加密預測市場的「路線戰爭」：合規的窄門 vs 自由的荒野

－預測市場正站在十字路口，面臨華爾街合規工具與 Crypto-Native 全球流動性「賭場」兩種截然不同的發展路徑選擇。本文源自 BlockWeeks 所著文章，由PANews整理、編譯及撰稿。
（前情提要：快訊》川普要進軍預測市場！Trump Media 擬透過 Crypto.com 推出 Truth Predict，$CRO跳漲8% ）
（背景補充：NBA 爆發非法賭博醜聞教練及球員被捕，預測市場是利是弊？）

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加密預測市場在過去兩年裡所經歷的，可能比它誕生以來的十年還要劇烈。

這個賽道曾是 Web3 最早的聖杯之一——一個「信息煉金術」的理想，試圖將群體的智慧提煉為純粹的概率。但它長期以來只是一個高摩擦、低流動性的「去中心化玩具」。

現在，情況變了。

Polymarket 在 2024 年美國大選期間（儘管限制了美區用戶）創下了驚人的交易量新高，其賠率的準確性甚至被主流媒體用來對比傳統民調。另一邊，受美國 CFTC 監管的 Kalshi 正在將（受限制的）事件合約，通過 Robinhood 等渠道推向數百萬 TradFi 用戶。

預測市場不再是一個「會不會來」的問題，而是「以誰的形態來」的問題。它正站在一個十字路口：是成為華爾街精英的合規對沖工具，還是成為 Crypto-Native 的全球流動性「賭場」？

BlockWeeks 將為你拆解這場正在發生的「路線戰爭」。

一、結論梗概

預測市場正沿著兩條截然不同、甚至相互衝突的路徑野蛮生長：

合規的「窄門」(TradFi 收編)： 以 Kalshi 為代表，它們尋求監管（如 CFTC）的完全批准，將「事件合約」包裝成合規的金融衍生品，目標是接入 Robinhood 等主流券商。這條路極其狹窄、緩慢，但一旦通過，將直通海量主流資本。
自由的「荒野」(Crypto-Native 演進)： 以 Polymarket 和基於 Gnosis/Azuro 基礎設施的平台為代表。它們優先考慮全球流動性、高時效性和產品廣度。它們要麼在離岸運營，要麼專注於底層技術，與監管玩一場「貓鼠遊戲」，賭的是市場需求終將迫使監管讓步。

BlockWeeks 的核心觀點是： 這不是一場零和遊戲。短期內，Polymarket 模式的「灰色地帶」將繼續捕獲最大的流動性和市場關注度；但長期來看，監管（誰能拿到牌照）和基礎設施（誰能提供最佳流動性與清算框架）將決定最終的市場格局。

二、兩條路徑的「貌合神離」

1. 合規的窄門：Kalshi 的「華爾街實驗」

Kalshi 走的是最艱難的路：正面尋求美國監管機構（主要是 CFTC）的批准。

分析： Kalshi 不是在做「預測市場」，它是在做「事件衍生品」。它必須向監管證明，其合約（如「聯準會是否加息」）具有真實的「經濟用途」和「對沖價值」，而不是「賭博」。
進展： 它們成功地將經濟、天氣等事件合約引入市場，並開始與 Robinhood 等平台合作。
瓶頸： 這條路的天花板極低，完全受限於監管的想像力。CFTC 對「政治事件」（如國會選舉控制權）的批准極其謹慎且緩慢，因為這觸及了「賭博」的紅線。Kalshi 獲得的是安全，但犧牲了 Crypto 的核心——速度、廣度和無需許可的創新。

2. 自由的荒野：Polymarket 的「全球賭場」

Polymarket 是一個截然相反的樣本。2022 年，它因提供未註冊的「二元期權」被 CFTC 罰款並限制美區。但這並沒有殺死它。

分析： Polymarket 證明了市場對「熱點事件」（如選舉、監管裁決、名人動態）預測的極度渴求。它在 2024 年美國大選期間的交易量（據公開數據和 Dune Analytics 面板顯示）甚至超過了許多中型交易所。
策略： 它的策略是「離岸運營 + 追求未來合規」。它在監管（尤其是美國）之外提供服務，同時通過併購（如合規清算所 QCX）為未來的「回歸」鋪路。
瓶頸： Polymarket 的頭上始終懸著一把「達摩克利斯之劍」。它的成功建立在監管的「滯後性」之上。這種模式雖然捕獲了流動性，但也帶來了巨大的法律風險。

三、基礎設施的「冰與火」：Augur 的教訓與 Gnosis 的實用主義

為什麼老牌的 Augur 幾乎消失了，而 Gnosis 系卻在悄然生長？

Augur 的「失敗」： Augur 是一個理想主義的殉道者。它過度迷信「完全去中心化」的仲裁機制。其複雜的 REP 代幣爭議系統在實踐中被證明過於緩慢、昂貴（Gas 費），且在面對模糊事件時極易陷入僵局。Augur 死於對「完美去中心化 Oracle」的執念，而犧牲了用戶體驗和流動性。
Gnosis/Azuro 的「實用主義」： Gnosis (Omen/Azuro) 吸取了教訓。它們不再試圖自己解決最難的 Oracle 問題，而是轉向「實用主義」：
1. Gnosis Conditional Tokens： 提供了一個靈活的合約框架，讓其他人可以在此基礎上構建應用。
2. Azuro (Gnosis 生態)： 專注於流動性協議。它乾脆將 Oracle 問題外包（交給中心化裁判或第三方 Oracle），全力優化 AMM 和流動性池。
現狀： Azuro 正在成為 GambleFi（尤其是體育博彩）的 B2B 基礎設施層。它不碰前端的合規，只提供鏈上工具。這是一種更聰明、更具擴展性的分層打法。

