網際網路泡沫與加密貨幣熱潮就像兩首押韻的詩：初始的狂歡在不同利率環境下升騰，加息又在關鍵時刻刺破泡沫，而後低利率或政策助攻使得存留下來的強者重生。本文源自BlockFit，由ForesightNews 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：Bitfinex：比特幣這波上漲非投機泡沫，機構買盤鞏固 BTC 市場共識）
（背景補充：微軟、阿里巴巴暗示「AI算力泡沫化」？縮減伺服器支出，比特幣礦企走跌）
馬克・吐溫曾說：「歷史不會重複，但會押韻。」 網際網路泡沫（1995-2002）和近年的加密貨幣熱潮（2017-2025）就彷彿兩首押韻的詩篇 — 狂歡高歌后跌入低谷，最終又迎來重生。本篇文章將對比以太坊（ETH）和亞馬遜（AMZN）的歷程，帶你回顧這兩場金融過山車，並總結我們能從中學到的關鍵教訓。
1. 網際網路泡沫時代：高利率下的狂歡、崩盤與亞馬遜的逆襲
1.1 狂歡派對（1995-2000）：高利率下的非理性繁榮
90 年代末的網際網路行業如同剛出道的搖滾明星，人人都認為它能改寫世界。風險投資家紛紛對各種「.com」新貴拋灑資金，從 Pets.com 到 Webvan，創業者的口號是「先搶市場再說」。
納斯達克指數在 1999 年飆升了 86%，1995 年時還不到 1000 點，到 2000 年 3 月已突破 5000 點。以亞馬遜為例，它於 1997 年上市（IPO 定價 18 美元），其股價經過多次拆股調整後，在 1999 年底達到頂峰（約 113 美元）並達到了超過 200 億美元的市值（按當時美元計算）。
儘管美國聯準會從 1994 年底到 1995 年將基準利率維持在 5.5%－6% 區間，投資者依然我行我素，在這種高利率環境中，為何網際網路泡沫還會持續？其中原因在於「新經濟」幻象的籠罩。投資者堅信網際網路終將重塑經濟，因此忽略了高借貸成本。同時，1997 年美國「納稅人減免法案」降低了資本利得稅，引爆了風險投資浪潮，讓現金湧入科技領域。— 納斯達克行情因此飛漲、融資渠道鋪天蓋地。
1.2 崩盤時刻（2000-2002）：加息刺破泡沫
到了 2000 年 3 月，派對戛然而止。為了抑制通膨，美國聯準會從 1999 年開始連續加息，到 2000 年 5 月將聯邦基金利率推高到 6.5%。高借貸成本如同緊箍咒，瞬間掐住了那些還未盈利的「.com」公司的命脈，資金迅速枯竭，眾多純燒錢模式企業（如網路超市 Webvan）紛紛倒閉。外部衝擊也接踵而至，2000 年 3 月日本陷入經濟衰退，接著 2001 年 9 月「9・11」恐怖襲擊導致紐約股市一度大跌（紐交所重新開盤首日下挫逾 14%）。納斯達克指數從峰值 5048 點跌至 2002 年 10 月的 1139 點，下跌幅度高達 76.81%，約 5 兆美元市值蒸發。
那時的亞馬遜也難逃厄運：股價從高峰跌落至 2001 年 10 月時僅 5.51 美元（累計下跌 95%），市值縮水到 25 億美元，債務逼近 21 億美元，輿論甚至斷言「亞馬遜要涼」了。
1.3 價值重生（2003 年及以後）：低利率助推逆襲
經過低谷期後的 2003 年，亞馬遜終於迎來轉機：該年度公司淨利潤實現 3500 萬美元，營收達到 52.7 億美元（首次扭虧為盈）。
2005 年亞馬遜推出 Prime 會員（年費 79 美元的兩日送達服務），2006 年推出雲服務 AWS，從單純圖書零售商轉型為「零售 + 雲端計算」巨頭。此後亞馬遜憑藉這些創新業務不斷擴張，截至 2025 年 7 月，其市值已達到約 2.34 兆美元（相當於 2003 年市值的 8858% 增長）。
