預測市場潛力巨大但挑戰重重，流動性不足、交易量小，散戶難以獲得理想收益，目前仍處於萌芽階段。
（前情提要：Hyperliquid 要做預測市場？解讀 HIP-4 提案：DEX 巨頭的新生意經 ）
（背景補充：Circle宣佈已投資$HYPE並考慮擔任驗證節點，USDC已在Hyperliquid部署 ）
在這個夏天，我一直在悄悄進行交易，同時思考並構建預測市場相關的工具。自從 2024 年年中加入 Polymarket 開始參與選舉週期的交易以來，我斷斷續續地接觸這一領域已有一年多時間。
今年 6 月，以色列與伊朗的衝突重新點燃了我對預測市場的熱情。當時，我不僅在 Polymarket 上為了娛樂而交易即時發生的事件，還將其作為重要的資訊來源，用來指導我的實際投資組合交易。在接下來的幾個月裡，我深度研究了預測市場，從其起源和多次迭代，到對未來可能性的構想，彷彿進入了一個無盡的知識迷宮。
了解一個具有巨大潛力但鮮有人討論或認真對待的小眾市場，這讓我感到無比興奮。
但隨後，約翰·王（John Wang）出現了。今年 8 月初，我注意到約翰開始在推特上頻繁提及他對預測市場的深入研究，於是我給他發了一條私訊，建議我們聊聊。雖然通話細節不便透露，但不久之後，他完全沉浸其中，並透過一系列密集的推文，幾乎憑一己之力將預測市場推向了公眾視野。
儘管如此，雖然我也對預測市場的初步發展階段感到興奮，但它仍然處於萌芽狀態。雖然關於其積極意義的討論很多，但如果預測市場真的要成為一種新的交易主流，其目前形式中的諸多挑戰和局限性仍需解決。
流動性限制
預測市場的首個重大缺陷是流動性困境。對於大多數專業交易員來說，市場中的流動性已經不足，更不用說讓基金能夠進行大規模交易了。此外，由於二元預測市場難以進行市場造價（market making），願意參與的造市商也寥寥無幾；同時，這些市場的交易量本身就不高，造市商從中獲利的機會有限，使得他們缺乏嘗試的動力。
二元市場難以進行市場造價的原因有幾個。首先是高庫存風險且難以對沖。由於這些市場基於事件驅動，其特性導致在重大新聞頭條出現後，市場很少或幾乎沒有均值回歸（mean reversion）的可能性。例如，一個市場的交易價格為某事件結果是 80% 可能發生（「是」），但隨後出現一條新聞將概率顯著降低至 30%。
如果造市商在這種情況下站錯了位置，他們可能會被迫持有大量虧損頭寸，而這些頭寸往往難以退出。這種風險可以透過對沖來緩解，但並非總能找到簡單或高效的資本解決方案來實現對沖。
造市商為何害怕「被套路」？
另一個問題是「有毒流量」（toxic flow）和需求缺乏多樣性。造市商通常透過買賣差價獲利。例如，以 $1 買入 X 的股份，再以 $1.01 賣出，反覆操作，同時對標的資產沒有方向性觀點。造市商能否盈利，很大程度上取決於市場中「低資訊需求」的比例越高越好，而「高資訊需求」的比例越低越好。
以股票市場為例，「低資訊需求」通常指投資者因對沖其他頭寸或重新平衡投資組合而進行交易。他們並不是因為認為股票會漲而購買，而是因為投資組合的構建需要。這種類型的需求通常對造市商有利，因為買家對於價格並不敏感。
而「高資訊需求」或「有毒流量」則恰恰相反。這類買家通常掌握尚未公開的資訊或某種優勢，認為市場定價錯誤，並試圖透過交易獲利。
這兩種買家的比例需要保持健康，才能讓造市商以盈利的方式提供充足流動性。然而，預測市場目前的需求缺乏多樣性，除了投機者外幾乎沒有其他類型的參與者，並且容易受到內部人士「有毒流量」的影響。如果要改善流動性，這種需求結構必須發生變化。
散戶限制
從散戶角度來看，預測市場的局限性也不少，我會簡要描述這些問題。
首先，市場缺乏足夠吸引人的機會和潛在收益。像 Polymarket 和 Kalshi 上的大多數市場通常波動性較低，潛在收益不足以引起散戶的興趣。即使某個似乎板上釘釘的結果交易價格為 70%，但如果它的到期時間是兩個月後，對於現代「追求多巴胺刺激」的散戶來說，吸引力依然不夠。
此外，由於上述造市商面臨的挑戰，這些市場也無法提供槓桿交易選項來提升潛在收益。
其次，二元市場的收益上限特性使得「搶先布局」的動力不足，而這恰恰是股票和加密貨幣吸引人的重要原因之一。目前有一些新的原型正在測試，透過移除二元結果來引入反身性（reflexivity），但它們是否能夠成功還有待觀察。
第三，基於事件的市場降低了反身性。這既是優點也是缺點，因為它意味著預測市場不容易受到操縱或類似加密貨幣中「集團控制」（cabal）的問題影響。然而，這也限制了潛在收益，無法提供散戶渴望的 100 倍回報。我對此有一些想法，但今天暫不討論。
糟糕的發現機制與使用者體驗
任何積極使用預測市場的人都會遇到當前使用者介面（UI）迭代中的諸多煩惱。問題實在太多，尤其是對於深度使用者來說，這些問題累積起來更是令人頭疼。其中最糟糕的，個人認為是市場的發現機制。
Polymarket 和 Kalshi 目前已有數萬個市場，並且數量還在不斷增長，但絕大多數市場你可能從未聽說過，也沒有簡單的方式可以找到它們。
希望的曙光
好消息是，許多這些挑戰並非預測市場獨有。
早期的去中心化金融（DeFi）、永續合約交易所以及短期期權合約等領域也曾面臨類似問題。如果非要說，這反而說明了預測市場蘊含著巨大的機會。目前預測市場仍然非常小眾。
以 Polymarket 為例，其 25 萬活躍使用者上個月的交易量為 10 億美元。相比之下，HyperLiquid 上的前 100 名交易員幾乎每人就達到了這個交易量。
我們可以對新事物感到興奮，但同時也必須保持務實的態度，正視它們當前的實際狀態，才能推動它們邁向新的高度。
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