揭開做市商操控代幣的底層機制，透過 MYX 與 COAI 案例剖析如何利用低流通量與訂單簿陷阱收割散戶。本文整理自 tradinghoe 的分析。
（前情提要：方舟 Cathie Wood：比特幣仍處牛市築底期，創新資產正被「集體錯殺」）
（背景補充：2026 加密貨幣投資報稅：境內/外收入差異、虛擬貨幣虧損可認列損失？查稅力道料升高）
對絕大多數踏入加密世界的人來說，動機其實很純粹：這是少數幾個普通人還能真正掌握自身財務命運的場域。多數人來到這裡，是奔著「改變命運的那一筆交易」和實際獲利而來，而不單純是出於對底層技術的熱忱。
但癥結在於：這場遊戲的規則從一開始就只設計了一個贏家，那就是做市商（Market Makers）。
本文將徹底拆解這套操控手法如何落地執行、你需要哪些工具提前識別、以及怎麼避免自己淪為「接盤俠」。所有結論均來自過去 7 個月內多個被操縱代幣的真實案例。
並非所有「犯罪式拉盤」都照同一套腳本走。在研究了 7 個月內 7 個被操縱代幣之後，我們梳理出兩種截然不同的模式。兩者都以幣安上低流通量代幣為載體，最終都以散戶或交易所虧損收場，但提取資金的底層機制根本不同。
MYX：逼空型拉盤（The Squeeze）
根據 CoinMarketCap 的歷史資料，MYX 最終推至 19 美元高點的「大行情」，起點在 2025 年 8 月底。當時它從 0.10 美元下方突破至約 1.20 美元，並在隨後幾週持續攀升至數美元區間。
對這輪拉升的深入拆解顯示，這是一場由 6 個錢包縝密鋪陳的行動：它們在 PancakeSwap 上執行了 2,240 筆小額買入，累計吸納了 392 萬美元的 MYX 代幣，再將這些代幣匯集至一個中心化交易所的入金地址。
Arkham 上的溯源分析還發現，2025 年 8–9 月間，多個錢包以「輪換模式」有系統地向 MYX 流動性池注入 USDT：
- 一個錢包以 9–10.8 萬美元的批次流入；
- 第二個錢包以 2–6.7 萬美元的批次流入；
第三個錢包則執行了數十筆金額幾乎完全相同的 19,938 美元注資。
這些錢包在鏈上分散小額買入並拆分持倉，這種操作在拉盤前就悄悄鎖住了場外的流通籌碼，同時繞過了巨鯨追蹤工具的風控。做市商透過這種隱蔽的吸籌階段，在不引發警覺的情況下完成控籌，為後續操盤奠定基礎。
CoinGecko 歷史資料顯示，MYX 在 2025 年 7 月底至 8 月初的價格區間落在 0.10–0.11 美元：
- 8 月 3 日：跳至 0.168 美元；
- 8 月 4 日：衝上 0.398 美元；
- 8 月 5 日：觸及 1.29 美元——5 天內漲幅達 1,190%。
3,900 萬枚代幣的解鎖恰好落在 8 月 6 日，當時價格 1.65 美元，正處於這輪初始拉升的中段。
這次拉盤刻意被設計成「看起來難以為繼」的樣子。每一個認真看基本面的謹慎交易者，見到一個沒有用戶基礎的微小市值代幣暴漲 1,550%，直覺反應幾乎如出一轍：「做空穩了。」
做市商劇本：如何設計贏家遊戲
接下來一個月（8 月 6 日—9 月 6 日），MYX 在 1.05–2.00 美元之間橫盤整理，8 月 16 日剛好觸及 2.00 美元後回落，9 月 6 日跌至 1.31 美元。長達一個月的盤整，形態上酷似頂部已然確立。更多空頭陸續進場。
截至 2026 年 4 月，MYX 總供應量也只解鎖了 28.18%，71.82% 仍處於鎖定或線性釋放中。在 2025 年 8–9 月那輪拉盤期間，流通量只會更少，而專案方的持倉佔比通常高達 95% 以上。
這裡有一個常見盲點，關於市值（Market Cap）與完全稀釋估值（FDV）的差異：
