美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins，近期在 SEC Speaks 會議上，著重強調了創新的重要性，並特別強調了將鼎力支持加密貨幣領域的創新，以利為市場與投資者提供清晰的監管規則。
（前情提要：SEC 新主席 Paul Atkins 首場演講，揭示加密監管三大方向：發行、託管、交易）
（背景補充：Paul Atkins正式上任SEC新主席，下一步批准XRP、SOL..等山寨幣ETF，開放以太坊質押？）
美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins，近期在 SEC Speaks 會議上，著重強調了創新的重要性，並特別強調了將鼎力支持加密貨幣領域的發展，以利為市場與投資者提供清晰的監管規則。
本文源自 Paul Atkins 講話原文，動區下文將其編譯、整理。
感謝 Cicely 的熱情介紹。各位女士先生，我很高興以美國證券交易委員會（SEC）主席的身份，首次參加 SEC Speaks 會議，雖然過去 15 年來我一直是這個活動的常客。
這個活動在過去幾年經歷了一些起伏，但我將確保它能穩定發展，成為本機構一項有價值、全面的公共外展活動。
我要感謝實務法律研究所（Practising Law Institute）的工作人員組織了這次會議。我也要感謝：
- SEC 員工，他們每年都有機會公開分享過去一年的工作情況，並討論未來幾個月的預期；
- 參與各個座談會的評論員，他們的提問與觀察有助於讓討論聚焦在關鍵議題，以及可能被 SEC 內部忽視的觀點上；
- 在場的各位觀眾，你們有機會彼此交流並與座談者互動；
- 在線上參與的觀眾，透過便利的虛擬方式也能一同參與本活動。
創新與 SEC
今天我想談談創新，特別是美國證券交易委員會不應懼怕創新，而應擁抱並推動它。
市場的本質是演變的，它們因人類而充滿活力。當人類遇到問題時，他們會以創新來解決，因為有需求，以及解決方案的回報。在自由社會中，人性的創造力和競爭精神會因應挑戰而崛起，加上 Adam Smith 的「無形之手」，提供了超越純粹利他主義的激勵。這一切都是好事。
過去幾十年，包括我在 2002 年至 2008 年擔任 SEC 委員，以及更早之前擔任兩位 SEC 主席幕僚職務期間，SEC 既促進了創新，也遺憾地有時扼殺了它。幸運的是，創新，換言之，進步，最終勝出了。讓我花幾分鐘回顧一些近代歷史。
1960 年代末，美國經歷了一波龐大的牛市。每日交易量倍增至約 1,200 萬股，雖然今天聽來似乎微不足道，卻已經壓垮了以紙本為基礎的交割與結算系統以及過戶代理的工作。由於紙本股票憑證堆積如山，需由職員用推車搬運在華爾街與全美金融區各券商之間，效率迅速惡化。
投資人為這種效率低落付出了代價，因為證券經常被錯置、誤寄、遺失，或延遲交割，導致交割失敗暴增，許多資本不足的券商被未完成的交易拖垮。
當時的權宜之計是縮短每日交易時間，後來甚至在每週三暫停交易，好讓公司處理這些文件。紐約證券交易所甚至一週會休市兩天，只為了趕上文書處理。
這場因老舊系統導致的崩潰被稱為「文書危機」（Paperwork Crisis）。
正如存託信託公司（DTC）首任執行長 William Dentzer 所言：「文書危機導致上億美元的交易後，處理延誤或完全失敗，投資人的股息遭錯誤分發，券商倒閉。」
但值得肯定的是，SEC 當時非常積極主動，明白應該推動電子交易與簿記制度。但如何實現？SEC 召開圓桌會議並與產業合作，利用立法權與說服力，推動後台交易處理流程創新與科技提升。
最終，DTC 作為產業合作機構成立，後來發展為存託信託與清算公司（DTCC）。SEC 積極推動的努力促成了證券的電腦化。
後來那波牛市不可避免地被長時間的熊市取代。這次許多券商倒閉，並非因後台處理能力不足，而是營收崩跌。SEC 與國會及產業合作，在 1970 年通過《證券投資人保護法》，設立「證券投資人保護公司」（SIPC），為投資人在券商倒閉時提供保險保障。這對投資人來說是一項正面的創新，而 SEC 在其中扮演了重要角色。
在 1980 年代末至 1990 年代初，美國證券交易所和其他機構針對 SEC 認定 1987 年市場崩盤的程式交易問題，提出了一個創新的解決方案。他們提出了一種交易一籃子股票的工具「SPIDERS」，即標普存託憑證（S&P Depository Receipts），這是一個作為基金交易的股票組合。這是最早的交易所交易基金（ETF）。然而，這項提案在 SEC 內部拖延了數年，因為當時的部門提出了各種問題。時任主席 Richard Breeden 明確要求部門主管「解決問題」，並給予他們有限的時間。他強調必須立即完成。SEC 最終做到了。SPDR 於 1993 年推出。SEC 內部一些人擔心市場是否會接受這項創新。事實上，贊助公司需要努力說服機構購買該產品。但三年內，其規模成長至 10 億美元。Breeden 主席的觀點是，讓市場來決定，我們不能做仲裁者。我想我們都同意，SPDR 和 ETF 的創新對投資者來說是一大福音。
