Strategy（前名微策略）放寬股票增發門檻引爆市場拉扯，股價跌至四個月低點，這非常考驗比特幣長期囤幣策略與股東對於稀釋的承受度。
（前情提要：比特幣失守11.3萬美元》美股半導體領跌：輝達摔 3.5％、AMD 重挫 5.4％ ）
（背景補充：伯恩斯坦：比特幣牛市沒結束上看「20萬美元」，分析師拍板：10萬美元是本周期鐵底 ）
高溢價神話痛摔
Strategy (MSTR) 公告修改股票增發政策，核心變動是取消「股價需高於市價淨資產 (mNAV) 2.5 倍」的嚴格門檻。公告出爐後，MSTR 昨日收在 334 美元，來到 4 月 22 日後的新低點，過去一個月累計跌幅 21.04%。
市場解讀策略股票的增發政策，意思是當溢價縮水至約 1.55 倍時，公司仍可增發，原本視為防護網的「門檻」形同撤除，稀釋股票的疑慮擴大。
Strategy 與比特幣之間的槓桿連動，使這項調整格外受矚目。目前 Strategy 持有 629,376 枚比特幣，市值約 713.4 億美元。過去，外部資本願意支付高溢價持有 MSTR，等於間接參與企業級「囤幣」策略，但股票溢價一旦消散，股東與公司如何分攤後續融資成本，成為新的焦點。
比特幣信仰與持股稀釋
Strategy 創辦人 Michael Saylor 長年以「把現金換成比特幣」的策略聞名。他在公告中強調，此舉「提供更大的資本彈性」，讓公司能在價格回落時持續買進。支持者認為，既然 MSTR 被視為槓桿版比特幣，只要能持續擴大持倉，就是利多。加密交易員 Kale Abe 在 X 平台說：
Saylor 明確表態要買更多 BTC，這跟市場短期情緒無關。
反對方也十分氣憤，自稱前股東的 Josh Man 發文批評 Saylor「出爾反爾」，擔心增發將拉低每股價值。
比特幣開發者 Endre Stolsvik 則指出，過去 2.5 倍 mNAV 的門檻在當前溢價環境下過於僵硬，「調整反而更貼近現實」，兩派觀點各有道理。
加密儲備公司的集體壓力
MSTR 不是孤例。過去一個月，其他重倉比特幣的上市公司 MARA、COIN、RIOT 分別下跌 19.44%、26.97%、14.69%。比特幣本身也自歷史高點 124,000 美元左右回落 8.6%。資本市場正在重新評價「把比特幣列為主要資產」的商業模式，當加密貨幣漲勢放緩，股票高溢價自然難以繼續下去。
對 MSTR 而言，新機制能確保即使股價回落，仍可籌得子彈買幣；但每次增發都會攤薄既有股東持股，多空交織後，溢價消失的速度可能比想像快。未來 MSTR 是否能靠持倉成長抵消稀釋衝擊，端看比特幣走勢與公司買進的節奏。
