Citadel 頂著全球最大做市商之一的影響力，公開反對 SEC 推出代幣化美股的「創新豁免」，迫使監管機構在鼓勵鏈上創新與維護市場秩序之間重新權衡。
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鏈上真正觸碰傳統證券核心的時刻，隨著近期代幣化美股的出現而引爆。在此背景下，全球最大做市商之一的 Citadel Securities（城堡證券）本週向美國證券交易委員會 (SEC) 寄出措辭強硬的意見書：公開反對代幣化股票可能獲得的「創新豁免」。
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華爾街與監管豁免的正面衝突
在長達 18 頁的建議書中，Citadel Securities 明確指出：
雖然我們強烈支持解決市場低效率的技術創新，但尋求利用監管套利來實現『類似』證券並非創新。
Citadel 強調，任何新型態證券「交易前」應先納入完整規則，而非依靠個案豁免試錯。
就在一週前，SEC 現任主席 Paul Atkins 釋出善意，稱鏈上發行終將到來：
資產顯然正在走向鏈上，如果能夠代幣化，它將會被代幣化。
他主張以有限期限與受控參與者為前提，讓市場自行驗證技術可行性。然而，一旦這種模式持續擴大影響實體股票市場，做市商、經紀商與投資者可能同時操作鏈上與鏈外標的，流動性分散與報價跳動的風險也隨之放大。
流動性碎片化隱憂
TD Cowen 分析師 Jaret Seiberg 就曾警告，缺乏全國最佳價格(NBBO) 機制的代幣化美股鏈上交易，容易形成孤島式報價環境。投資者可能因網路、錢包或鏈與鏈間轉移成本而被鎖定在單一平台，錯失最佳買賣價。他判斷，只要鏈上與傳統市場未能共享統一報價與清算層，價格發現效率將受損，最終轉嫁為更高的交易成本。
Citadel Securities 認為，類似嘗試必須先回答三個問題：如何確保投資者保護標準一致、清算結算不產生時間差套利，還有如何避免操縱行為跨市場隱匿。
透明規則的呼聲
Citadel 的信件同時得到證券業與金融市場協會 (SIFMA) 及多家主流經紀商背書，他們共同要求 SEC 走正式的通知暨評論程序，公開列示技術標準、資本要求與監督權限，而非以個案豁免來定義遊戲規則。這一立場也獲得 SEC 委員 Hester Peirce 一定程度的呼應，她雖被視為「加密友好」官員，但仍重申代幣化證券仍屬證券，必須遵守機構規則。
市場人士則觀察，若 SEC 最終採取更寬鬆的豁免路徑，傳統做市商可能選擇縮減對相關股票的鏈下流動性供給，以降低風險；相反，如果 SEC 採納 Citadel 提案，要求完整監管框架先行，則加密交易所短期內可能難以取得所需執照，創新節奏將被迫放緩。
創新與穩定的尺度
過去二十年，美國市場一直仰賴分散交易所、集中清算與嚴格披露維繫信任。鏈上解決方案聲稱可以 24/7 結算、降低手續費，但代價可能是把原本集中監管的流程拆散到各條公鏈，讓透明度與問責機制同時稀釋。
SEC 預計在今年秋季完成對多份相關豁免申請的初步評估。無論最終選擇以強監管換取穩定，或先行放手讓技術試錯，結果都將為全球資本市場提供範例。而對投資者而言，真正關鍵不是代幣化本身，而是誰來確保權益不因技術包裝而被稀釋。正如 Citadel 在信中總結的那句話：維護公平、透明與效率，不應被簡單貼上「阻礙創新」的標籤。
