美國上市公司比特幣持倉量霸主微策略（MicroStrategy）股價已較去年 11 月最高點下跌 44%，10x Research 今日發布最新報告分析，投資者已不再輕易接受微策略作為「槓桿比特幣投資工具」的非正式敘事。
（前情提要：微策略12月大跌20%》分析師：「發債買比特幣」良性循環或被打破，階段頂部恐已形成）
（背景補充：華爾街日報：比特幣狂熱背後，微策略槓桿 ETF 的風險逐漸浮現）
美國上市公司比特幣持倉量霸主微策略（MicroStrategy）在過去多次透過出售股票及債券的方式籌集現金，用於購買比特幣，在比特幣不斷飆漲之下，市場看好微策略不斷增持比特幣的做法，使微策略股價不斷水漲船高。
然而，微策略股價在去年 11 月 20 日觸及 473.83 美元高點後，開始不斷下跌，儘管該公司在此期間不斷購入比特幣，在上月 23 日又被納入納斯達克 100 指數，股價仍不斷下跌，現報 289.62 美元，已較去年 11 月最高點下跌 44%。
槓桿比特幣敘事消退
對此，10x Research 今日發布最新報告指出，近幾週該機構已強調微策略存在估值過高的問題，投資者並未將其視為真正槓桿化的比特幣投資工具，而是為間接持有比特幣支付高額溢價。
儘管微策略持續大量購買比特幣，但其股價表現最近不佳，分析師表示，這表明投資者已不再願意透過該公司支付隱含價格高達 20 萬美元（或更高）的比特幣，因為直接購買比特幣的成本要低得多。
該報告認為，投資者已不再願意以膨脹的淨資產價值（NAV）來支撐微策略，這種變化反映了投資者越來越理性，不再輕易接受微策略作為「槓桿比特幣投資工具」的非正式敘事。
10x Research 提到，不可否認的是，貝萊德執行長 Larry Fink 和微策略創辦人 Michael Saylor 在塑造此輪牛市的敘事中，發揮了關鍵作用，極大地推動了市場對比特幣的興趣，部分投資者無法直接購買比特幣 ETF，許多人選擇將微策略作為替代方案。
但隨著微策略股價已從高點下跌 44%，以及其他公司以更小規模將比特幣納為財政儲備，這種敘事帶來的比特幣順風似乎正在減弱，結合其他因素，比特幣以謹慎姿態進入新的一年，10x Research 認為，流動性、交易量以及穩定幣發行動能，將成為決定比特幣走向的關鍵因素。
良性循環恐已被打破？
作為堅定的比特幣多頭，微策略在此輪比特幣牛市當中，不僅沒有賣出比特幣獲利，反而持續發行可轉債和賣出股票籌集資金加倉比特幣，僅在去年，微策略就斥資 220 億美元，買入 257,250 枚比特幣，目前其持倉量已達到 446,400 枚比特幣，總計購入成本高達 279 億美元。
微策略在去年 10 月底還提出 21/21 計劃，將在未來三年內進行 210 億美元的股權融資，並發行 210 億美元的固定收益產品（包括債務、可轉換票據和優先股），總共籌集 420 億美元，用於購買更多的比特幣。
不過與 10x Research 看法相似的是，CoinDesk 行銷部總編 Stephen Alpher 在上月底發文分析，隨著微策略在被納入納斯達克 100 指數後，股價持續下跌，「發債 + 賣股票 – 買比特幣」的良性循環恐怕已被打破，當前多個訊號可能已經暗示，微策略股價已形成了階段性頂部。
📍相關報導📍
微策略召開特別股東會：推動增發股票，未來三年籌資420億美元買BTC
