美元穩定幣 USDC 發行商 Circle 自 6 月正式上市以來漲幅驚人，但近期伯恩斯坦與摩根大通兩大華爾街金融機構，卻對 CRCL 的未來表現給出了相差甚遠的評價，背後原因是什麼？
（前情提要：Circle股價一度逼近300美元大漲20%，市值超越自家穩定幣USDC）
（背景補充：國際清算銀行：穩定幣未通過3大關鍵測試難成貨幣系統核心、Circle股價下挫15%）
美元穩定幣 USDC 發行商 Circle 本月初正式掛牌上市，美股代號為 CRCL。據谷歌財經數據顯示，截至台灣時間 6 月 30 日晚間美股盤中，CRCL 暫報 180 美元，較其 IPO 價格 31 美元上漲了近 6 倍，市值落在 402 億美元，期間更一度衝破 260 美元，吸引了金融市場的極大關注。
Bernstein 評級買入 CRCL：目標價 230 美元
面對 CRCL 的驚人上漲，據《The Block》報導，華爾街頂級投行伯恩斯坦（Bernstein）也首次追蹤了 Circle，並給出其「跑贏大盤」的評級，且將其目標價定在 230 美元。對於這一判斷，伯恩斯坦給出的核心理由包括：
- Bernstein 預估未來十年穩定幣總市值可由 2,440 億美元增至 4 兆美元，USDC 在穩定幣市場的市佔率也將自目前的 25% 升至 30%，雖然仍將落後於其競爭對手 Tether 的 USDT，但足以激勵其股價上漲；
- 美國穩定幣法案 GENIUS Act 若通過，USDC 將拿到「先行取得監管通行證」的優勢；
- 伯恩斯坦在十年現金流折現模型裡，預計 Circle 2024–2027 年營收年複合成長率為 47%，EBITDA 年複合成長率為 71%，由此建議投資者在逢低時買入。
備註：EBITDA 是「Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization」的縮寫，中文通常翻譯為「息稅折舊攤銷前利潤」。它是一種用來衡量企業經營業績和盈利能力的財務指標，反映企業在扣除利息、稅金、折舊和攤銷之前的核心營運利潤。
摩根大通潑冷水：估值過高，目標價僅 80 美元
不過同日，摩根大通則在一份報告中指出，該行研究同樣首次覆蓋 Circle，卻對其給出了「減持」評級，並把 Circle 在 2026 年底的目標價定在 80 美元，其理由如下：
- 基於 2027 年預期每股盈餘（EPS）的 45 倍市盈率計算，並額外加上 10 美元的上行潛力溢價，摩根大通認為 Circle 目前估值偏高；
- USDT、代幣化存款與數位貨幣基金等競爭者可能將瓜分流動性，USDC 的成長前景將會受到競爭對手的擠壓；
- 未來若美國對穩定幣發行方提出更高的資本要求，或央行數位貨幣（CBDC）普及，也都將壓縮 Circle 利潤。
230 vs 80 美元背後的估值落差
Bernstein 與摩根大通的分歧集中在三項關鍵假設：
- 總可服務市場：Bernstein 看 4 兆美元，摩根大通採更保守預估。
- 潛在風險：Bernstein 假設高成長可長期維持，摩根大通把監管與競爭風險納入折現。
- 模型選擇：前者以現金流折現衡量高 Beta 股，後者用目標本益比加品牌溢價作判定依據。
伯恩斯坦與摩根大通的分析均有據可依，若 USDC 能穩住市佔比並獲得明確監管框架，多頭劇本或許有機會實現；反之，一旦競爭者加速崛起或政策轉向，摩根大通的 80 美元警示也不容忽視。未來 CRCL 的表現將印證哪方的預判，值得我們持續關注。
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