四、預測市場的「不可能三角」

通過對比這些玩家，我發現預測市場存在一個「不可能三角」。你很難同時擁有：

去中心化（抗審查）
結果確定性（快速、可靠的 Oracle）
高流動性（低滑點、大深度）

Kalshi： 放棄 ①（完全中心化），換取 ② 和（潛在的）③。

Polymarket： 放棄 ①（半中心化/離岸），換取 ②（中心化快速仲裁）和 ③（高流動性）。

Augur： 執著於 ① 和 ②，徹底犧牲了 ③（流動性枯竭）。

Gnosis/Azuro： 專注於提供 ① 的框架，但將 ② 和 ③ 的難題留給前端應用去解決。

值得注意的是： 截至 2025 年，市場上所有的「贏家」（以流動性衡量）都是在「去中心化」上做出妥協的玩家。

五、監管的真正意圖與風險

監管的核心風險不在於「鏈上」還是「鏈下」，而在於「產品定義」和「用戶準入」。

賭博 vs 衍生品： CFTC 的核心關切是，這到底是「賭博」（受各州法律管轄），還是「具有經濟目的的對沖/價格發現工具」（受 CFTC 管轄）？Kalshi 正在努力證明後者，而 Polymarket 上的許多事件則很難擺脫前者的嫌疑。
KYC/AML（用戶準入）： 這是進入美國市場的前提。這也是為什麼 Polymarket 收購 QCX 如此重要——它需要的不僅是清算能力，更是一個（未來可能的）合規的法幣和用戶入口。
Oracle 操縱（核心風險）： 在低流動性市場，或者依賴去中心化報告的市場，惡意方可以用少量資金操縱市場價格，甚至試圖操縱「結果報告」。

六、真正崛起的機遇

撇開風險，預測市場正在釋放三個明確的機遇：

GambleFi 的「高級形態」： 預測市場（尤其是體育、時事）是 GambleFi 的天然土壤。Azuro 作為 B2B 基礎設施的崛起，證明了市場對「更公平、透明的博彩協議」的需求。
Alpha（超額收益）的信息來源： Polymarket 的賠率在 2024 年選舉和多次「SEC 是否批准 ETF」的事件中，被證明是比傳統民調和「專家分析」更敏銳的指標。對沖基金和研究機構正開始（或已經）將其視為高價值的「實時情緒/信息」數據源。
TradFi 的新對沖工具： Kalshi 的真正潛力，不是讓散戶去賭聯準會利率。而是讓中小企業主（如農民、進出口商）能夠對沖「供應鏈風險」（如某港口是否關閉）或「政策風險」（如關稅變動）。這是兆級別的藍海。

七、三種可能的未來（12-36 個月）

場景一：TradFi 收編 (Kalshi 模式勝出)
- 路徑： 監管機構（CFTC/SEC）明確定義「事件衍生品」並嚴厲打擊所有「無牌照」平台（Polymarket 被迫徹底退出美歐）。
- 結果： 預測市場成為 Robinhood 上的一個「小眾功能」，僅限於經濟、天氣等「安全」事件。市場規模受限於監管的想像力。
場景二：離岸的「狂野西部」(Polymarket 模式勝出)
- 路徑： 監管保持模糊，美國用戶通過 VPN 持續訪問 Polymarket 等離岸平台。
- 結果： 形成兩個平行的市場：一個小的、合規的美國市場；一個大的、高流動性、高風險的全球離岸市場。Crypto-Native 玩家主導後者，流動性高度集中在熱門事件上。
場景三：分層的「基礎設施」(Gnosis/Azuro 模式的長期勝利)
- 路徑： 監管重點打擊前端應用（要求 KYC/AML），但對底層協議（如 Gnosis Conditional Tokens）保持中立或無法監管。
- 結果： Gnosis/Azuro 成為「預測市場的 TCP/IP 協議」。大量合規（如 Kalshi 的鏈上版）和非合規（如新一代 Polymarket）的前端在這些協議上構建。市場實現了「前端合規，後端去中心化」的分離。

八、給建設者和投資者的戰略建議

預測市場之爭，已從「技術實現」轉向「監管博弈」和「流動性戰爭」。

給創業者：
1. 停止造輪子： 不要再試圖構建下一個 Augur（執著於完美的去中心化 Oracle）。
2. 選擇你的戰場： 要麼去華盛頓遊說（拿牌照，如 Kalshi）；要麼去杜拜/新加坡（做全球流動性，如 Polymarket）；要麼做「賣鏟子的」（做基礎設施，如 Azuro）。
給投資者：
1. 押注「合規通道」： 密切關注 Polymarket 的併購/合規動作以及 Kalshi 與主流券商的整合進度。
2. 押注「B2B 基礎設施」： 關注 Gnosis/Azuro 這類基礎設施的採用數據（TVL、交易量、生態項目數）。在監管不確定的世界裡，提供「工具」的平台往往是風險最低、收益最穩健的。