Claude Code 的爆火加劇了市場對軟體業遭顛覆性的恐慌，摩根士丹利追蹤的一籃子 SaaS 股票開年以來已累計下跌 15%，創下自 2022 年以來最差的開年表現。本文源自 華爾街見聞，由ForesightNews整理、編譯及撰稿。
（前情提要：頂級 AI 模型走向分化：ChatGPT to C，Claude to B）
（背景補充：AI寫程式Cursor創辦人：後程式時代值錢的是「品味」）
開年以來，摩根士丹利追蹤的一籃子 SaaS 股票已累計下跌 15%，繼 2025 年 11% 的下跌後進一步走低，創下自 2022 年以來最差的開年表現。估值方面，大摩追蹤的軟體股目前以未來 12 個月預期收益的 18 倍交易，創下有記錄以來最低水平，遠低於過去十年平均 55 倍以上的水平。
恐慌情緒在 Anthropic 於 1 月 12 日發布名為「Claude Cowork」的新服務後迅速蔓延。
華爾街見聞此前提及，Claude Code 的最新版本 Claude Opus 4.5 展現出驚人能力，有使用者指出，他用這款工具在一週內完成了原本需要一年才能完成的複雜專案，許多使用者在社交媒體上分享了自己從未學過程式設計卻成功開發出首個軟體的經歷。
這場拋售加劇了軟體公司與科技板塊其他領域的表現分化。在納斯達克 100 指數逼近歷史高點之際，ServiceNow Inc.等公司股價卻跌至多年低位。TurboTax 母公司 Intuit Inc.上週暴跌 16%，創 2022 年以來最大單週跌幅；Adobe Inc.和 Salesforce Inc.均下挫超 11%。
儘管估值已極具吸引力，但華爾街分析師指出，面對 AI 帶來的顛覆性不確定性，許多買方機構認為目前「沒有理由持有」軟體股，且短期內看不到估值重估的催化劑。
Claude Code 加劇顛覆性恐慌
此次拋售的導火索是 Anthropic 發布的「研究預覽版」服務 Claude Cowork。據該公司介紹，該工具能夠透過螢幕截圖建立電子表格，或根據各種筆記起草報告，且主要是利用 AI 快速開發而成的。
雖然該工具尚未經過全面驗證，但 Mizuho Securities 科技行業專家 Jordan Klein 指出，它所展示的能力正是投資者一直擔心的，這加強了市場上對軟體股日益堅定的看跌立場。
據彭博報道，Osterweis Capital Management 的投資組合經理 Bryan Wong 表示：「Anthropic 的訊息凸顯了評估未來增長前景的難度。變化的速度之快前所未有，這也讓未來的不確定性達到了頂點。」
Klein 在 1 月 14 日給客戶的報告中直言，許多買方投資者認為，無論股價多便宜或跌幅多大，目前都找不到持有軟體股的理由，因為不存在促使估值回升的催化劑。
軟體公司 AI 轉型進展緩慢
大多數軟體製造商尚未展現出自身 AI 產品的顯著吸引力。Salesforce 一直宣傳其 Agentforce 產品的採用情況，但對收入的推動並不明顯。Adobe 已將生成式 AI 功能整合到其照片和影片編輯軟體中，但在去年 12 月的最新季度財報中未更新部分 AI 相關指標。
Wong 表示，現有軟體公司在分銷和資料等領域擁有優勢，但它們需要展現增長加速才能推動股價反彈，而這在短期內似乎不太可能。據彭博智庫資料，標普 500 指數中軟體和服務公司的盈利增長預計將從 2025 年的約 19% 放緩至 2026 年的 14%。
相比之下，其他科技領域的基本面前景更為樂觀。由於微軟、亞馬遜、Alphabet 和 Meta Platforms 等科技巨頭承諾今年將大舉投資 AI 基礎設施，英偉達等晶片製造商對收入增長有更清晰的可見性。據彭博智庫資料，半導體相關股票預計 2025 年利潤增長近 45%，2026 年將加速至 59%。
「晶片製造商表現優異的原因是其基本面正在大幅改善，鑑於其客戶群，增長的確定性更高，」Janus Henderson Investors 投資組合經理 Jonathan Cofsky 表示。「與此同時，AI 將如何改變軟體生態系統的不確定性要大得多。」
估值低迷引發分歧
儘管估值已跌至歷史低位，但市場對軟體股前景仍存在分歧。
「軟體公司之所以擁有高估值倍數，是因為它們基於訂閱模式，擁有可以幾乎永久外推的經常性收入，」Wong 表示。「如果它們要對抗全天候執行、能夠完成任務、在一天內完成大型專案的 AI 代理，很難知道它們應該以什麼倍數交易。」
不過，一些華爾街機構對該板塊反彈持樂觀態度。巴克萊預計軟體股將在 2026 年「終於迎來轉機」，因為客戶支出保持穩定且估值具有吸引力。高盛預計，AI 採用率上升將透過擴大總體可定址市場為軟體公司帶來更多順風。D.A. Davidson 認為，由於敘事壓倒了許多軟體公司的基本面，2026 年是有選擇性地重返該板塊的好時機。
「我們還不能說拐點已經到來，因為對 AI 的存在性擔憂還會持續一段時間，但該板塊確實看起來更有吸引力了，」管理 5800 億美元資產的 Wealthspire 董事總經理兼首席市場策略師 Chris Maxey 表示。「這個板塊還不是明顯的買入機會，但我們正在接近那個點。」
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