Strategy 這次不靠借債、不靠賣股票，而是用一張 8% 利息、無期限的「超級信用卡」
（前情提要：微策略擬「再發行210億美元優先股」繼續買比特幣，但 Strategy 股價已自歷史高點砍半 ）
（背景補充：神魚專文》微策略MSTR的比特幣槓桿遊戲：誰承擔風險，誰獲利？ ）
近日，Strategy（前稱 MicroStrategy）正式向美國證券交易委員會提交檔案，計劃發行最高 210 億美元的 8% 系列 A 永續優先股。這一舉措引發市場關注，因為它不僅涉及大規模資金籌集，還可能對 Strategy 的比特幣購買策略帶來深遠影響。
據官方檔案披露，這些優先股每股面值 100 美元，年化利率為 8%，每季度支付股息，支付形式可為現金、普通股或兩者結合。此外，優先股可按 10:1 的比例轉換為普通股，即每 10 股優先股可轉換為 1 股普通股。
此次優先股發行將採用「市場發行計劃」模式，即公司可直接在市場上出售優先股，類似於普通股的 ATM 發行。這意味著，Strategy 現已同時擁有普通股和優先股的 ATM 融資渠道。
那麼這次優先股的發行與以往有什麼不同？這一創新的融資方式是否會為比特幣市場帶來新的變數？本文將對此做出深入解讀。
Strategy 融資方式的演變
在分析 Strategy 最新的融資方式之前，先簡單回顧一下其過往購買比特幣的方式。
早期階段，Strategy 作為一家軟體公司，使用帳面上的閒置現金購入比特幣。這個階段的最初三筆投資買入了 40,700 枚比特幣。
隨著公司對比特幣的投入加大，他們開始利用可轉換優先債券（可轉債）進行融資。可轉債允許投資者在特定條件下將債券轉換為公司股票，既提供了下跌保護（債券到期可收回本金和利息），也提供了股價上漲的潛在收益。這個方式買入了 119,481 枚比特幣。
除了可轉債，Strategy 還曾發行優先擔保債券，這是一種有抵押的債務工具，比可轉債風險更低，但收益模式更固定。利用該模式融資，公司買入了 13,005 枚比特幣
隨著 MSTR 股價的上漲，從 2021 年開始，公司更多地採用市價股票發行（ATM）方式進行融資。ATM 是一種在美國廣泛使用的融資方式，這允許上市公司在公開市場上以當前市場價格直接發行新股，以籌集資金。
而在今年的 2 月 20 日，Strategy 發行了 20 億美元的可轉化優先票據，這種融資方式所需的審查過程比以往更復雜也更耗時，因此當時市場推測 Strategy 購買 BTC 的速度將減慢。
但此次提交稽核的 210 億美元永續優先股又重新讓市場對 Strategy 回到「買買買」模式的期待值拉滿。
Strategy 持有的 BTC 數量。來源：bitcointreasuries.net
優先股有何不同？
與以往的融資方式相比，Strategy 此次申請的永續優先股在結構上有明顯不同。過去，公司主要依靠債務融資和股票增發來獲取資金，而這次的優先股發行，則在傳統股權融資與債務融資之間找到了一種新的平衡。
優先股與普通股最大的區別在於，它既不完全依賴公司業績，也無固定到期日和還本要求。它更像是一種「介於兩者之間」的金融工具，持有人可以定期獲得固定的股息收益，同時在特定條件下轉換為普通股。
對於 Strategy 而言，這意味著它可以通過增發優先股持續籌集資金，而無需承擔傳統債務融資的到期償還壓力。相比於此前發行的可轉債和優先擔保債券，這種融資方式提供了更大的靈活性，也降低了短期財務負擔。
當然，這一模式並非沒有代價。優先股的年化利率設定為 8%，相比 Strategy 過去發行的 0%-0.75% 的可轉債以及 6.125% 的優先擔保債券，融資成本顯然更高。市場對此的核心疑問在於，公司如何支付這筆不小的股息成本。
分析師推測，Strategy 可能通過 ATM 增發普通股彌補資金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。這種模式雖然讓公司能夠短時間內籌資，但也可能帶來普通股股東權益被稀釋的問題。
是下注的好時機嗎？
若 Strategy 的永續優先股獲批，無疑將會為比特幣市場帶來新的動力。
簡單來說，這種優先股相當於公司找了一種更靈活、更持久的方式來融資，而這些錢最終會用於買入比特幣。
相比過去發行債券或直接賣股票籌錢，永續優先股沒有固定的到期日，公司可以一直用它來融資，不需要像還債一樣定期歸還本金。同時，由於這次的優先股採用了類似普通股增發的模式，Strategy 可以隨時根據市場情況出售優先股籌集資金，而不需要像債券融資那樣等待審批或尋找特定投資人。
這意味著，Strategy 未來買比特幣的速度可能會變快，甚至可以更加穩定地持續買入。
但在目前這樣低迷的行情下，啟動這樣一個較為激進的融資方式是否合適？
高盛高階分析師 James Carter 表示，「Strategy 的 210 億美元優先股發行計劃顯示了塞勒對比特幣的極度樂觀，但在當前市場低迷環境下，如此高槓杆操作可能加劇波動風險。」
花旗集團的金融科技研究員 Michael Evans 則認為，「在加密貨幣市場整體承壓的背景下，Strategy 的選擇顯示了其對未來趨勢的判斷。若市場回暖，其回報可能驚人，但當前需關注資金流動及市場情緒變化。」
由於永續優先股融資結構複雜，SEC 審批可能耗時數月。
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