為搶股票配額，向投行支付遠超執行成本的交易佣金（soft dollars）
- 以 SpaceX 為例，承銷費約 6 億美元，但 soft dollars 回報估計達 50 億，AI 雙 IPO 合計恐超 70 億
根據 Fortune 報導，高盛已確定拿下 6 月 12 日 SpaceX IPO 的主承銷商。但 OpenAI 和 Anthropic 這兩筆更大的案子，誰坐上主承銷商的位置仍懸而未決。兩家 AI 公司均已秘密提交註冊宣告草案，但都尚未確定上市時間。
基金砸佣金搶一張門票
佛州大學教授 Jay Ritter 指出，機構投資者為了拿到更多 IPO 配售股票，通常會向主承銷商支付大量「soft dollars」。所謂 soft dollars，指的是基金付給投行的交易佣金中，超出實際執行成本的那一部分。白話說：基金把日常股票買賣的訂單刻意導向某家投行，多付的佣金就是一筆隱性的「感謝費」。
更有意思的是當前的不確定性，由於 OpenAI 和 Anthropic 的 lead left 尚未拍板，基金經理人不知道該押注高盛還是摩根士丹利，最保險的策略就是兩邊同時加碼。Ritter 認為，這種雙邊下注的局面，反而讓兩家投行在 lead left 確定之前就已經開始大量收割佣金。
承銷費只是零頭，soft dollars 才是正菜
以 SpaceX IPO 為例，若最終融資規模達到 860 億美元，承銷費用約 6 億美元。但假設上市首日股價上漲 20%，IPO 投資者的帳面收益將超過 170 億美元。Ritter 估計，其中至少 30% 會以 soft dollars 形式迴流至投行，金額約 50 億美元，是承銷費的八倍以上。
把同樣的邏輯套到 AI 雙 IPO 上，場面更驚人。OpenAI 和 Anthropic 合計預計融資超過 1,200 億美元，比 SpaceX 還多出四成。若兩家公司上市首日均上漲 20%，投資者帳面收益將達 240 億美元，按同比例計算，投行可望收取超過 70 億美元的 soft dollars，其中大部分將流向主承銷商。
這解釋了為什麼 lead left 的爭奪如此白熱化，對高盛和摩根士丹利來說，搶到 AI 雙 IPO 的 lead left，等於拿到一台有使用年限的印鈔機。
常見問題
什麼是 IPO 主承銷商（lead left）？
主承銷商是 IPO 中排名最前的投資銀行，負責決定各基金獲得多少 IPO 股票配額，因此擁有遠高於其他承銷商的談判籌碼與潛在收益。
什麼是 soft dollars？
指機構投資者付給投行的交易佣金中超出實際執行成本的部分，是基金為爭取更多 IPO 配售額度而向主承銷商支付的隱性對價，規模通常遠超正式承銷費用。
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