中國最大 DRAM 廠長鑫科技 7 月 27 日在科創板掛牌，收盤大漲 465.82%、市值突破 3 兆人民幣。同一個交易日，美股記憶體與 AI 供應鏈全面翻黑，SanDisk 收跌 11.02%、輝達跌 5%、ASML 跌逾 7%，光是美光一天就蒸發約 450 億美元市值，等於長鑫這次 IPO 募資額的 5.2 倍。弔詭的是，長鑫的招股書裡連一個 HBM 專案都沒編列。
（前情提要：長鑫科技上市飆漲471%成A股市值王！野村喊116元目標、鯨魚1,726萬美元空單對賭）
（背景補充：蘋果傳遊說川普政府放行「購買中國記憶體」！分析師：不靠長鑫儲存 DRAM 難敵華為）
長鑫科技（CXMT）7 月 27 日在上海證交所科創板掛牌，發行價 8.66 元人民幣，開盤直接跳到 49.5 元，盤中最大漲幅衝到 535.45%，收盤定格在 49 元、漲 465.82%，市值一舉突破 3 兆人民幣，超車貴州茅臺成為 A 股市值王。這是 2026 年亞洲最大的 IPO，也是中國半導體史上最大的一次募資。
同一個日曆日，太平洋另一端的反應是反過來的。SanDisk 收跌 11.02% 至 1,278.23 美元，Western Digital 跌約 7%，SK 海力士 ADR 跌 6% 到 8%，美光收跌約 5% 報 871 美元。連跟記憶體沒有直接生意往來的輝達也跌 5.0% 收在 196.56 美元，AMD 跌逾 8%，ASML 跌逾 7%，順手把應用材料、科林研發、科磊一起拖下水。
長鑫這次 IPO 總共募到 579.2 億人民幣，約 86 億美元。美光光是這一天蒸發掉的市值就接近 450 億美元，是長鑫募資金額的 5.2 倍。市場塞給長鑫的錢，遠遠少於市場當天從美光身上收回去的錢。
記憶體早就不只是記憶體
要理解這個落差，得先接受一件事，2026 年的記憶體股不是週期股，是 AI 股。美銀分析師 Vivek Arya 給過一個數字，記憶體目前佔雲端業者 AI 資本支出的 35% 到 40%，是歷史水準的 2 到 3 倍。買記憶體，實質上就是在買 AI 資料中心的建置速度。
這個轉變帶來的漲幅相當誇張。DRAM 現貨價過去一年漲了將近 700%，2026 年第一季合約價比前一季再漲 90%。三星、SK 海力士、美光三家控制全球九成五以上的 DRAM 產能，卻把產線大量挪去做 HBM（高頻寬記憶體，塞在 AI 加速器旁邊負責餵資料的高速記憶體），而 HBM 每 GB 佔用的晶圓產能約是一般 DRAM 的 3 倍，等於一邊擴產一邊把標準型 DRAM 的供給抽走。SK 海力士說 2026 年的 HBM、DRAM、NAND 產能基本上已經賣光，美光乾脆退出消費級記憶體市場。德意志銀行估算，2026 年 DRAM 需求對產能的缺口約 10%，到 2028 年會擴大到 29%。
於是有了今年這張成績單，SanDisk 年初以來一度漲 505%、美光漲 223%、Western Digital 漲 202%。這些漲幅不是建立在「賣得比較多」，而是建立在「賣得比較貴，而且客戶搶不到貨」。定價權有多值錢，估值就墊得多高。
長鑫的招股書裡沒有 HBM
有意思的地方就在這裡。長鑫真正能威脅到的，其實不是這條 AI 記憶體主線。
翻開長鑫的招股書，這 86 億美元的主要用途是既有 DRAM 的晶圓產線擴建與製程升級，沒有單獨編列 HBM 專案。裝置端的天花板更硬，受出口管制影響，長鑫拿不到 ASML 的 EUV 曝光機，短期內量產 AI 加速器等級的高階 HBM 並不現實。
分析師 Melvin 的判斷是，長鑫可能對手機、PC 用的標準型 DRAM 造成價格壓力，但在 HBM 至少落後一個世代，對 AI 記憶體市場還不構成實質威脅。Morningstar 預估長鑫今年全球 DRAM 市佔會從 7.67% 升到 10%，成長很快，離「打進 AI 供應鏈」還有距離。
地緣政治這關也卡著，因為五角大廈 6 月 8 日把長鑫列進 1260H 中國軍事企業清單，6 月 30 日起禁止國防部採購，2027 年 6 月 30 日起擴及間接採購，2027 年 12 月 23 日起依《國防授權法》第 5949 條擴及所有聯邦機構。
那市場在殺什麼？殺的不是長鑫的產能，是缺貨敘事的確定性。整套估值的前提是「未來三年供給追不上需求」，而長鑫掛牌等於在這個前提上打了一個問號，問號本身就足以觸發提款。
真正讓這個問號變硬的，是蘋果的動作，《金融時報》7 月 8 日報導蘋果已經開始測試長鑫的 DRAM 晶片，用於在中國銷售的裝置，同時遊說川普政府放行。一線客戶願意試單，代表這條防線不是純技術問題。
DUV 曝光機疊加許多消息，血洗一日
把 7 月 27 日黑色星期一推給長鑫其實不太公平。那天美股 AI 供應鏈至少被三件事同時打到。
- 長鑫掛牌暴漲 466%，加上蘋果測試長鑫晶片的訊息持續發酵，記憶體三雄的定價權敘事被質疑
- 上海一家國家背景企業傳出開始量產自製 DUV 曝光機，今年計畫產 5 台、明年 20 台，客戶包含中芯國際、長鑫與華虹。DUV 是 ASML 長年壟斷、也是中國因為買不到 EUV 而大量囤積的機種，美國國會正在推《MATCH 法案》要封鎖中國購買與維修這類機台。
- 輝達傳出正洽談為 OpenAI 的資料中心建置擔保最高 2,500 億美元融資，重新點燃「迴圈融資」疑慮，這也是輝達當天跌 5% 更直接的原因
盤面本身也說明瞭範圍，那斯達克當天只跌 0.18% 收在 24,932.08 點，道瓊反而漲 0.51%、標普 500 幾乎持平。這不是全市場崩盤，是 AI 供應鏈裡最擁擠的那一段被集中提款，資金順手挪去別的地方，蘋果當天市值就此超車輝達，重新拿回全球市值第一。
這種殺法其實不是第一次，7 月 15 到 16 日長鑫申購期間就先跌過一輪，美光兩天分別跌 8% 與 4%，市值一度跌破 1 兆美元；韓股那邊三星 7 月 16 日跌 8.77%、SK 海力士本尊跌 11.53%。同一個題材，市場在十天內殺了兩次。
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