Market Cap = 當前價格 × 流通供應量
Fully-diluted value (FDV) = 價格 × 最大供應量
一般強莊幣的初始流通量大約落在 10–20% 之間，操盤方的實際成本看的是 MC 而非 FDV。這會導致部分人因為高市值而產生恐懼並選擇做空，但真實的流通量只涉及 MC 以及場外實際流通的籌碼。
在那一個月的盤整期間，資金費率深度轉負——空頭每 4 小時要支付 -2%，也就是說光是持倉一天就得付出 -12%，這還不計入價格橫盤或上漲的情況。
操盤方利用這個階段平掉了最初的多單並重新建倉。$1–2 區間搭配深度負費率，看起來就像一個「已經見頂的代幣」。更多空頭進場，深信「一波砸盤就在眼前」。
Coinglass 資料印證了這套布局：
- 9 月 6 日：OI（持倉量）$95.15M，價格 $1.31；
- 9 月 7 日：價格近乎翻三倍至 $3.39，第一波空頭開始遭殃，OI 在多空雙方新倉湧入下急速拉升；
- 9 月 8 日：MYX 單日從 $3.39 暴拉至 $14.09。根據 WEEX 交易所的分析，光這一天就有 $16.53M 遭強平，其中 $13.68M 來自空頭爆倉。每一次爆倉都強制觸發一次回補買入，把價格繼續往上推，進而引爆下一輪連環清算。OI 飆升至 $370M 以上；
- 9 月 9 日：推升至 $14.6；
- 9 月 10 日：觸及 $16.75。Coinglass 顯示這段期間合約日成交量飆至 $9–10B+。
隨後逼空一路延燒至 9 月中旬，價格在 $10–17 之間來回拉鋸，把剩餘空頭逐一獵殺。
空頭被掃光、價格也抵達高點之後，操盤方隨即翻轉倉位：高位建空，同時緩慢消化原本的多單部位，再逐步將代幣轉入中心化交易所現貨帳號，但並未立即賣出。
這就是第二個陷阱讓部分資深鏈上玩家踩坑的地方。看到「錢包→交易所」的轉帳，他們本能判斷「砸盤要來了」，於是開空。然而那些轉帳不過是另一個誘餌——在真正出貨之前，操盤方先把這一波新空頭再打爆一次，完成最後一輪收割，才真正離場。
MYX 案例：隱密吸籌與控盤策略
COAI 於 2025 年 9 月上線，開盤價 $0.22。兩天內因空投得獎者拋售，跌至 $0.17。接下來 7 天，價格在 $0.17–0.39 之間安靜盤整——這就是吸籌視窗。
10 月 6 日，COAI 在 Aster 交易所上線 5 倍槓桿合約。同一天，價格從 $0.39 拉至 $2.42。幣安 Alpha 是最早上線 COAI 的平台（9 月 25 日，與 TGE 同日），Bybit 約在 10 月 30 日跟進。整個 BNB 生態當時正處於上行動能，「BNB 季」敘事提供了完美的拉盤掩護。
截至 2026 年 4 月，COAI 總供應量僅解鎖 24.86%，75.14% 仍在線性釋放中，也就是說 2025 年 10 月那次拉盤時，真實流通量只會更少，場內控籌更緊。
Bubblemaps 的鏈上分析呈現了 60 個錢包：它們在同一時間點被注資，每個錢包在 3 月 25 日 11:00 UTC 各自從幣安收到恰好 1 個 BNB，再透過幣安 Alpha 執行一模一樣的自動化交易策略。這種行為上的高度一致性，讓 Bubblemaps 直接指出這些地址背後存在中心化操控或高度協同的跡象。
從那之後行情開始加速。Coinglass 資料顯示：
- Aster 上線前：OI 約 $30.2M；
- 10 月 7 日：OI 飆至 $207.6M，價格 $2.99；
- 10 月 9 日：OI $350.93M，價格 $5.82；
- 10 月 12 日：盤中 ATH 約 $44–45。
Data from coinglass
