CryptoQuant 分析師 Maartunn 警告，以當前價格計算，Strategy（前 MicroStrategy）的比特幣儲備雖可覆蓋約 32 年優先股股息，但若被迫賣幣付息，恐製造賣壓、壓低幣價並縮短覆蓋年限，存在演變為下行螺旋的風險。同一時間，其 STRC 優先股嚴重脫錨，收盤一度跌至 88.9 美元、創近期新低。
（前情提要：比特幣 10 天狂跌 21%、Strategy 暫停買幣轉買回債務，分析師警告：類似 LUNA 死亡螺旋再現）
（背景補充：Arca 投資長警告：Strategy 微策略 150 億鎂優先股「已失控」，今年賣幣機率飆破 90%）
重點摘要
- CryptoQuant 分析師 Maartunn 警告，Strategy 比特幣儲備雖夠付約 32 年股息，但被迫賣幣恐觸發下行螺旋
- STRC 優先股嚴重脫錨，收盤一度跌至 88.9 美元，跌破 2025 年 7 月每股 90 美元發行價
- Strategy 5 月底賣 32 枚 BTC 付股息破四年鐵律，6 月 8 日又加碼 1,550 枚，總持倉達 845,256 枚
比特幣教宗 Michael Saylor 的 Strategy（前 MicroStrategy），正面對棘手的財務問題。
CryptoQuant 分析師 Maartunn 發文指出，以當前價格計算，Strategy 手上的比特幣儲備約可覆蓋 32 年的優先股股息。聽起來很安全，但他緊接著點出如果 Strategy 必須「賣幣」來支付這些股息，就會親手製造賣壓。
Yes, at current prices, it's 32 years.
But: if Strategy had to sell BTC to cover those dividends, it would create selling pressure that could push BTC prices lower.
That, in turn, would reduce the value of its BTC reserves and shorten the very dividend coverage it's… https://t.co/GZydlZ4NzI pic.twitter.com/VFQTKtEzBV
— Maartunn (@JA_Maartun) June 17, 2026
賣壓壓低比特幣價格，幣價下跌又會縮水它的儲備價值，連帶把它一直強調的「32 年覆蓋期」愈縮愈短。這個迴圈一但開始，就有演變成死亡螺旋的風險。
為什麼有比特幣死亡螺旋？
Strategy 在 5 月 26 日至 31 日之間，以每枚約 77,135 美元的均價賣掉 32 枚比特幣，所得拿去支付 STRC 優先股的股息，這是它首度打破「只買不賣」的鐵律。
問題出在現金水位，Strategy 在買回約 15 億美元可轉債後，手頭現金降到約 9 億美元，但每年優先股股息義務高達約 17 億美元。簡單說就是光靠現金， Strategy 連一年的股息都付不起。
STRC 跌破發行價
真正的火藥庫，是名為 STRC 的優先股（Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock）。它原本設計成貼著 100 美元的面額交易，年化股息率約 11.5%，靠每月調整利率把價格穩在 100 美元附近。
但 STRC 近期嚴重脫錨，收盤一度跌到 88.9 美元，創近期新低，甚至跌破 2025 年 7 月每股 90 美元的發行價。STRC 大幅折價，等於市場在喊話：給我更高的殖利率！也反映投資人對它的信用與股息穩定性信心正在下滑。
這直接打到 Strategy 的「融資飛輪」。過去它大量靠發行 STRC 募資買幣，但當 STRC 價格低於面額，公司再發新股就不划算，等於用更高的成本借錢，它「繼續買幣」的能力因此被削弱。
- 5 月 26 至 31 日賣出 32 枚 BTC（均價約 77,135 美元），首破四年「只買不賣」鐵律
- 現金約 9 億美元，年股息義務約 17 億美元，現金不足付滿一年
- STRC 收盤一度跌至 88.9 美元，跌破 2025 年 7 月每股 90 美元發行價
- 6 月 8 日反手加碼 1,550 枚 BTC（約 1.01 億美元），總持倉達 845,256 枚
面對市場質疑，Strategy 在社群端出「比特幣儲備足以覆蓋 32 年股息」這張牌護盤；Saylor 本人則在 X 上放話，目標是把 STRC 打造成「全世界最好的信用工具」。
以當前價格，比特幣儲備足以支撐 32 年的股息。但若 Strategy 被迫賣幣付息，賣壓會壓低幣價、縮水儲備，覆蓋年限也會跟著縮短。這種情況若持續下去，就存在演變為下行螺旋的風險。
32 年聽起來很長，但這個數字是「以當前價格」算出來的，如果比特幣下跌，這個年限就不可能撐這麼久。
常見問題
什麼是 Strategy 的 STRC 優先股？
STRC 是 Strategy 發行的變動利率永續優先股，面額 100 美元、年化股息率約 11.5%，靠每月調整利率維持在 100 美元附近。近期脫錨跌至 88.9 美元，已跌破 2025 年 7 月每股 90 美元的發行價。
Strategy 為什麼可能陷入「下行螺旋」？
因現金僅約 9 億美元、不足支付每年約 17 億美元股息，若被迫賣比特幣付息會製造賣壓、壓低幣價，連帶縮水儲備價值與股息覆蓋年限，形成自我強化的下行迴圈。
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