成功祕訣在於其堅實的商業基本面：依靠實體商品銷售與「先收後付」的現金週期保持現金流健康，同時持續技術創新和品類擴張。低利率時代的支援也功不可沒 —2003 年時聯儲將利率壓低到 1% 以下，使得消費和投資環境寬鬆，亞馬遜正是在這一視窗期大規模建設物流網路、開發新業務。
2. 加密貨幣泡沫時代：低利率起飛、加息刺破
2.1 狂歡派對（2017-2021）：零利率下的狂熱
加密市場堪稱網際網路泡沫的「數位翻拍」。2017 年，比特幣從年初千元價位暴漲至年末的 2 萬美元，ICO（首次幣發行）風靡全球；緊接著 2020-2021 年，NFT、DeFi、迷因幣概念席捲市場。比特幣在 2021 年 11 月創下近 6.9 萬美元歷史新高，以太坊也漲到約 4800 美元，整個加密市場市值一度突破 3 兆美元。
驅動這場狂熱的是美國聯準會超低利率和量化寬鬆政策：2020-2021 年聯邦基金利率維持在 0%-0.25%，美國聯準會資產負債表規模接近 9 兆美元。廉價資金讓散戶和機構紛紛投資加密資產，交易所交易量和 DeFi 平臺的活動急劇攀升。可以說，零利率時代為加密資產提供了「彈藥」，令這場泡沫比上世紀 90 年代網際網路泡沫更加膨脹。
與網際網路公司不同，加密市場深度依賴槓桿和散戶驅動。投機故事和「韭菜」大量湧入成了主角。
2.2 崩盤時刻（2022 年）：加息打破魔咒
2022 年形勢急轉直下。為抑制飆升的通膨，美國聯準會從 2022 年 3 月開始連續加息，到 2023 年 7 月共加息 11 次，聯邦基金利率目標區間從 0%-0.25% 攀升到 5%-5.25%（創半個世紀來最快加息節奏）。
借貸成本陡增，使得高度槓桿化的加密市場難以為繼。比特幣價格從巔峰暴跌至 1.6 萬美元附近（跌幅約 76%），以太坊也從約 4800 美元跌至 900 美元左右（跌 80%），加密市值一度蒸發近 2 兆美元。與此同時，背靠穩定幣故事和高槓杆的專案紛紛倒下：TerraUST 穩定幣和 Luna 崩盤造成約 420 億美元損失，借貸平臺 Celsius 爆雷虧損超過 12 億美元，對衝基金 3AC 破產清算…… 整個市場彷彿經歷了一次「雪崩」。
這場崩盤引發了嚴重的信任危機。越來越多投資者對數位資產持懷疑態度，據報導接近一半的美國人表示「絕不再買數位貨幣」。加密資產參與者湧入場外避險，市場情緒冷得像 2002 年網際網路寒冬時光。
2.3 復甦與重生（2023-2025）：降息與政策助攻
以太坊憑藉其巨大的生態優勢存活了下來：截至 2022 年，以太坊上活躍的 DApp 和開發者團隊數以千計，其社群共識也相對穩定。此外，以太坊在同年 9 月完成了令全網矚目的「合並升級」（Merge），從工作量證明轉向權益證明共識，能耗驟降約 99.95%。更重要的是，以太坊大力發展 Layer-2 擴展套件方案（如 Arbitrum、Optimism 等），以提高交易吞吐量和降低手續費。
進入 2023 年後，加密市場開始嘗試復甦。以太坊價格在 2025 年 7 月已回升到約 2565 美元，DeFi 總鎖倉量重返數千億美元級別，NFT 市場也逐步回暖。Layer-2 專案如 Arbitrum 的 TVL 增加到了數十億美元，顯著提升了以太坊的可用性和使用者體驗（這些進展類似於亞馬遜推出 AWS 對其商業模式的升級）。
另一方面，監管和政策層面的變動也為市場注入信心：2024 年 7 月，美國證券交易委員會終於批准了多隻以太坊現貨 ETF，類似於 2003 年低息時代美國聯準會對經濟的「救火」，為數位資產引入了機構級資本和合法合規渠道。