ATH 之後，OI 在 Coinglass 上呈現一連串急速滑落。
COAI 並沒有走 MYX 那套五階段腳本。MYX 在初次拉升與逼空之間有長達一個月的明顯橫盤——這是刻意設計的「誘餌＋陷阱」迴圈：做市商等空頭進場、讓資金費率深度轉負、再引爆連環爆倉。
COAI 不同。從上線到 ATH，幾乎一氣呵成，中間沒有停頓。由於上線當天就有 75% 以上供應鎖定，可交易流通量本就薄如蟬翼。高度控籌的代幣完全不需要構造逼空，就能在這種低流通量上主導價格走勢，並透過場外配資收割場內剩餘流動性。
- 低流通量（Low Float）
- COAI 在 TGE 時解鎖了 19.65%；
- MYX 是 9.21%。
- 初始流通偏低，低流通量＋高控籌
- BNB 鏈（BNB Chain）——所有涉案代幣都有 BNB 鏈合約，即便是 AIA（被宣傳為「最大 AI 代理基礎設施」，上線時同步部署在 SUI/BSC/BTC 三條鏈上）也不例外。BNB 鏈提供更低廉的手續費，以及直通幣安 Alpha 的管道。
部分代幣同步在多條鏈上部署：
- AIA：SUI、BNB Chain；
- Rave：Ethereum、Base、BNB Chain；
- River：Ethereum、Base、BNB Chain。
多鏈部署給操盤方開闢了更多可利用的介面：把代幣移往流動性最薄的鏈上、製造價差再套利、利用跨鏈橋機制創造操縱空間（例如 Power 借 Ronin 橋暫停時的那次操作），並在出貨階段將代幣分散至多個流動性池。鏈越多，可被操縱的場所也越多。
- 幣安 Alpha → 幣安合約（Binance Futures）BNB 鏈上線 → 幣安 Alpha → 幣安合約。合約上線是最關鍵的一步——它為操盤方提供了一個帶槓桿的爆倉場域，合約也是主要的獲利出口。
- AI 敘事（多數情況）
本文涉及的代幣大多被包裝成 AI 專案——AI 代理、AI 基礎設施。MYX 是永續合約協議，PIPPIN 是唯一的例外（純 meme 幣，完全沒有 AI 包裝）。但只要 AI 標籤存在，每次拉盤都有故事可說。
散戶更願意進入一個有 AI 敘事的代幣，而不是一個毫無故事的隨機 BNB 鏈代幣。
- 協同錢包吸籌（Coordinated Wallet Accumulation）
- COAI：60 個錢包，每個 1 BNB；
- PIPPIN：50 個從 HTX 出資的錢包，掌控 44% 的供應；
- MYX：6 個錢包，2,240 筆 PancakeSwap 小額買入；
- SIREN：200 個錢包，掌控 50% 的全部供應。
這些操作通常分散在數週乃至數月之間進行。
OI Brushing（假持股／持倉刷量）
「刷 OI」是指做市商透過自買自賣，或借助協同帳號在流動性較差的交易所反覆開平倉，人為灌水 OI 數字，實際上並未產生真實的市場風險敞口。這種被注水的 OI 讓代幣看起來比實際更活躍，藉此吸引更多散戶進場，營造「流動性充裕」的假象。
MYX 是一個清晰的例子。Coinglass 顯示，9 月逼空期間合約日成交量飆至 $9–11B，同期 OI 在 $95–396M 之間波動，Vol/OI 比值高達 24 倍。正常代幣這個比值落在 3–8 倍之間，任何高於 20 倍的數字都意味著相當大比例的成交量是偽造的。
根據 WEEX 的分析，MYX 三分之二的總成交量集中在 Bitget——單一交易所就包辦了這個微小市值代幣的大部分活動。這種集中度本身又是另一個刷量訊號：當一個跨多個交易所上線的代幣，絕大多數成交量卻擠在同一家，那家交易所的成交量很可能被人為拉高，目的是製造聲量、影響其他交易所的上幣決策。
