據英國《金融時報》報導，黑石近期告訴 Anthropic 一筆 630 億美元晶片融資案的投資人，Anthropic 上市後可能無法立刻拿到投資級評級，主要評級機構較可能給出 BB 區間的投機級（俗稱垃圾級）評級。黑石幾個月前還預期 Anthropic 年底前能拿到投資級。標普、穆迪與惠譽目前都還沒有正式評級。
（前情提要：Anthropic 以 10% 票息向黑石融資 600 億美元，比市場基準高 300 個基點）
（背景補充：大賣空 Michael Burry 拆 Anthropic S-1 招股書：算力加總 5,370 億，喊 AI 生態「災難式脆弱」）
重點摘要
- 黑石預期 Anthropic 上市後評級落在 BB 區間，屬投機級
- 630 億美元晶片融資裡，黑石持有約 90 億美元次順位債
- Anthropic 帳上現金 1,124 億美元，算力承諾逾 8,000 億
黑石（Blackstone）最近告訴一筆 630 億美元晶片融資案的投資人，Anthropic 上市後可能拿不到投資級信用評級。據英國《金融時報》（FT）報導，黑石參考主要評級機構的看法，認為 Anthropic 較可能拿到 BB 區間或以上的評級。黑石前幾個月還跟投資夥伴說，預期 Anthropic 年底前就能拿到投資級。
在標普與惠譽的評級制度裡，BBB- 以上屬於投資級，BB+ 以下屬於投機級，也就是市場俗稱的垃圾級。穆迪的分界線則在 Baa3 與 Ba1 之間。BB 區間包含 BB+、BB、BB- 三級，比投資級門檻低一到三級。
評級高低影響的是借錢成本和買家範圍。保險公司、退休基金這類機構多半只能買投資級債券，Anthropic 若落在投機級，能買它債券的資金就會變少，融資利率也會跟著墊高。目前標普、穆迪與惠譽都還沒有正式給 Anthropic 評級，黑石的說法只是預期，不是正式結果。
630 億美元融資的風險壓在次順位債
這筆融資是 Anthropic 與博通（Broadcom）10 月 26 日宣布的晶片租賃案。據 Reuters 報導，美國銀行、黑石、花旗與摩根士丹利出資 630 億美元，成立特殊目的公司（SPV）買下博通的 AI 晶片與網通設備，再租給 Anthropic，預計 2027 年開始交貨。
FT 先前報導，其中約 420 億美元的優先順位債務由博通擔保，約 180 億美元的次順位貸款靠 Anthropic 支付的租金償還。黑石旗下基金認購其中 90 億美元，票息 10%。優先順位那一層由博通的投資級信用擔保，Anthropic 自己的評級高低，直接影響的是次順位這 180 億美元。
規模較小的評級機構 KBRA 今年 6 月已把 Anthropic 評為投資級以下一級，也就是 BB+。黑石這次的預期，和 KBRA 6 月給的評級落在同一個區間。
算力承諾一路排到 2045 年
投資人擔心的是 Anthropic 的算力支出。FT 報導，Anthropic 計畫到 2045 年在算力基礎設施投入逾 8,000 億美元。10 月 26 日公開的 S-1 招股書還沒填上承諾總額，但寫明大部分承諾會在 2031 到 2045 年間支出。
招股書列出了幾筆具體承諾。Anthropic 承諾在 2026 年 4 月到 2033 年 7 月間，向 Google 至少支出約 1,145 億美元，向微軟（Microsoft）至少支出 449 億美元。另一份五年期 AI 設備租約，租金總額約 1,252 億美元，不含利息。
Anthropic 帳上的錢不少。招股書顯示，截至 6 月 30 日，它持有 1,124 億美元現金及約當現金，另有 193 億美元短期投資，累計募資 1,411 億美元。8,000 億美元的算力承諾仍是現金部位的 7 倍多，投資人關心的是 IPO 之後還要再借多少錢、借不借得起。
Anthropic 計劃在那斯達克以代號 ANT 掛牌。據 Bloomberg 報導，最快 11 月 9 日那週開始向投資人推銷。
常見問題
Anthropic 為什麼可能拿到垃圾級評級
據 FT 報導，黑石參考主要評級機構的看法，預期 Anthropic 上市後評級落在 BB 區間，低於 BBB- 的投資級門檻。市場擔心的是它到 2045 年逾 8,000 億美元的算力承諾。
垃圾級評級對 Anthropic 有什麼影響
投機級評級通常代表發債利率較高，保險公司與退休基金這類受投資級限制的機構也比較難買。黑石在 630 億美元融資案裡持有的約 90 億美元次順位債，票息已達 10%。
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