鏈上數據顯示，Cardano 大型持有者正在 ADA 跌幅逾七成的低點加速掃貨，籌碼集中度已創 2020 年以來新高；然而 TVL 崩跌、DEX 沉寂、散戶持續出逃，讓「鯨魚看多」的敘事充滿爭議。
（前情提要：Cardano在幹嘛？比特幣破8.1萬鎂，ADA還在0.25鎂趴著）
（背景補充：Cardano準備以幣換幣！創辦人提案用1億美元ADA兌換比特幣與穩定幣，改善DeFi缺血問題）
當大多數散戶投資人正在拋售 Cardano，鯨魚卻悄悄把籌碼全掃進口袋。根據 Santiment 於 5 月中發布的鏈上資料指出，持有至少 100 萬枚 ADA 的錢包地址，合計控制 250.9 億枚 ADA，佔目前流通供應量約 67.47%，這是自 2020 年 7 月以來從未出現過的集中度水位。
與此同時，ADA 當前價格僅約 0.25 美元，過去 9 個月累計跌幅超過 70%，鯨魚持倉總市值縮水至約 65 億美元。一面是暴跌，一面是大買，這個反直覺的組合，正是 Cardano 當前最耐人尋味的市場訊號。
鯨魚從 2023 年底開始布局
Santiment 資料進一步顯示，此輪鯨魚累積並非短線操作，大型地址的持倉增加趨勢可追溯至 2023 年 12 月，歷時超過一年半，貫穿了整個 2024 至 2025 年的市場高低起伏。
這個時間點頗具意義。2023 年底正值上一輪多頭行情醞釀初期，部分大型持有者選擇在主流資金尚未入場前低調建倉，如今在 ADA 跌至歷史低位附近，他們不僅沒有減持，反而持續加碼，顯示出對長線回報的高度信心；或者至少，是對現有部位的高度黏著性。
分析師普遍認為，這批大持有者將 ADA 視為長線戰略資產，而非短期 DeFi 流動性工具。畢竟當前鏈上協議缺乏足夠的短期收益機會，持有鯨魚若想「用 ADA 賺 ADA」，選項極為有限。
生態數字說話：TVL 崩跌、DEX 沉寂
然而樂觀期望的背後，Cardano 生態的基本面數字並不好看。
Santiment 報告指出，Cardano 鏈上總鎖倉量（TVL）已從 2024 年 12 月的峰值 6.86 億美元，大幅回落至目前約 1.37 億美元，跌幅接近 80%。
DEX 日交易量同樣疲軟，僅維持在約 200 萬美元的水位，對應其 67 億美元以上的鯨魚持倉體量，這個流動性規模幾乎可以說是微乎其微。
散戶的行動更加直接。Santiment 數據顯示，持有 100 至 1,000 枚 ADA 的小型地址過去一段時間合計賣出 7,622 萬枚（減幅 -15.6%），持有 1,000 至 10,000 枚的中型地址則賣出 3.2 億枚（減幅 -14.4%）。
散戶集體出逃，與鯨魚持續吸籌的方向截然相反，形成鮮明對比。
集中度上升，去中心化質疑隨之而來
Cardano 長期以標榜學術驅動、去中心化治理為核心敘事，但 67% 的供應量集中在少數大型地址手中，這個數字正在引發社群的新一輪質疑。
治理層面同樣出現裂痕。根據社群公開資訊，有一位代表型 DRep（Delegated Representative，即 Cardano 治理體系下的代表節點）自 2025 年 7 月起持續阻擋 IOG 提出的資金提案。IOG 為 2026 年申請的預算為 4,680 萬美元，較 2025 年的 9,750 萬美元大幅削減，仍遭到部分大型持有者的強力抵制。
Cardano 創辦人 Charles Hoskinson 對此表示強烈不滿。他公開反駁稱，外界對鯨魚治理的批評是「情緒化」的，而非基於有根據的分析。Hoskinson 同時多次重申，Cardano 將在未來十年超越以太坊與比特幣，而這番表態在社群中向來毀譽參半。
歷史有沒有參考意義？
支持者最常引用的歷史對照，是 2020 年那一輪鯨魚大規模累積之後，ADA 隨即出現的大幅反彈行情。確實，Santiment 資料所標注的 2020 年 7 月正是當前集中度的前一個高峰，而 ADA 在 2021 年的上漲幅度一度超過 3,000%。
但 2026 年的環境已截然不同。Cardano 面對的競爭對手不再只是以太坊，Solana、Base 等生態在 DeFi 實際使用量上遠遠拋開 Cardano。鯨魚押注的，更像是一個未來可能爆發的期權，而非當前有足夠基本面支撐的資產。
鯨魚越跌越買，究竟這長線信念是否會帶來豐碩回報，還是將變成沉沒成本，就讓我們繼續看下去。
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