CoinAnk 當下的 MYX 資料顯示，OI 現在已按比例分散至各交易所，基本上與各交易所的整體市場份額一致。Bitget 的佔比從逼空期間的 66.67% 降至事後的 20%。這說明那段集中度是暫時的、且與操縱直接掛勾，並非真實交易活動所致。
上述「OI 刷量」訊號告訴你成交量或持倉是虛假的；前面案例中的錢包集中度資料告訴你籌碼是被掌控的——但這兩類訊號都是布局完成之後才得以回溯的東西。訂單簿則提供了更早的線索——它是吸籌「正在進行中」時留下的即時指紋。
以 MYX 為例，吸籌階段從 7 月底延伸至 8 月初。Coinglass 上 OI 和價格在那段時間仍然平穩，但在訂單簿層面，吸籌已清晰可辨——前提是你有在看。
誘敵深入：利用負費率引誘空頭
當一個巨鯨使用 TWAP（時間加權平均價格）或冰山訂單（兩者都是把大單拆成上百筆小單、分散在時間軸上、刻意隱藏自身存在的技術）時，訂單簿會浮現一組特定的指紋：
- 賣盤深度持續收薄：巨鯨在有系統地吃掉靠近市價的賣單，但每一筆單獨看都不顯眼，速度慢到讓人渾然不覺；
- 買盤持續堆疊：買單不斷在市價附近冒出，補充速度跟不上被吃掉的速度；
- 買賣盤失衡（Bid-Ask Imbalance）長期偏高：持續維持在 0.4 以上。正常市場不會出現這種狀況，持續的正向失衡意味著買盤在壓制賣盤，也就是有人在持續吸收市場上的拋壓。
公式如下：
失衡 = （買盤量 − 賣盤量）÷（買盤量 + 賣盤量）0.4 表示 70% 是買、30% 是賣。在低市值代幣上長期維持 0.4 以上，代表有人在大量加倉。
但真正高明的吸籌很難被識破——一個好的做市商絕不會讓買盤明顯壓倒賣盤，那樣等於暴露自己。他們會按比例增加買單去匹配賣單的成長，讓帳面看起來均衡，同時悄悄把買賣比從 0.95 → 0.97 → 0.99 在一週內緩緩墊高。任何一個時刻截圖看都「一切正常」，但買盤緩步壓過賣盤、始終不衝破 1.0 也不回落，這種形態本身就是 TWAP 留下的痕跡。
這個代幣提供了「訂單簿吸籌」在即時資料中的清晰可視樣本。當一個低市值代幣進入上線或加速階段，訂單簿會出現明顯異常：集中吃單、深度結構突然變化、長時間正向失衡。
https://x.com/0xBenniee/status/2046138877425893508?s=20
4 月 16 日之後，價格進入加速階段，從 $0.07 拉至 $0.12。同一時期，三件事同步發生：
- 訂單簿異常事件每小時飆升至 15,000+ 次。這些是與正常交易量不符的異常下單、改單、撤單。正常代幣每小時只產生數百次此類事件。飆升至 1.5 萬次意味著訂單簿被自動化系統主動管控，而非人工操作。
- 賣盤深度持續收薄。價格上方的賣牆被有系統地消化。不是一筆大單直接掃光（那樣太顯眼），而是長時間、持續的研磨式吸收，看起來像普通交易，但把多個小時的累積效果疊加起來才能看出端倪。
- 買賣盤失衡長時間高於 0.4。一兩次偶發讀數沒有意義，但持續多個小時超過 0.4，代表吸籌正在進行中。
資金費率在 4 月 18 日前後飆升至 0.08%，這是加速階段的確認訊號。到那個節點，吸籌基本告一段落，拉盤已然啟動。
歷史訂單簿資料無法透過 API 回溯——一旦時間點過去，掛單深度就消失了。要掌握這些資料，你需要一個機器人，定時抓取訂單簿快照並存進本地。
最基礎的配置是：
- 一台 $6/月的 DigitalOcean 伺服器；
- 一個 Python 腳本；
- 每 60 秒拉取一次幣安合約的訂單簿深度；
- 存入 SQLite 資料庫。
可以同時追蹤多個代幣——幣安合約上每一對 USDT 永續合約都透過公開 API 可存取，不需要 API key。
即時訂單簿追蹤的侷限：