貨幣政策的變化也至關重要。美國聯準會在 2024 年下半年初次降息，將利率從 5.25% 降至 4.75%-5%（與 2003 年時低利率環境有些類似），2025 年預計還會有進一步降息預期。這些變化為風險資產提供了更多想像空間。
總體來看，以太坊的復甦基於以下幾點要素：DApp 生態（數千個應用和活躍使用者）、技術創新（Layer-2 及合並升級）、監管利好（ETF 上市），與網際網路泡沫後亞馬遜依靠 Prime、AWS 和低息環境支撐其成長的邏輯異曲同工。2023-2025 年中，以太坊價格雖仍遠低於歷史最高點，但已展現出韌性和上漲潛力 — 正如 CoinGape 等預測，到 2030 年以太坊有望真正爆發，甚至達到當年亞馬遜那樣的新高水平（當前市場預期認為，以太坊 2025 年的走勢仍有較大不確定性）。
3. 美國聯準會利率：高起點 vs 低起點的押韻
美國聯準會的利率政策像這兩場派對的「DJ」，決定了狂歡或冷靜的節奏：
網際網路泡沫（1995–2002）：起點高（聯邦基金利率約 5.5%-6.5%），1990 年代經濟增速較快，為防通膨美國聯準會採取高利率策略。市場卻被「新經濟」熱情和稅改刺激所感染，依舊瘋狂投機。直到 2000 年，美國聯準會連續 6 次加息使利率升至 6.5%，才刺破泡沫。2001 年以後，又快速連降息 11 次至 1.75% 以下（2003 年維持在 1% 左右），市場資金大量寬鬆，助力亞馬遜等科技企業復甦。
加密泡沫（2017–2025）：起點低（2020-21 年疫情後利率幾乎為 0%），美國聯準會大規模量化寬鬆，風險資金傾瀉市場，泡沫膨脹更迅猛（聯儲資產規模飆升至近 9 兆美元）。2022 年開始，美國聯準會 11 次加息使利率飆升到 5-5.25%，從 0% 起飛的加密市場在短短一年內被現實「潑了冷水」，導致劇烈崩盤。如今 2024-25 年聯儲已開始逐步降息（2024 年降至 4.75%-5%），這對加密資產是利好，但未來風險仍存在。
利率起點和變化速度的不同，註定了兩場泡沫的命運：90 年代網際網路泡沫在高利率下漸行漸遠，低利率助其復甦；加密泡沫在零利率助推下瘋狂起飛，加息猛如坐過山車地把市場拉回現實。總結：高利率壓扁投機，低利率讓泡沫膨脹，這句歷史押韻的定律在兩次浪潮中得到了淋漓體現。
4. 亞馬遜與以太坊：押韻的逆襲之路
亞馬遜和以太坊這兩個「故事主角」經歷了驚人相似的旅程：
狂歡期：亞馬遜 1997-2000 年瘋狂擴張，一度市值超過 200 億美元；以太坊 2017-2021 年湧現無數 ICO 和 DeFi 專案，市值一度逼近 5000 億美元（全球加密市值峰值 3 兆，其中以太坊佔相當份額）。
崩盤期：2000-2002 年，網際網路泡沫破滅，納斯達克暴跌 76% 以上，亞馬遜股價跌去了 95%，眼看就要躺平。但亞馬遜依靠銷售實體商品和牢固的現金流（負現金週期）存活下來，及時債務重組後緩慢復甦。同樣，2022 年數位貨幣暴跌 80% 以上，比特幣跌至 1.6 萬美元。以太坊也大幅下挫，但憑藉其強大的 DApp 生態和社群支援，以及轉向 PoS 後大幅降低的能耗，成功挺住了寒冬。
重生期：亞馬遜在 2003 年首次盈利並藉此擴張，2005 年上線 Prime、2006 年推 AWS—— 從網上書店升級為綜合零售和雲端計算巨頭，2025 年市值達到 2.34 兆美元。以太坊從 2023 年開始價格回升，並在 2024 年迎來現貨 ETF 上市等利好，生態持續擴展套件；雖然今天仍處於深度盤整中，但市場預期其真正騰飛可能在未來幾年實現。
共同教訓：無論是科技巨頭還是區塊鏈平臺，長期價值都來自於堅實的基本面、技術創新和使用者基礎，而非一時的投機狂熱；而利率環境則為整體節奏定調：高利率階段淘汰弱者，低利率階段為強者提供發展機會。
5. 我們能學到什麼？
