英國《金融時報》披露，Anthropic 以 10% 票息向黑石集團融資 600 億美元，換取史上最大規模的晶片債務。資金將投入 Google 客製化 TPU 採購。
（前情提要：紐約市退休基金要 Anthropic 暫緩 IPO！審計長點名 AI 安全風險，雙方已開始溝通）
（背景補充：Anthropic Q3 營收衝上 168 億美元，調整後「轉虧為盈」該怎麼解讀？）
英國《金融時報》報導指出，AI 巨頭 Anthropic 正以逾 10% 的票息向黑石集團（Blackstone）融資，推動代號「Project North Star」總規模 600 億美元的債務案，創下晶片融資歷史紀錄。據了解，這筆資金將用於採購約 1.5 吉瓦、由 Google 開發的客製化半導體 TPU，其中優先順序債務由參與晶片研發的博通（Broadcom）提供擔保。
600 億美元怎麼拆：42 億優先順序＋18 億次級貸款
報導揭露，Project North Star 的債務結構分為兩層：約 420 億美元是優先順序債務，由參與晶片研發的博通提供擔保；其餘 180 億美元是次級貸款，黑石旗下基金將認購其中 90 億美元，約佔次級貸款的一半。黑石拿到的票息是 10%，若加計新債折價與其他費用，實際總回報更高。
剩餘次級貸款預計在未來數月向更廣泛的投資者出售，出售利率可能低於黑石取得的條件。報導指出，當這筆資金在 2027 年提款完畢後，相關債務將進入機構 144A 債券市場流通。
票息 10% 比公開市場基準高逾 300 個基點
根據 ICE 美銀 BB 級美國高收益債券指數，信用狀況與 Anthropic 相近的借款人，在公開債券市場通常支付約 7% 的收益率。Anthropic 向黑石提供的 10% 票息，比這個基準高出逾 300 個基點；若把折價與費用也算進去，實際收益差距會更大。
這個溢價反映出兩方面壓力。一方面，投資者對科技企業短期內集中發布的龐大融資需求越來越審慎，要求更高的風險補償；另一方面，大型融資交易通常必須向錨定投資者與早期承諾方提供額外溢價，才能確保交易順利落實。
四個月前利率 8.5%，如今跳到 10%
報導指出，四個月前 Anthropic 才以 8.5% 的利率，完成代號「Project Big Sky」、約 44 億美元的融資。這次次級貸款票息一口氣拉高到 10%，顯示投資者對 AI 企業密集融資需求的警戒情緒正在升溫。
借貸成本快速上升，也讓 Anthropic 爭取投資級評級的路徑更加複雜。評級機構 KBRA 今年 6 月已將 Anthropic 評為投資級以下一檔，本次次級債務預計也會獲得類似評級。
黑石為何買單：賭上市後評級翻身
報導引述知情人士說法，黑石已向投資夥伴表示，這是在高收益水準下投資 Anthropic 關聯債務的罕見機會。一旦 Anthropic 完成上市，預期將獲得投資級評級，屆時融資成本可望大幅下降。
換句話說，Anthropic 是在上市前用較高利率換取必要的算力儲備，並押注上市後信用評級提升，替未來再融資開啟空間。
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