比特幣10天狂跌21%、Strategy 暫停買幣轉買回債務，分析師警告：類似LUNA死亡螺旋再現

Strategy 暫停比特幣購買、轉用13.8億美元買回公司債務，引發BTC 10天暴跌21%至61,000美元關卡，市場擔憂重演2022年Terra Luna式死亡迴圈。
（前情提要：渣打銀行：微策略賣比特幣是黃金轉折點）
（背景補充：微策略擬再發行20億美元公司債加碼比特幣，但企業稅賦風險漸增）

本文目錄

比特幣在10天內急挫21%，重新測試4個月未見的61,000美元關卡。這波下跌的關鍵觸發點，是Strategy（NASDAQ：MSTR）突然轉彎，不再掃貨比特幣，而是花13.8億美元買回自己公司的轉換債。市場情緒瞬間由「最強買家」翻轉為「潛在賣家」，引發了對類似2022年Terra Luna「死亡迴圈」（doom loop）的恐慌。

Strategy 的轉彎：從最大買家到債務清算

Strategy 今年3月起共累積購買126,016枚BTC，總投入高達93.1億美元。然而5月15日的公告徹底改變了市場敘事，公司決定將近期股本發行募集的現金，用於13.8億美元的債務買回，暫時中止了比特幣購置計畫。

同一時間，Strategy 的Stretch優先股（STRC）股價也脫離了100美元的心理關卡，進一步加劇了流動性緊張的市場感知。

STRC 優先股設計獨特：當股價觸及100美元時，Strategy 可以以100美元的價格發行新股換現金，同時支付每年11.5%的變額股息（每月以現金發放）。當股價跌破100美元，新買家會以更低價格進場，實際上等同於要求更高的股息收益率。表面上這不應影響Strategy的風險評估，但市場解讀為「融資速度正在減慢」。

現金只剩9億美元，能撐多久？

Strategy 在2026年前5個月透過優先股共籌得75億美元，曾是支撐BTC價格的重要力量。但現在現金位置已縮減至9億美元，僅夠支付6個月的優先股股息。

從槓桿比率來看，Strategy 的淨槓桿率為11%，代表公司債務相對於資產的比例。以任何標準而言，其比特幣持倉，即使BTC跌到30,000美元，都足以覆蓋債務。但短期流動性問題仍然存在。

「死亡迴圈」陰霾：類似 Terra Luna 的恐慌

X 使用者、Grand Line 通訊作者zeroxkyle在其X平台分析中指出，若Strategy真的被迫拋售比特幣，只會加劇價格下跌，進一步惡化流動性條件。這種分析引用了「死亡迴圈」概念：買家因恐懼大型賣家進場而遲疑，導致價格下跌，進而迫使賣家拋售更多比特幣。

這種迴圈在2022年Terra Luna崩盤時最為明顯，Luna的貶值觸發連鎖反應，導致更多賣壓，形成螺旋式下跌。如今，市場擔心Strategy的BTC賣壓可能重演類似劇本。

臺灣投資人需要關注的訊號

Strategy 目前沒有合約條款會強制要求賣出BTC，也沒有禁止以折價價賣出MSTR股票。但流動性條件的惡化確實令人擔憂，特別是當現貨ETF持續淨流出、STRC股價低迷、且BTC價格徘徊在61,000美元關卡時。

對於臺灣投資人而言，這波Strategy的流動性危機值得密切關注。原因有三：Strategy 是全球知名的比特幣最大企業持有者，其動向直接影響BTC供需；死亡迴圈一旦啟動，可能引發連鎖反應，類似2022年Luna事件；比特幣現貨ETF在2026年已出現連續淨流出，代表機構買盤動能減弱。在STRC回升100美元之前，BTC突破70,000美元的機率確實偏低。

投資人應密切關注以下指標：Strategy的現金燒速、STRC股價走勢、BTC ETF每日淨流量，以及是否有其他大型企業或基金開始拋售比特幣。這些指標將決定這波修正是短期的買點，還是開啟更長時間的賣家市場。