- 當巨鯨用市價單掃到前 20 檔以外的深度，這套指標完全捕捉不到；
- 它無法區分「掛單被吃掉」和「主動撤單」；
- 在低市值幣上，訊號也可能被人為偽造——單靠訂單簿資料就建倉風險很高。
目前這份資料最適合作為多個追蹤因子之一，延伸至前 50 檔並搭配其他指標共振，會顯著提升準確性。
連環爆倉：逼空行情下的資金收割
幣安使用一個綜合指數（Composite Index）：從多個交易所抓取價格資料，加權後算出標記價格（Mark Price）。決定你的部位何時遭強平的，是標記價格，而不是最新成交價。
https://www.binance.com/zh-CN/futures/funding-history/perpetual/index
問題在於：若指數涵蓋像 Aster、Gate 或 Mexc 這種現貨深度較薄的交易所，做市商只需相對少量的資金，就能在那些交易所上撬動價格，進而反向影響幣安的標記價格。這意味著——他甚至不需要在幣安下單，就能觸發幣安上的強平。
做市商也利用 Aster 進行避險：在幣安做多、在 Aster 做空（或反之），把整個操縱打造成 Delta 中性的結構。
要確認一個代幣是否有 Aster 套利活動，在 CoinAnk 上查看該代幣的交易所分布即可。如果一個幾乎沒有現貨流動性的低市值代幣，在 Aster 上掛有合約，且合約上線時間恰好與幣安合約上線時間緊鄰，這本身就是一個訊號。
光是看懂腳本還不夠，你還得清楚自己目前落在腳本的哪一幕。以下五個訊號合起來看，能告訴你逼空是進行中、即將結束，還是已然落幕。
- 資金費率（Funding Rate）
- 逼空進行中：空頭持續向多頭付費，深度負費率延續＝逼空仍有燃料；
- 逼空將盡：費率回歸零軸，失衡正在拉平，空頭開始主動平倉而非被強平；
- 離場訊號：費率翻正（多頭付空頭），空頭已被打光、無人可逼，價格大機率掉頭向下。
- OI vs 價格
- 逼空進行中：兩者同步上行，新空頭不斷進場被打爆，每一次爆倉都把價格繼續推高；
- 逼空將盡：OI 下滑而價格撐住，可被強平的倉位愈來愈少，連環買盤動力趨弱；
- 離場訊號：價格下跌時 OI 上升——新倉位都建在空頭一側，且他們正在獲利。操盤方可能自己也已反手做空。
- 主動成交比（Taker Ratio）
- 逼空進行中：買方主導，主動吃賣單——有人在持續掃盤；
- 逼空將盡：多空均衡，無明顯主導方向；
- 離場訊號：連續多個小時賣方主導——持續的賣方主動成交意味著派發已開始，操盤方正在向剩餘買盤流動性出貨。
- 鏈上大額轉帳
- 逼空進行中：零大額轉帳，沒人在賣；
- 逼空將盡：開始出現小額轉帳；
離場訊號：大錢包向 CEX 轉移。
CoinAnk 是一個加密衍生品資料分析平台，從主流交易所（包含 Hyperliquid、Lighter、Aster 等 DEX）彙整資料，並轉化為可操作的交易洞察。作為單一儀錶板，它目前是最全面的拉盤偵測工具。具體用法：
- OI 追蹤：任意代幣頁 → OI 標籤頁，所有交易所的 OI 在同一張圖上、與價格疊加。可切換 1H/4H/日線。在 1H 上，可以即時捕捉「價格 vs OI 背離」訊號。
- 資金費率：同一代幣頁面 → Weighted Funding Rate 標籤頁。當費率連續多個 8 小時週期低於 -0.05% 時，代表逼空布局正在推進。
- 強平資料：代幣頁 → Liquidation 標籤頁。呈現單筆強平訂單的金額、交易所、多空方向。依金額降序找出最大的單筆強平——若 $300M 的 OI 只能產生 $50k 的最大單筆強平，這個 OI 就是刷出來的。CoinAnk 的強平熱力圖（Liquidation Heatmap）解析度高、支援多週期，顏色愈亮代表在該價格位堆積愈多潛在強平——這些區域往往是做市商獵取流動性時的定點。
