SK 海力士第二季營業利益年增 557%，卻仍不如市場預期，財報公布後 ADR 盤後重挫 6%。獲利屢創新高，股價為何不埋單？
（前情提要：SK 海力士 ADR 跌破發行價，本週財報估創史上最強獲利也擋不住賣壓）
（背景補充：狂！SK 海力士 ADR 掛牌三天溢價衝上 51%，巴克萊喊目標價 $330：記憶體荒才剛開始）
獲利成長 557%，這是 SK 海力士第二季交出的成績單，數字漂亮到一季賺贏一整年。但是財報公布後，這家南韓記憶體龍頭的 ADR 盤後卻應聲重挫 6%，跌至 121 美元。獲利創下新天量紀錄，股價卻不領情，市場到底在算什麼帳？
成績單哪裡不夠好
官方財報顯示，SK 海力士第二季營業利益達 60.54 兆韓元，年增 557%；營收 79.32 兆韓元，年增 257%，上半年營收首度衝破 100 兆韓元，寫下公司史上紀錄。
但分析師原先預期營業利益應落在 64.2 兆韓元附近，實際數字足足少了近 4 兆韓元；營收共識則是 83.9 兆韓元，同樣沒有跟上腳步。60.5 兆 vs 64.2 兆，差距雖不到一成，卻讓 ADR 盤後應聲跌 6%，投資人的容忍度，顯然比想像中更低。
倒是淨利意外報喜，年增高達 1,242%，遠超市場預期，但官方坦言，這主要來自一次性投資收益挹注，並非本業持續性的獲利能力。SK 海力士同時透露，已與約 10 家客戶敲定多年期合約，這在傳統上被視為訂單能見度拉高的訊號，卻沒能安撫股價。
稍早韓股開盤後，海力士股價則是先反彈然後再次探底，截稿前跌幅已來到 7.68%。三星電子股價盤中也下跌 3.68%。
賺多少不重要，賺多久才是重點
SK 海力士能繳出這樣的財報，靠的是 HBM，是這波 AI 熱潮裡最搶手的零件之一。連同 AI 伺服器用 DRAM 與企業級固態硬碟（eSSD），三者共同撐起這一季的高附加價值營收結構。
但市場已經不滿足於「這一季賺多少」，它更在意「這樣的獲利還能撐多久」。這正是多年期長約被拿出來大做文章的原因。所謂多年期長約，簡單來說就是，雲端業者不再一批一批下單採購，而是提前把未來幾年的產能鎖起來，換取穩定供貨。對供應商而言，這等於把訂單能見度從一季拉長到數年，是比單季財報數字更值錢的資訊。SK 海力士這次一口氣談定約 10 家客戶，等於提前把未來幾年的收入卡位卡好。
可是空方看的是另一套帳。包括未來資產證券在內的多家券商，近幾週已下修 SK 海力士第二季獲利預估，理由直指晶片平均售價增幅開始趨緩。加上科技公司整體槓桿水位墊高，一旦下游雲端業者與裝置製造商察覺成本壓力，個人電腦、智慧手機這類終端產品就有減產風險，記憶體需求未必如想像中剛性。
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