野村證券警告，儘管 AI 驅動的美股牛市基礎穩固且受多重利多支撐，但市場已累積了顯著的下行風險。本文源自華爾街見聞所著文章，由 Foresight News 整理、編譯及撰稿。
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野村證券最新分析指出，儘管人工智慧驅動的美股牛市基礎依然穩固，投資者仍可參與其中，但市場已累積了顯著的下行風險，現在放棄避險策略將是危險之舉。
在策略師 Charlie McElligott 看來，當前市場正處於一場「AI 引發的狂熱」之中，形成了一個良性循環，推動股指不斷創下歷史新高。這種持續的上漲正在迫使此前持懷疑態度的投資者追高買入，進一步助推了這輪漲勢。
然而，McElligott 警告稱，儘管避險策略可能會拖累短期表現，但投資者「現在絕不能放棄避險」。他指出，市場在極端的淨多頭部位、負伽瑪、以及潛在的波動率擠壓風險下，正面臨顯著的「下行凸性」（convexity to the downside），一旦出現催化劑，跌幅會因負伽瑪、高槓桿和擁擠多頭被強制平倉而呈指數級放大，形成越跌越快的「加速下墜」曲線。
市場動態也印證了這一矛盾局面。一方面，選擇權市場的偏斜度（Skew）急劇下降，看漲選擇權需求相對於看跌選擇權保護大幅增加，顯示出強烈的看多情緒。但另一方面，技術指標顯示系統性資金流已為「不對稱賣出」做好了準備，增加了市場回調的脆弱性。
AI 狂熱背後，多重利多支撐牛市延續
野村認為，當前美股的牛市行情得到了多重因素的支撐。首先，聯準會的政策重心已從抗擊通膨轉向關注勞動力市場，其鴿派轉向為市場提供了寬鬆預期。其次，美國及全球範圍內的財政刺激和大規模赤字支出仍在持續。
與此同時，美國高收入消費群體財富充裕，成為消費的絕對主力。寬鬆的金融環境——包括美元走弱、證券投資組合價值處於高位、現金資產產生可觀收益、企業信貸利差極窄以及跨資產波動率被極度壓縮——也為市場提供了有力支撐。此外，得益於美國消費者的強勁表現，名義 GDP 保持在 5% 左右的健康水平，企業盈利也因此展現出驚人的韌性。
其中，以大型科技股為代表的「AI 光環」效應成為驅動市場風險偏好的核心主題。這些公司強大的現金流不僅支持了資本支出的蓬勃發展，還為規模空前的股票回購提供了資金，成為股市需求和波動率供給的最終來源。
警惕訊號：循環投資模式引人擔憂
儘管牛市理由充分，但 McElligott 也指出了市場中一些令人不安的現象。他提到，近期科技巨頭之間的合作公告，揭示了一種日益危險的循環「AI 收入 / 資本支出」模式。在這種模式下，巨頭們將數十億美元資金在彼此之間來回投入，進行資本重組。
這一現象在某種程度上讓人聯想到網路泡沫後期出現的「供應商融資」（Vendor Financing）。不過，McElligott 也指出二者的關鍵區別：其一，當前的資本循環主要由現金而非債務驅動；其二，與當時缺乏清晰商業模式的網路 1.0 公司不同，如今的資料中心正在從真實用戶那裡創造真實收入。儘管如此，這種模式的出現理應讓市場對當前的持續上漲感到一絲不安。
市場情緒指標：投資者正追逐上漲並增加槓桿
市場並未理會這些潛在風險，反而再次追逐美股指數的上行選擇權，呈現出「價格上漲，波動率也上漲」（Spot Up, Vol Up）的局面。數據顯示，投資者正在增持高貝塔、高波動性和空頭集中的股票，並在股指創下歷史新高之際增加槓桿。
選擇權市場的表現尤為引人注目。SPX 指數選擇權偏斜度（Options Skew）正「從懸崖上俯衝」，看漲選擇權需求相對於看跌避險工具急劇上升，看漲選擇權偏斜度（Call Skew）更是飆升至年初以來的最陡峭水平，這表明投資者在為「股市繼續瘋漲」競相購買上行保護。而看跌選擇權（即下行保護）則在市場不斷衝高之際因成本消耗而逐漸被拋棄。
為何避險策略至關重要
野村的警告核心在於市場的技術結構已變得極度脆弱。目前，來自各類波動率賣出策略的供應，使得做市商在平價選擇權（At The Money）附近積累了今年以來最龐大的伽瑪多頭敞口（long Gamma），這種狀況壓制了市場的短期波動，形成了「緩慢碾壓式」的上漲。
然而，危險在於，系統性資金流已經「為波動率擠壓下的不對稱賣出做好了準備」。選擇權和槓桿 ETF 市場的綜合再平衡及避險需求顯示，潛在的賣出壓力與買入需求之比接近 2:1，這構成了巨大的「去槓桿化流動性風險」。
綜上所述，McElligott 的結論是明確的：投資者可以繼續參與這場由 AI 驅動的牛市，但考慮到市場極端的部位和潛在的下行「凸性」，保持避險是當前階段不可或缺的風險管理手段。