歷史雖不重複，但押韻的教訓仍值得借鑑。以下幾點經驗，能幫助我們在 2025 年的加密市場少走彎路、穩健投資：
基本面為王：亞馬遜之所以熬過網際網路寒冬，是因為它靠實物銷售和「先收後付」保持現金流穩定；以太坊撐過幣市寒冬，靠的是數千個 DApp 和使用者為其網路創造的價值。投資數位貨幣，應當優先選擇那些有實際應用和社群支援的專案。比如，以太坊（ETH）因其豐富生態在過去動盪中受創較輕；而類似 Solana（SOL）這樣的高效能公鏈，也因使用者群體和獨特功能備受關注。切忌追逐沒有落地場景的「故事幣」，正如 2000 年盛極一時的 Pets.com 那樣，最後只剩空殼。
技術創新是核心：亞馬遜的 AWS 雲服務和 Prime 會員，是其商業模式升級的關鍵；以太坊的 Layer-2 擴展套件和其他協議升級（如最近的 Pectra 升級）同樣是能否復甦的關鍵。。投資者應關注哪些加密專案在技術上具有領先優勢：例如 Layer-2 方案（Arbitrum、ZK-Rollup 等）大幅提升了以太坊網路吞吐量。未來可以重點關注鏈上 AI、DePIN（去中心化實體基礎設施）等前端領域專案，把一小部分倉位放在技術潛力強的新興專案上，避免錯過下一波創新紅利。
使用者基礎是護城河：亞馬遜擁有數億 Prime 會員，這讓它即使在危機時也有持續消費支撐；以太坊擁有數千萬活躍地址和開發者，其網路效應非常強。選擇投資標的時，應優先考慮那些擁有社群和使用者支援的專案。相反，那些依賴「概念炒作」、缺乏實際使用者的代幣往往經不起考驗。就像亞馬遜在 2000 年後關閉了很多產品線，只留下對消費者真正有價值的主營業務；我們投資加密時也要思考該專案是否真正解決了問題或擁有忠實使用者。
利率決定節奏：上世紀末美國高利率時代雖抑制了泡沫，但隨後的低利率又孕育了科技復興。現今美國聯準會政策同樣關鍵：網際網路泡沫破滅前期是高利率（6.5%）環境，加速了泡沫的破裂；而 2003-2004 年 1% 左右的低利率，給了亞馬遜等科技公司喘息和發展的機會。。反觀加密泡沫，從 2020 年 0% 利率起飛，到 2022 年 5% 以上的快速加息使市場嚴重受挫。未來如果美國聯準會繼續降息，這對風險資產是正面訊號。但也需警惕巨集觀風險（如貿易摩擦帶來的通膨壓力），切勿盲目追漲。穩健的策略是定期定額（DCA），保持耐心，避免在急跌時慌亂拋售。
耐心是關鍵：從 2000 年網際網路泡沫到 2003 年亞馬遜首次盈利，經歷了 3 年時間；真正的騰飛則到了 2006 年 AWS 推出後才開始加速。以太坊的情況類似：2022 年崩盤後價格迅速下跌，直到 2025 年雖已回升但還遠未達到頂峰。市場需要時間來恢復信心、完善技術和生態建設。根據目前的趨勢，一些分析認為以太坊要到 2028-2030 年才可能實現全面爆發（類似亞馬遜 1997-2006 那段經歷）。投資者應該有耐心，在低位分批吸納優質資產，而不是急於短期獲利。
6. 小結：押韻的歷史，未來的機會
網際網路泡沫與加密貨幣熱潮就像兩首押韻的詩：初始的狂歡在不同利率環境下升騰，加息又在關鍵時刻刺破泡沫，而後低利率或政策助攻使得存留下來的強者重生。
亞馬遜從 2003 年的百億美元市值，到今天的數兆美元，靠的是堅實基本面、技術創新和有力的低利率環境；以太坊也從 2022 年的谷底奮起，正在依靠豐富的生態、升級技術和監管利好築底回升。2025 年的加密市場有如 2003 年的網際網路市場，機會與風險並存。只要我們牢記歷史的押韻規律：關注基本面、擁抱創新、堅守使用者、適度分散、耐心持有，就能在未來的浪潮中穩步前行。
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