波士頓聯儲最新研究指出，美國經濟對油價衝擊的脆弱度已「根本性改變」，同等規模的油價衝擊對就業的打擊從 1970 年代的 1.8 個百分點降至幾近為零，停滯性通膨重演機率大降，但通膨壓力反而更難消退，PCE 物價指數仍會被推高約 1.5 個百分點。
（前情提要：鮑爾哈佛座談：聯準會有底氣「忽略油價衝擊」，駁斥 1970 停滯性通膨重演）
（背景補充：Fed 發布 4 月 FOMC 會議紀要：通膨回升恐迫使利率凍結更久，不排除重啟升息可能）
重點摘要
- 波士頓聯儲研究：同規模油價衝擊對就業影響從 1970 年代的 -1.8 個百分點降至近乎為零，滯脹重演機率大降
- 通膨壓力更持久：油價衝擊仍推高 PCE 約 1.5 個百分點（vs 1970 年代 2.2 個百分點），就業緩衝減弱使能源通膨更黏
- 摩根士丹利預計聯準會 2026 全年利率不動（3.50-3.75%），2027 年 3 月及 6 月各降 25 個基點
油價曾經是美國經濟最怕的那隻熊。1970 年代，一波石油危機就能同時炸掉就業和物價，逼著聯準會在衰退和通膨之間二選一。但波士頓聯儲 6 月 4 日發布的研究報告《Reassessing the U.S. Economy’s Vulnerability to Oil Shocks》告訴我們那個時代結束了，但有其他代價。
這份研究的背景是伊朗戰爭引發的最新一輪油價衝擊。報告結論明確指出，美國經濟的脆弱度已「根本性改變」，聯準會的政策焦點應該從「怕衰退」轉向「打通膨」。
就業「免疫」但通膨黏性增加
報告的核心發現是一組對照數字。在 1970 至 1980 年代，33% 幅度的油價衝擊會在一年內拖累全國就業成長約 1.8 個百分點，但這個數字在近年已降至幾近為零。
原因有二個，美國本土原油產量大幅成長，加上整體經濟的能源效率提升。據 Axios 報導，研究團隊發現在類似當前規模的油價衝擊下，德州的相對就業成長率可上升約 1.7 個百分點，而麻州則下降約 0.4 個百分點。油氣產州的擴產紅利部分抵消了其他州受到的壓力，整體就業幾乎不動。
但硬幣的另一面是通膨更難消退。同樣 33% 的衝擊，1970 年代推高 PCE 物價指數約 2.2 個百分點，如今仍有 1.5 個百分點。
大摩喊全年按兵不動，2027 才降息
摩根士丹利對本輪油價衝擊的定性是「短期供給擾動」。該機構預估布蘭特原油 Q2 均價 110 美元、Q3 回落至 100 美元、2027 年進一步降至 80 美元。荷莫茲海峽的出口量已在逐步恢復，預計 10 月前回到穩態水準。
基於這個判斷，摩根士丹利預計聯準會 2026 全年維持利率 3.50% 至 3.75% 不動，2027 年 3 月和 6 月各降 25 個基點，開啟漸進式正常化。油價不構成推動升息的核心因素，降息門檻已明顯提高，但方向仍是往下。
大摩的邏輯是油價自己會退燒，問題是市場不一定有耐心等到那天。
華許首場 FOMC 鷹味漸濃
6 月 16 至 17 日的 FOMC 會議將是新任主席 Kevin Warsh 5 月 22 日上任後首度主持。預測市場給出 97.8% 的機率按兵不動，幾乎沒有懸念。
但按兵不動不代表沒有訊號。4 月 FOMC 會議紀要已揭露明確的鷹派轉向，多數官員傾向移除寬鬆偏向（easing bias），強調若通膨持續高於 2% 目標，不排除升息。Kalshi 資料顯示，交易員認為 2027 年 7 月前升息機率達 63%；Polymarket 上 2026 年內升息的機率約 35%。
常見問題
波士頓聯儲研究對聯準會政策有什麼影響？
研究指出油價衝擊對就業的打擊已大幅減弱，聯準會無需過度擔心能源漲價引發衰退，應將政策重心放在壓制通膨上。在油價仍推高 PCE 約 1.5 個百分點的情境下，維持緊縮甚至升息的理由更充分。
聯準會 2026 年會升息嗎？
市場預計 6/16-17 FOMC 以 97.8% 機率按兵不動（利率 3.50-3.75%），但 Kalshi 資料顯示 2027 年 7 月前升息機率達 63%。摩根士丹利認為 2026 全年利率不動，2027 年才啟動降息。
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