傳奇投資人麥克貝瑞（Michael Burry） Q1 2025 持倉大變，清倉股票轉而看空中國科技股，雅詩蘭黛成唯一堅守。
（前情提要：大賣空麥克貝瑞：對交易所儲備證明的「審計」毫無意義 ）
（背景補充：傳奇大空頭Jim Chanos喊「做空微策略、做多比特幣」，套利瘋狂想法引爆華爾街爭論加密估值 ）
麥克貝瑞 (Michael Burry)，這位因電影《大賣空》(The Big Short) 而聲名大噪的傳奇投資人，向來以其精準的市場預測能力備受矚目。繼準確預見 2008 年房市崩盤、早期洞察 GameStop 潛力及中國科技股漲勢，乃至成功預測疫情後通膨，貝瑞的投資舉措總能引發市場廣泛討論。
近年來他選擇保持低調，鮮少公開發言。直至近期，他創辦的 Scion Asset Management 所公布的 2025 年第一季度 (Q1 2025) 13F 持倉申報文件，再度曝光他投資組合的重大調整「幾乎清倉所有股票」並大舉押注看跌期權，向市場釋放出強烈訊號。
麥克貝瑞 Q1 2025 持倉大轉
根據 Scion Asset Management 最新提交的 2025 年第一季度 13F 文件，麥克貝瑞的投資組合出現大量變動。文件顯示，貝瑞幾乎清空了所有股票持倉，僅保留並增持了 Estee Lauder (雅詩蘭黛) 一檔股票。
同時他大規模建立了看跌期權倉位，補充資料指出，若計入看跌期權的潛在曝險，其投資組合總價值可能從 2024 年第四季度的 7,740 萬美元，大幅增至 2025 年第一季度的 1.992 億美元，而持股數量則從 13 檔銳減至 7 檔。這位以成功預測 2008 年房地產泡沫、GameStop 軋空行情及疫情後通膨而聞名的投資者，再次引發市場高度關注。
中國科技股失寵
值得注意的是，貝瑞對中國科技股的態度發生了戲劇性轉變。在 2024 年第四季度及其之前，他曾長期看好 Alibaba (阿里巴巴)、JD.com (京東)、Baidu (百度) 及 PDD Holdings (拼多多) 等公司，當時認為這些是
「穩定的公司」，其價值僅受到中國整體經濟狀況的暫時壓抑，並預期經濟復甦將帶來上漲空間。
然而，在短短三個月內，貝瑞徹底轉變立場，轉而大舉押注這些公司的看跌期權。此一轉變與近期中美貿易戰的急劇升級及地緣政治環境的變化相關。
在 Liberation Day 之後，現任美國總統川普啟動了廣泛的貿易衝突，對一系列進口商品徵收高達 67% 的關稅，引發中國的報復性關稅，美國隨後再度提高關稅。對貝瑞而言，此等發展顯然改變了局勢，這些中國科技股在他看來，已不再是單純的企業，而是
「捲入政治鬥爭」
關稅措施可能抑制消費者需求、壓縮企業利潤，並帶來一系列監管挑戰。加上來自美國的潛在退市威脅、可能的資本管制，以及西方對中國股票持續的負面情緒風險，這些企業的潛在上漲空間突然變得不再吸引。
若對全球貿易前景感到悲觀，或擔心地緣政治衝突升級，中國科技股自然成為主要的放空目標。從貝瑞的看跌期權部位來看，這似乎正是他的觀點。除中國科技股外，貝瑞還增持了對 Nvidia (輝達) 和 Trip.com Group 的看跌部位，看旅遊業將過熱回調。
其中，對 Nvidia 的看跌期權倉位潛在曝險據報高達 9,800 萬美元，而總部位於上海的 Trip.com Group 作為另一家中資企業，主要的觀光業務也十分可能受到貿易戰的影響。
雅詩蘭黛：快消費唯一堅守
在麥克貝瑞大舉清倉其投資組合之際，Estee Lauder (雅詩蘭黛) 成為唯一被保留並獲增持的股票。截至 2025 年第一季度末，他持有 20 萬股 Estee Lauder 股票，價值約 1,320 萬美元。雅詩蘭黛近期業績表現並不理想，股價自 2021 年底的高峰已大幅下跌約 82%，營收持續下滑，淨利潤甚至轉為負值，主要原因被指為亞太地區（尤其是中國市場）的需求疲軟，以及旅遊零售管道的中斷。
然而，雅詩蘭黛已啟動全面的重組計劃，包括裁員多達 7,000 人，並實施多項成本節約措施。管理層亦設定了到 2026 年將營運利潤增加 14.4 億美元的目標。此外，公司領導層也正在經歷變動，長期任職的 CEO 即將卸任。
麥克貝瑞對雅詩蘭黛的投資，似乎再次印證其一貫的逆向投資理念。他可能將雅詩蘭黛視為一個被市場嚴重低估的「菸屁股」(cigar butt) 型機會，押注於這家擁有 MAC、La Mer、Clinique 等眾多強大全球品牌的公司，在經歷股價大幅修正後，將隨著重組計劃的推進和新管理層的到位而迎來轉機。此舉符合他尋找「世代性機會」、以顯著折扣買入女性消費、奢侈品集團的策略，並押注市場對其當前困境的擔憂可能被過度放大的產業。
解讀貝瑞
麥克貝瑞在 2025 年第一季度的大舉清倉並轉向看跌，特別是針對中國科技股的放空操作，為市場觀察這位傳奇投資人的策略轉變提供了耐人尋味的視角。然而，在解讀貝瑞的 13F 申報文件時，必須留意其固有的局限性。首先，13F 文件通常在季度結束約 45 天後才對外披露，這意味著這些持倉信息在公佈時已「略顯過時」。在市場快速變動的情況下，貝瑞極有可能已經調整甚至平掉了這些倉位。
儘管貝瑞的投資哲學中帶有價值投資的元素，但其操盤風格往往更接近短期交易者，這與巴菲特 (Warren Buffett) 等奉行長期持有策略的投資大師有所不同。
對貝瑞而言，地緣政治局勢的轉變足以促使他迅速調整策略，即使是針對他先前曾長期看好的公司也可能短時間翻轉操作。
提醒讀者，若想參考他的投資，應該用審慎的眼光看待這些公開訊息，視為反應市場情緒和潛在風險的一種參考訊號，而非直接的投資操作指南，並應結合其他更即時的資訊來源，以及自身的風險承受能力和投資目標，來做出周全的決策。
