從 Hyperliquid 的成功、Aster 的造富效應到 Lighter 的 Farm 熱潮，本文分析 Perp DEX 敘事背後的真相與挑戰。（前情提要：Hyperliquid 要做預測市場？解讀 HIP-4 提案：DEX 巨頭的新生意經 ）
（背景補充：Circle宣佈已投資$HYPE並考慮擔任驗證節點，USDC已在Hyperliquid部署 ）
老實說，我不認為僅憑 HyperliquidX 的成功範本、Aster 的拉盤造富效應和 Lighter 的 Farm 熱潮等指標，就能判斷 Perp DEX 敘事具備持續性。理由如下：
1）Hyperliquid 的成功，有一定偶然性；恰如我前三彈 Perp 文章的分析，Hyperliquid 的異軍突起本質上是 DEX 和 CEX 持續膠著對抗下的「變種」。它不代表 DEX 的勝利，也代表不了 CEX 的失敗，是一種妥協式創新。
因為，HL 的成功有多個因素的完美疊加，包括 CEX 信任危機的持續存在，用專用交易鏈突破了之前通用鏈做交易應用局限，以及無 VC 社區空投的漸進式造富效應等多重因素。
這種成功範本，很難複製。尤其是這種「先發優勢+網路效應」的護城河，是單純複製產品模式解決不了的。HL 用了 2 年時間從 0 到 70% 市場份額，現在誰還有這個窗口期？
2）Aster 的極短時間的造富效應，表面上靠的只是宇宙無敵 CZ 的喊單，和社區冠以幣安親兒子的預期，但這背後的本質是交易所的資源傾斜和背後做市商的運作使然。
這裡頭有很多交易所戰略考量和靠現象級產品包裝引流動性的解讀，市場上有很多 KOL 能分析得更誘人，我就不贅言了。
就一個核心問題，如果沒有得到市場充分驗證的產品力表現，短時間內的數十倍漲幅靠什麼持續支撐？OI 持倉量、TVL 穩定性、Revenue 數據等長期數據指標才能抗打，最關鍵是，「手續費+回購」的成長飛輪才是支撐這一切的開始。
套用到 $ASTER 身上，有 VC、有 KOL 輪後續拋壓、有潛在幣安現貨後 BNB Holder 拋壓，且暗盤交易的需求未得到市場驗證，手續費是否會被持續回購未可知。如此這般，定義其為下一個 Hyperliquid，是不是操之過急了？
3）其他 Perp Dex 後起之秀，確實有技術層面的創新預期，雖然沒得到有效驗證，但從數據維度看，現階段顯然都被場的 Farm 預期誇大了，比如 Lighter 靠零手續費持續吸引 TVL 和交易量等數據的刷新，不少人 Shill 其超越了 Hyperliquid 之類。
這其實恰好暴露了問題，這種靠補貼和各類 Farm 空投預期的交易量能持續多久，一旦空投不如預期會怎樣，萬一技術敘事經不起考驗該怎麼辦，真正決定其市場地位的一定是持續的「交易費+回購」，且其能在 MM 做市商、交易員、普通交易者等各方利益上能長期均衡且保持多贏局面。
這些都需要長時間，或者說一個完整市場週期的考驗才行，至少，現在沒辦法過早定性。
4）最讓我擔憂的是，大家只看到了 Hyperliquid 威脅 @binance 的一面，卻忽略了它對其他 L1、L2 上 Perp DEX 的連帶影響。
Hyperliquid 的全新「交易鏈」的定位驗證了為了交易體驗做鏈層面專用優化的必要性，但但但，這讓其他依賴交易類應用的通用型鏈怎麼辦？畢竟，注意力和流動性都是有限的，一批新交易鏈的崛起勢必對其他公鏈生態產生直接影響。
別忘了，DeFi 市場的繁榮靠的是模組化、可組合性等市場「創新力」、「流動性」的全面激活，如果 Hyperliquid 這種單一交易鏈的模式能從 CEX 手裡搶奪來市場份額，那絕對是功載千秋，但如果說仿品們捲來捲去，只是從其他 L1 和 L2 的 Perp DEX 上捲走了市場份額，且一大部分冒頭的 Perp DEX 背後還都是 CEX 交易所的身影，那麼，這種市場盛景的到來符合大家「去中心化革命」的初心嗎？
當然，也許你會說，倒逼交易所進化不也是進步，我不否認。HL 的創新演變沒有錯，交易所驅動的 Perp DEX（新勢力 CEX）紛爭也沒有錯，也期待更多純正鏈上 Perp DEX 市場能夠復甦，誰家的繁華不都一樣，散戶只是想吃口肉啊。
OK，希望你看明白這一切，做個聰明的小散戶。
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