Strategy 上週以均價 85,681 鎂買入 1,665 BTC，耗資 1.427 億鎂，BTC 持倉達到 847,666 枚。資金來自 MSTR 股票增發，套現 2.462 億鎂後另 1.035 億鎂回購 STRC 優先股，現金餘額降至 10 億鎂。
（前情提要：Saylor：回購非優先！Strategy囤48億美元現金、必要時也賣比特幣）
（背景補充：Michael Saylor 回應永不賣幣宣言：我是說自己不是公司喔，微策略又賣 1,638 顆 BTC）
微策略 Strategy 上週繼續加碼比特幣，在 9 月 22 日至 28 日期間以平均每枚 85,681 鎂的價格買入 1,665 BTC，總支出 1.427 億鎂。該公司 28 日向美國證交會提交的 8-K 檔案 顯示，BTC 總持倉已達 847,666 枚，累計投入金額攀升至 639.5 億鎂，平均持倉成本為 75,437 鎂。
賣股買幣加回購優先股，雙軌並行
這筆 BTC 買入的資金全部來自 MSTR 普通股增發。Strategy 上週售出 147 萬股，淨套現 2.462 億鎂。其中 1.427 億鎂直接投入比特幣，剩餘 1.035 億鎂則用於回購 STRC 系列優先股。
STRC 回購規模更大。公司共買回 153 萬股 STRC，總耗資 1.517 億鎂；除上述 MSTR 增發所得外，額外動用了 4,810 萬鎂的美元現金。Strategy 的 USD Cash 餘額因此從 10.5 億鎂降至 10 億鎂。
另一筆經常性支出是股息支付。Strategy 的美元準備金（用於支付優先股股息與債務利息）從 50.4 億鎂降至 50.2 億鎂，上週支付股息 2,210 萬鎂。這筆資金與 USD Cash 分屬兩個獨立帳戶，用途互不混用。
連兩週買入，均價高於持倉成本
這是 Strategy 繼前一週短暫停擺後恢復買入的第二筆交易。9 月中旬，公司曾以 7,570 萬鎂買入 950 BTC。兩週合計買入 2,615 枚，投入約 2.18 億鎂。
值得注意的是，上週買入均價 85,681 鎂明顯高於公司 75,437 鎂的整體持倉成本。換句話說，每新增一枚 BTC，Strategy 都在拉高平均成本。從 2020 年啟動比特幣財庫策略至今，這種越漲越買的模式已重複數十次。
現金水位下降，槓桿策略的壓力在哪
Strategy 的 USD Cash 餘額降至 10 億鎂，這筆錢主要用於日常營運與優先股回購。而用於支付利息與股息的美元準備金仍維持在 50 億鎂以上，短期流動性沒有明顯壓力。
真正值得觀察的是 MSTR 股價與 NAV（淨資產價值）的關係。Strategy 的整套模式建立在「發行股票 → 買 BTC → BTC 上漲推升 NAV → 股價跟漲 → 再發行股票」的正向迴圈。當 BTC 價格盤整或回撥、股價相對 NAV 貼水加深時，增發股票的效率就會下降。
另一邊，STRC 優先股的股息率已調升至 11.5%（今年 3 月第 7 次調升）。高股息率是吸引機構投資者的工具，但也意味著每年必須支出數十億鎂的利息成本。Strategy 必須持續透過增發股票或債務融資來支付，否則就得動用比特幣本錢。
後續觀察：BTC 走勢決定增發節奏
Strategy 上週的買入動作顯示，只要 MSTR 股價還能提供融資空間，比特幣財庫策略就還會持續。關鍵變數仍然是 BTC 價格：若價格在 8 萬鎂以上盤整，Saylor 團隊有足夠 NAV 支撐增發；若跌破持倉成本區間，增發視窗會縮窄，現金水位與債務到期日才會成為真正的風險點。
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