BitMEX 共同創辦人、Maelstrom 基金 CIO Arthur Hayes 在最新 Substack 文章中宣稱，Q1 是他的「禁交易區（No Trade Zone）」——兩股力量同時引爆，市場能見度近乎為零：一是 AI Agent 正在悄悄拆解知識工作者的就業地基，另一是荷姆茲海峽的砲聲牽動全球能源秩序。Hayes 表示，在聯準會明確轉向印鈔之前，Maelstrom 唯一持續加碼的標的只有 Hyperliquid（$HYPE）。
（前情提要：Arthur Hayes：比特幣跌破 6 萬後會直衝 25 萬，聯準會印鈔前不會押一毛錢）
（背景補充：Arthur Hayes：比特幣 2026 年上看 100 萬美元）。
有些人清倉逃頂，有些人抄底加碼，Arthur Hayes 選擇什麼都不做。在最新文章裡，這位 BitMEX 共同創辦人、Maelstrom 基金 CIO 直言，整個第一季他幾乎沒有執行任何交易——不是因為懶，而是因為兩顆尚未引爆的炸彈讓他完全無法定價風險。一顆叫 AI 通縮，另一顆叫荷姆茲海峽。在這兩個變數收斂之前，市場的每一個方向都可能是陷阱。
唯一的例外，是 Hyperliquid（$HYPE）。Hayes 表示他持續加碼，而且絲毫沒有停手的打算。
炸彈一：AI 正在拆解美國消費引擎的底層地基
Hayes 的通縮論點，起點不是 CPI，而是一個矽谷老闆的親身告白。
他在文中提到，一位加密遊戲公司的創辦人找上他，說自己正在用 Anthropic 的 Claude 模型跑 AI Agent 團隊。結果令他震驚：原本需要六個月才能完成的開發路線圖，一個人帶著 AI 只花了四天。這位老闆的下一步決定直截了當——裁員 50%。
這個軼事背後，Hayes 看到的是系統性風險的輪廓。美國 GDP 有約 70% 由消費支出構成，而消費者的消費能力高度依賴銀行信貸。一旦知識工作者大規模失業，信貸違約就會連鎖引爆，銀行體系將面臨破產壓力，最終逼出聯準會的印鈔機。
數字層面，他的觀察更加冷酷：美國失業保險的中位數年給付約為 2.8 萬美元，但知識工作者的中位數薪資落在 8.5 萬至 9 萬美元之間。這中間超過 6 萬美元的缺口，不會被任何安全網填補。
Hayes 的結論是：AI 通縮不是未來式，而是正在加速的現在進行式。問題只在於聯準會何時被迫出手。
炸彈二：荷姆茲海峽，三個劇本，三種截然不同的結局
另一顆炸彈，Hayes 給了三個情境，每個情境對資產價格的影響南轅北轍。
情境一：回歸正常。
戰爭結束，海峽恢復通行，一切回到開戰前的現狀。Hayes 認為，AI 通縮的力量仍在，比特幣或許能彈升至 8 萬至 9 萬美元，但沒有聯準會明確轉向印鈔的訊號，就不可能出現真正的大行情。
情境二：德黑蘭收費站。
這是 Hayes 著墨最深的情境，也是他眼中最具顛覆性的劇本。伊朗掌控荷姆茲海峽，開始向過往船隻收取 200 萬美元的人民幣通行費。
這個設定的破壞力不在軍事層面，而在金融架構層面。各國若要繳費，就必須拋售美元資產——美國國債、美國股票——然後買入黃金，再透過上海或香港的黃金市場換成人民幣，最後才能支付通行費。
這等於是石油美元體系的終結劇本。Hayes 引用了幾組資料支撐這個論點：
戰爭開始後，外國在聯準會持有的證券淨減少 630 億美元；非貨幣性黃金已連續四至五個月成為美國最大出口品，年增幅高達 342%；與此同時，中國跨境支付系統 CIPS 的交易量也出現顯著攀升。
Hayes 指出，這些資料不是孤立的統計雜訊，而是全球儲備體系正在悄悄重組的早期訊號。
他也特別補充了一個夾在正式情境之間的「情境 2.5」：4 月 12 日，川普宣布美國海軍封鎖荷姆茲海峽。Hayes 對此保持高度關注，認為這個變數一旦成真，將徹底改變後續所有情境的機率分布。
情境三：帝國反擊。
美軍出手摧毀伊朗的攔截能力，徹底解除海峽威脅。但 Hayes 強調，這個情境有一個極端的尾部風險：伊朗在戰敗前，有可能選擇炸毀整個波斯灣的能源基礎設施作為最後一搏。若此情境成真，全球能源供應瞬間蒸發，各國央行將別無選擇，只能同步啟動印鈔機，規模前所未有。
框架轉換：貨幣數量 vs. 貨幣價格，比特幣站在哪一邊
Hayes 在文中花了相當篇幅，解釋為什麼他認為比特幣在這個環境下比科技股更適合持有。
核心論點只有一句話：「比特幣沒有現金流，所以折現率對它無效。」
傳統 DCF 估值框架下，升息會壓縮未來現金流的現值，科技股的估值因此承壓。但比特幣的法幣價值，在固定供給的前提下，本質上只取決於一件事：市場上流通的法幣總量。貨幣越多，比特幣的法幣標價就越高，和利率高低無關。
他進一步指出，未來的央行可能同時執行兩件看似矛盾的事：升息（壓制通膨）加上印鈔（替政府的軍備支出與大宗商品儲備融資）。這種環境對 DCF 資產（科技股）是雙重打擊，對固定供給資產（比特幣、黃金）卻是強力順風。
至於如何判斷印鈔訊號已經到來，Hayes 給出了一個簡單的指標：MOVE Index。一旦這個衡量美國公債市場波動率的指數突破 130，他認為就是聯準會被迫行動的前兆，也是大幅加碼的時機。
當下的牌局：60K 守住才加碼，HYPE 是唯一例外
在兩顆炸彈尚未落地的等待期，Hayes 的操作邏輯十分明確。
比特幣方面，他將 6 萬美元視為關鍵支撐位。若價格二次下探並守住這個水位，他會選擇加碼。在聯準會明確擴表之前，他不打算滿倉進場。
黃金則是他目前持續增持的另一個標的，邏輯與比特幣相同——固定供給、不依賴 DCF、受益於貨幣總量擴張。
而在加密市場內部，Hyperliquid 是 Hayes 目前最積極押注的標的。Maelstrom 已累積超過 247,344 枚 HYPE，市值約 1,044 萬美元。Hayes 公開給出過 150 美元的價格目標（時間點在 2026 年 8 月前），理由是 Hyperliquid 目前的年化收入已達約 10 億美元，且即將上線的 HIP-4 升級，他預測將從 Polymarket 和 Kalshi 手中搶走可觀的預測市場市佔率。
「我在等兩顆炸彈給我一個答案，」Hayes 在文中的語氣，少了以往的豪氣，多了一分難得的謹慎。「在那之前，交易是沒有意義的。」
從某個角度來看，這或許是 Hayes 這幾年最保守的一篇文章。但保守的背後，是他對兩個即將重塑全球金融秩序的力量——一個來自演演演演算法，一個來自海峽——保持著高度的敬意。
他選擇等待。因為在能見度接近零的戰場上，最好的交易，有時候就是不交易。
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