大摩預測轉鷹，報告稱聯準會升息兩次！歐洲央行 12 月也要升

摩根士丹利 9 月 15 日轉向鷹派，預測聯準會本週與 12 月各升息 1 碼，歐洲央行 12 月也再升 1 碼。Mark Zandi 與渣打銀行主張先按兵不動，William Dudley 則認為 9 月升息是一連串升息的開始。
（前情提要：布蘭特原油衝上 108 美元、10 年期美債殖利率創三年新高：今晚 CPI 是 FOMC 前最後一道測試）
（背景補充：聯準會要連加三次？1989年歷史重演：16次升息的警訊）

摩根士丹利 9 月 15 日發布報告，把對聯準會的利率預測轉向鷹派。據路透社報導，大摩預測聯準會本週升息 1 碼（0.25 個百分點），12 月再升 1 碼。本週會議在 9 月 15 日至 16 日舉行。大摩認為美國去通膨的進度「比決策者需要的更慢，也更缺乏說服力」，這是它調整預測的主因。

聯準會目前的利率區間是 3.50% 到 3.75%，2025 年 12 月降息後就沒有再動過。照大摩的預測走完兩次升息，區間會來到 4.00% 到 4.25%。前任主席 Jerome Powell 在 2025 年降息三次，兩次升息等於收回其中兩次。本週決議在台灣時間 9 月 17 日凌晨 2 點公布，如果升息，會是聯準會 2023 年以來第一次升息。

大摩列出四個升息理由

報告列出四個理由。第一是能源價格出現二次效應，第二是 AI 相關投資帶動的需求很強。第三是中性利率可能暫時偏高，第四是聯準會需要維護抗通膨的公信力。二次效應指的是油價上漲不只推高汽油價格，還會透過運輸與原料成本擴散到其他商品和服務。中性利率則是不刺激也不壓抑經濟的利率水準，這個水準變高，現在的利率就顯得不夠緊。

油價是最直接的壓力。根據聖路易聯準銀行的 FRED 資料，布蘭特原油 8 月 25 日收在每桶 88.24 美元。9 月 3 日升到 100.52 美元，9 月 9 日再到 109.51 美元，兩週多漲了 24%。

通膨數據也沒有降溫。美國勞工統計局 9 月 11 日公布，8 月 CPI 月增 0.4%，年增 3.4%。扣除食品與能源的核心 CPI 月增 0.3%，高於市場預期的 0.2%，年增 2.4%。汽油單月漲 3.9%，貢獻了整體 CPI 月增幅的三分之一以上。

市場已經押注升息。CME FedWatch 在 9 月 14 日顯示，本週升息 1 碼的機率約九成。預測市場 Polymarket 同一題目的機率是 88.5%。渣打銀行 9 月 15 日的報告則指出，期貨市場定價到 2027 年 3 月前累計升息 74 個基點。這大約是 3 次升息，比大摩預測的年內兩次多一次。

歐洲央行 12 月也要再升

大摩同時修改對歐洲央行的預測，撤回先前認為歐洲央行升息循環已經結束的判斷。新預測是歐洲央行 12 月再升息 1 碼，存款利率升到 2.75%，2027 年只降息一次，時間落在 12 月。大摩給的理由是歐元區經濟成長有韌性，加上能源價格走高。

歐洲央行今年已經升息兩次。根據歐洲央行官網，存款利率 6 月 17 日從 2.00% 升到 2.25%。9 月 10 日的會議再決定升到 2.50%，9 月 16 日生效。照大摩的預測，歐洲央行今年會升息三次，存款利率累計上升 0.75 個百分點。

經濟學家對升息看法分歧

反對升息的聲音也在增加。穆迪分析首席經濟學家 Mark Zandi 9 月 14 日在社群媒體發文，說聯準會出現嚴重政策失誤的機率「高得令人不安，而且還在上升」。他認為，聯準會如果要靠緊縮讓通膨更快下來，就得把經濟成長壓到潛在水準以下。這麼做很難不引發裁員、失業率上升，以及自我強化的負向循環。

Mark Zandi 7 月 28 日接受 CNN 訪問時就說過，貨幣政策的基本原則是遇到供給衝擊時不要反應。他當時表示「我不認為他們應該升息」。油價上漲屬於供給衝擊，這也是他反對用升息處理這波通膨的原因。

渣打銀行在 9 月 15 日的報告中預期，聯準會 9 月 16 日會維持利率不變，並認為升息是錯誤的選擇。渣打的理由是關稅推高了核心 PCE 物價指數，核心通膨很可能被高估。美國商務部即將公布的 GDP 全面修正，也可能把近期的通膨數字小幅下修。渣打主張聯準會等關稅與數據修正的不確定性消除後再決定，並提醒過早升息之後再回頭降息，會傷害聯準會的公信力。

牛津經濟研究院美國經濟學家 Michael Pearce 接受 The National 訪問時說，這次決定非常接近。他認為問題在於，決策者對通膨下降的速度是否滿意。

前紐約聯邦準備銀行總裁 William Dudley 站在另一邊。他 9 月 15 日發表彭博觀點專欄，標題是〈The Rationale for Raising Rates Is Crystal Clear〉（升息的理由再清楚不過）。他認為聯準會收緊貨幣政策的理由已經很充分。9 月升息可能不是一次性的動作，而是一連串升息的開始。

William Dudley 指出，美國通膨持續高於聯準會 2% 的目標，勞動市場也還算穩定。8 月核心 CPI 月增 0.3%，讓市場不再期待通膨很快降溫。雙重使命指的是物價穩定與充分就業兩項目標，他認為聯準會目前在物價穩定這一項明顯偏離目標，短期內通膨還有往上的風險。

他在專欄開頭也提到升息的政治代價。共和黨要在 11 月期中選舉守住國會兩院的些微多數，本來就不容易。收緊貨幣政策不會受到總統川普與共和黨歡迎。Jerome Powell 在 2025 年降息三次，川普仍然不滿。Kevin Warsh 今年 5 月才接任主席，上任不到四個月就要面對升息決定。William Dudley 目前也是 Coinbase 顧問委員會成員。

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