在 1990 年代中後期 Arthur Levitt 擔任主席期間，專有交易系統大受歡迎，爭議性地將交易從交易所轉向場外交易。Levitt 主席認為，SEC 需要為電子市場提供監管靈活性，以促進創新。因此，1999 年通過的《替代交易系統規則》（Reg ATS）允許替代交易系統（ATS）像經紀商一樣受到監管，而非交易所。
進入新世紀，市場提出了另一項創新：黃金基金，即首個商品 ETF。這個概念在 SEC 內部各部門間像彈珠般來回討論，甚至跨越到商品期貨交易委員會（CFTC）。雖然花了一些時間，但創新最終勝出，投資者獲得了無需實際持有黃金即可投資的選擇。
加密貨幣創新
說到今天，加密貨幣市場已在 SEC 的模糊地帶徘徊多年。
一開始 SEC 採用「鴕鳥心態」，似乎希望加密貨幣自己消失。之後又轉向「先開槍再問話」的執法行動。所謂「歡迎來訪」，實際上常是拿到傳票回家。
這種環境無助於建立信任。實際訊息變成：「你自己搞定吧。」這當然可以，但前提是主管機關要積極與市場互動，鼓勵解決方案，並適度調整現行規則。
若既有制度不合時宜，就不該視為不可動搖的真理。只要國會授權變更，SEC 就應依法且符合公共利益進行調整。
過去 SEC 稱願意與註冊申請者溝通，但實際上從未調整註冊表格或監管要求以配合新技術。業者以為參加的是政策會議，最後卻收到執法調查，這樣的文化令人沮喪。
更糟的是，高層甚至禁止員工在面對複雜法律問題時與市場參與者溝通。
但是，我很高興宣布，我已指示公司財務部（Corporation Finance）職員要與公眾保持透明互動。當職員可以開放與產業對話時，市場就能更靈活地配置資本。
SEC 迎來了新氣象。我已指示各政策部門的職員開始草擬與加密貨幣相關的規則草案。
例如，上週交易與市場部門（Trading and Markets）發布了關於券商與過戶代理的問答集。儘管職員意見並非正式規定，但對公眾仍具參考價值。
最終，SEC 本身必須正面回應這些問題，讓市場擁有清楚的規則。
我也希望 SEC 能允許註冊業者同時託管與交易證券與非證券。這樣可降低投資人成本，並加速將非證券交易納入聯邦監管環境，朝「超級應用程式」的願景邁進。
感謝 Hester Peirce 委員、加密貨幣工作小組與交易與市場部門的持續努力。
FinHub
延續創新與加密工作小組的主題，我們已向國會提出申請，將 SEC 的創新與金融科技戰略中心（FinHub）整併至本機構其他部門。
FinHub 成立於 2018 年，是因應新興技術的關鍵時刻而設。隨著區塊鏈、數位資產、AI 和機器學習的迅速發展，SEC 需要一個中央單位，以在內部來建立理解。
然而，FinHub 後來被許多業者視為執法工具，而非促進創新的平台。此外，目前的 FinHub 規模過小，無法有效運作，其專業人力更應妥善配置至其他部門。
我將確保 FinHub 原有的原則與優先事項，融入整個 SEC 的文化，而非侷限於一個小辦公室。
私募基金投資
金融創新有時也代表讓資本市場更自由，讓所有投資人都能參與。
自 2002 年起，SEC 職員規定，封閉式基金若將 15% 或以上資產投資於私募基金，須設定 25,000 美元的最低初始投資門檻，且僅限合格投資人購買。
這讓許多散戶錯失投資對沖基金與私募股權等基金的機會。
然而，自 2002 年以來，私募市場已大幅成長，監管也已經加強。近十年來，私募基金資產已從 11.6 兆美元增至 30.9 兆美元。
因此，我打算推動 SEC 重新檢討這項 23 年前的政策，讓封閉式基金能投資私募基金。這將為所有投資人提供新的多元配置選擇，同時保有註冊基金的投資人保護。
我們必須解決這類產品的揭露問題，尤其是交易所買賣型產品，考量潛在利益衝突、流動性風險與費用等。
CAT
最後，我想提及引起廣泛關注的「整合審核追蹤系統」（Consolidated Audit Trail，簡稱 CAT）。
這隻「貓」胃口不小，對數據與運算能力的需求極高，每年成本高達近 2.5 億美元。這些成本最終會由投資人承擔。
金融產業與國會對其無止境的成本上升與集中數據風險表示關切。
因此，我已指示職員全面檢討 CAT 系統。不僅要檢視成本，也要重新審視其報告要求與收集範圍。我期待 SEC 能就此與公眾充分交流。
結語
作為新任主席，我可以向大家保證，我們正回歸初心：推動創新，而非壓制創新。
市場會創新，SEC 不該叫它停下來。
SEC 正迎來新的一天，我期待我們能為投資人與市場實現的種種成就。
謝謝大家。
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