分析黃金價格上漲與比特幣停滯之間的關聯，並探討央行購金行為如何預示比特幣未來走勢。本文源自 Bitwise Investments 所著文章，由動區整理、編譯及撰稿。
（前情提要：比特幣跌破10.8萬鎂，黃金卻漲破4300美元新高，避險市場發生了什麼事？ ）
（背景補充：黃金打破4200美元歷史新高！白銀也破紀錄，避險資產無止境暴衝？ ）
目前比特幣市場上最大的兩個問題是：
- 為什麼黃金的表現遠優於比特幣？
- 為什麼在 ETF 和企業大量買入的情況下，比特幣價格依然持平？
事實上，如果你仔細回答第一個問題，你也會回答第二個問題。而這描繪出比特幣未來走向的非常樂觀的圖景。
讓我解釋。
問題一：為什麼黃金表現優於比特幣？
黃金現在就像一艘火箭。它在 2025 年上漲了 57%，正朝著美元計價的史上第二佳年度表現邁進。同時，比特幣則在 110,000 美元左右維持平穩，自五月以來基本持平。
這讓比特幣投資者感到沮喪，他們可能將比特幣視為「數位黃金」，但實際上有一個非常簡單的解釋。差異在於各國央行。
自從美國在俄羅斯入侵烏克蘭後凍結了俄羅斯持有的美國國債，央行一直是黃金的大買家。根據 Metals Focus 的數據，自戰爭開始以來，央行購買黃金的數量大約增加了一倍，從每年約 467 公噸增加到如今的約 1,000 公噸。這大約是黃金 ETP 估計買入量的兩倍。
比特幣則不能這麼說。雖然一些央行正在研究比特幣，但它們尚未開始購買。因此，如果央行是黃金上漲的主要驅動力，那麼比特幣沒有跟隨黃金走高就很合理了。
這並不是什麼特別新穎的見解。無論你問 摩根士丹利、摩根大通、Mohamed El-Erian 還是其他人，他們都指出央行購買是黃金飆升的關鍵因素。
問題二：為什麼在 ETF/企業大量買入的情況下比特幣價格持平？
這與第一個問題有什麼關係？
一切都有關聯。
比特幣最大的謎團是，儘管 ETF 和企業大量買入，但價格相對平穩。自 2024 年 1 月比特幣 ETF 推出以來，ETF 和企業已購買了 139 萬個比特幣，而在同一時期內，網路產出的數量不到這個數字的四分之一。當然，此後價格上漲了 135%，表現不錯，但許多人想知道：價格是否應該更高？
我自己也在想這個問題。到底是誰在賣出這麼多比特幣？是什麼阻止它達到 20 萬美元？
黃金當前的漲勢給出了答案。
看看下表，它顯示了自 2010 年以來各國央行每年購買的黃金數量。購買量從 2021 年的 467 噸猛增至 2022 年的 1080 噸，此後保持穩定。（預測顯示 2025 年的需求將略低於 2024 年的水平。）
央行黃金購買量，2010-2024（噸）
簡而言之，雖然央行購買是今年黃金漲勢的主要催化劑，但這些購買並不是從今年開始的。它們是從 2022 年開始的。
這就是我們對比特幣正在發生的事情的答案。
隨著央行在 2022 年加大購買力度，黃金的上升步伐很緩慢：從 2022 年平均價格 1,800 美元上升到 2023 年的 1,941 美元（僅上漲 8%）和 2024 年的 2,386 美元（上漲 23%）。直到今年價格才火箭般上升，飆升近 60% 至約 4,200 美元。
換句話說：央行從 2022 年開始購買……而價格在 2025 年呈拋物線上升。
我認為發生的事情很明確：在任何市場中，都有一部分投資者對價格非常敏感——那種只要價格在任一方向上移動 10-15%，就很可能採取行動的類型。當央行在 2022 年開始瘋狂購買黃金並推高價格時，這些投資者在需求上升時賣出。但最終這些賣家耗盡了，價格開始飆升。
我懷疑比特幣也在發生同樣的情況。
如我上面所述，自 2024 年 ETF 和企業開始認真購買以來，比特幣價格已攀升 2.3 倍。在這一過程中，對價格敏感的持有者抓住機會獲利了結。
但在某個時刻，正如黃金的例子所示，這些賣家將被耗盡。只要 ETF 和企業購買的組合持續存在——我認為它會持續——比特幣將會有自己的「2025 年黃金」時刻。
我的建議：耐心等待。
不要嫉妒地看待黃金的飆升。而是帶著期待看待它。它可能最終會告訴我們比特幣的走向。