- 跨交易所 OI 分布：對比同一代幣在多個交易所的 OI。若一個低市值代幣在 Bitget 和幣安上的 OI 幾乎一樣大，那麼小交易所上的 OI 很可能是虛的。
- 成交量：代幣頁 → Volume 標籤頁。把日成交量與 OI 對比。Vol/OI > 20 倍很可能是刷量，正常區間是 3–8 倍。
- OrderFlow 與 Footprint 圖：CoinAnk 提供即時訂單流分析，內建失衡偵測。讓你能看到一根 K 線內、每個價位上市價買賣的精確成交量——這正好呼應前面談到的訂單簿微觀結構訊號。
https://coinank.com/chart/indicator/order-depth
- 多空主動比（Long/Short Ratio）：即時顯示主動買盤 vs 主動賣盤，Long/Short Ratio 線疊加在上方。當綠柱（買方）持續高過紅柱（賣方），且比值長期 > 1.0 時，買方佔主導——這就是前面「即時閱讀逼空」中提到的 Taker Ratio 訊號在圖表上的呈現。
Pro Chart：把傳統 K 線和衍生品資料（OI、資金費率、多空比、強平水位）疊加在同一張圖上。即時追蹤一場妖幣拉盤時，可以省去來回切換標籤頁的功夫。
Newsliquid 本質上是一個加密領域的即時彭博終端——把新聞、市場資料、社交追蹤、交易基礎設施整合進同一個介面。
- 新聞 + TradingView：左側即時新聞串流顯示突發標題，旁邊是 OI 變更提醒。TradingView 圖表直接整合。也可透過 API 接入交易所帳號、直接在介面上交易。
- 即時面板：全球事件地圖，涵蓋 TV、新聞、X、衝突、宕機、預測、OSINT 等多個分類；底部展示漲幅榜、資金費率差等。
- X（Twitter）追蹤器：即時追蹤加密 Twitter，附 EN/CN、meme 帳號、自訂篩選；右側面板顯示追蹤關係。
- MCP 服務：對外開放 MCP 伺服器，包含 OpenNews（即時加密新聞查詢、AI 摘要、情緒分析）、OpenTwitter（用戶資訊、推文查詢、KOL 追蹤）、OpenTrade（DEX 交易、鏈上資料、代幣分析）、Twitter to Binance Square（Twitter 內容自動同步）。
目前使用最廣泛的免費衍生品儀錶板，本文大部分 OI 與成交量資料都在此核驗。可追蹤 OI、資金費率、強平、多空比。
鏈上錢包分析工具。MYX 的錢包輪換模式就是在這裡發現的。搜尋任意代幣 → 查看 inflow/outflow 標籤 → 依金額降序排列，即可找出最大的資金動向。若多個錢包共享同一資金來源、或最終都匯向同一個 CEX 入金地址，它們很可能出自同一個實體。
視覺化的錢包叢集圖譜工具。貼上合約地址，它會以資金來源連線各錢包。COAI 的 60 錢包模式和 PIPPIN 的 50 錢包模式都是透過這個工具識別出來的。
價格核驗與代幣資料。CoinGecko 的 Historical Data 標籤提供從上線日起的每日價格——本文 MYX 和 COAI 時間線上的所有價格點均在此核驗。CoinMarketCap 的解鎖追蹤器（Unlock Tracker）展示線性釋放時間表與「流通 vs 鎖倉」比例。
這場遊戲本就是被設計過的，所有人心裡都清楚。唯一的優勢，是在自己還沒淪為接盤俠之前，就把這套劇本看透，並持續打磨應對方式。
Never be the exit liquidity
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