加密市場週末蒸發 2,500 億美元市值，但 Global Macro Investor 創辦人 Raoul Pal 認為，這並非加密貨幣本身出了問題，而是美元流動性枯竭所致；他強調流動性排水即將結束，對 2026 年行情仍「極度看多」
（前情提要：Raoul Pal 警告：聯準會再不印鈔 QE「流動性將短缺」，或重演 2018 年回購市場金融危機）
（背景補充：別只看降息！聯準會結束量化緊縮會對流動性帶來什麼改變？）
加密貨幣市場在週末經歷了一場劇烈震盪，總市值在短短兩天內蒸發約 2,500 億美元。然而，Global Macro Investor 創辦人兼執行長 Raoul Pal 認為，這場下殺的根源並非加密貨幣出了什麼結構性問題，而是美國流動性嚴重不足所引發的連鎖反應。
Pal 週日指出：「目前的主流敘事是 BTC 和加密市場已經崩壞、週期已經結束。」但他隨即反駁，因為軟體即服務（SaaS）類股同期也出現了類似跌幅，而這兩類截然不同的資產竟然同步走弱，恰恰說明真正的驅動因素是總體流動性環境，而非個別產業的問題。
黃金吸走了邊際流動性
Pal 解釋，SaaS 類股與比特幣近期走勢高度同步，兩者皆屬於「長存續期資產」——其估值高度仰賴未來現金流與採用率的預期，因此對流動性環境與利率極為敏感。
「黃金的漲勢基本上把系統中原本會流入 BTC 和 SaaS 的邊際流動性全部吸走了。可用的資金不足以同時支撐這些資產，因此風險最高的標的首當其衝。」
這也解釋了為何市場上「加密已死」與「AI 將取代軟體公司」的說法同時甚囂塵上——本質上，這兩種說法反映的是同一個現象：總體流動性短缺。
政府停擺加劇流動性排水
Pal 指出，美國暫時性的流動性枯竭因兩次政府停擺及「美國金融管道的問題」而進一步惡化。他表示，聯準會的逆回購設施（Reverse Repo Facility, RRP）早在 2024 年就已基本耗盡。
過去，當美國財政部重建其現金帳戶（TGA）時，對流動性造成的負面衝擊可以被 RRP 的持續消耗所抵消。但如今 RRP 已經見底，不再有任何緩衝可用，TGA 的重建便成為純粹的流動性抽水。
這正是當前加密市場承壓的核心機制——並非市場基本面崩壞，而是資金面暫時被擠壓。
Pal 駁斥新任聯準會主席鷹派疑慮
BTSE 交易所營運長 Jeff Mei 對 Cointelegraph 表示，加密市場下挫的部分原因在於，投資人擔憂川普提名的新任聯準會主席 Kevin Warsh 對通膨和量化寬鬆的強硬立場，恐導致降息步伐不如預期。
然而 Pal 對此並不認同，他主張 Warsh 的任務和使命就是執行「葛林斯潘時代的劇本」——亦即在降息的同時讓經濟維持高速運轉，透過 AI 生產力的提升來抑制通膨。
「Warsh 會降息，然後什麼都不做。他會讓開路，由川普和財政部長 Bessent 透過銀行體系來調控流動性。」
流動性排水即將結束
Pal 最終以樂觀的態度作結，表示當前的流動性枯竭已接近尾聲：
「我們沒辦法精準預判每一個環節，但現在我們對全局有了更清晰的理解——我們仍然是 2026 年的超級大多頭，因為我們已經看清了川普 / Bessent / Warsh 的政策劇本。」
對於因近期暴跌而恐慌的投資人而言，Pal 的論點提供了另一種觀察框架：當前的痛苦或許只是流動性轉換期的陣痛，而非加密週期的終結。
