華爾街投行 Jefferies 發布最新報告，指出 9 月比特幣挖礦利潤率較 8 月降低了超過 7%。同時，在比特幣幣價下跌約 2% 之際，全網挖礦算力卻又同步增加了 9%，導致單位算力可分配的區塊獎勵被稀釋。
（前情提要：比特幣「狂漲秘密」研究報告：企業採購速度是挖礦產出四倍）
（背景補充：孤勇者》獨立礦工成功出塊機率有多低？比特幣挖礦全解密）
華爾街投行 Jefferies 於 10 月 20 日發布最新報告，指出 9 月比特幣挖礦利潤率較 8 月降低了超過 7%。同時，在比特幣幣價下跌約 2% 之際，全網挖礦算力卻又同步增加了 9%，導致單位算力可分配的區塊獎勵被稀釋，加劇了礦企面臨的「高成本、高競爭」問題。
利潤被雙殺：價格回調與算力激增
根據 Jefferies 報告，9 月 1 EH/s 的日收益自 8 月的 5.6 萬美元降至了 5.2 萬美元，儘管仍高於一年前的 4.3 萬美元，但下降幅度已引發市場警覺。報告續指出，9 月全網平均算力又衝至 1.44 EH/s，鏈上挖礦難度值同步從 132 T 提升到 156.92 T，顯示出挖礦行業的競爭加劇速度遠超過幣價的成長步伐。
挖礦回報下滑直接反映在了利潤率上。報告測算指出，當電力成本維持在 0.05 美元/度時，主流 ASIC 礦機的邊際利潤率，已從年初的近 40% 下滑至 9 月的約 28%。若比特幣價格無法快速反彈，部分成本結構較高的礦工恐將面臨關機的風險。
北美上市礦企的競速與壓力
報告同步指出，9 月北美主要上市礦企共開採出 3,401 顆 BTC，較 8 月減少了 175 顆，在全球算力中的占比也從 26% 略降至 25%。其中 Marathon Digital (MARA) 以挖出 736 顆比特幣名列首位，CleanSpark (CLSK) 產量則面臨縮減。
報告進一步指出，在區塊獎勵已於 2024 年減半，且每日鏈上手續費收入跌破 50 萬美元的情況下，單靠擴建算力，礦企已難以維持其成長曲線。因此，為了守住利潤，一線礦企正在大量淘汰更換舊設備，並著力控制能源成本。
從「挖礦」到「挖數據」：多元化成生存關鍵
當區塊獎勵逐漸稀薄，不少礦企改以 AI 訓練與高效能運算 (HPC) 作為其第二成長曲線。Jefferies 在報告中舉例，有礦企把手中的再生能源轉化為可調度的算力供電，或透過參與電網調節計畫，在高峰期暫停挖礦、反向出售電力以換取額外收益。這些策略不僅能拉低整體用電成本，也能為其增加現金流、提高營運韌性。
展望後市，Jefferies 認為，若未來兩年 BTC 價格無法突破新增算力所帶來的利潤稀釋效應，挖礦產業的整合速度還將進一步加快。報告總結稱，挖礦不再是單純的算力比賽，而是包含電力、硬體、資本效率與業務多元化的全方位競賽。能夠持續降低單位成本並成功擴張到 AI 等高附加價值領域的礦企，才有望繼續在行業中站穩腳跟。
