IMF 第一副總裁 Dan Katz 在南非開普敦大學演講指出，各國為了降低對美元穩定幣依賴而發行的本土貨幣穩定幣，可能反而加速用戶轉向美元穩定幣。
（前情提要：46億美元穩定幣交易量「淹沒南非」，央行急了：成金融系統風險，貨幣蘭特主權受挑戰）
（背景補充：花旗：比特幣不會終結美元，穩定幣普及反而鞏固美元霸主地位）
重點摘要
- IMF 第一副總裁 Dan Katz 在開普敦大學演講，直指本土貨幣穩定幣的效果可能跟發行初衷相反
- 兩種穩定幣一旦同鏈，外匯兌換變成鏈上交易，當局賴以監測資本流動的中介摩擦跟著消失
- 南非穩定幣年交易量三年內從不到 40 億蘭特衝到近 800 億蘭特，蘭特掛鉤代幣需求反而更低
本土穩定幣原本是拿來對抗美元化的工具。國際貨幣基金（IMF）第一副總裁 Dan Katz 給了一個反直覺的判斷，它可能反而替美元開路。
Dan Katz 8 月 7 日在南非開普敦大學發表演講，題目是〈穩定幣：新興市場的前景、風險與政策選擇〉。他的核心論點是，各國為了降低對美元穩定幣的依賴而發行本土貨幣穩定幣，效果可能跟預期相反。
「本土貨幣穩定幣甚至可能加速外匯穩定幣的採用。」他在演講中這樣說。
機制並不複雜。當本土穩定幣跟美元穩定幣跑在同一條區塊鏈上，兩者之間的兌換就變成一筆鏈上交易，用戶透過去中心化交易平台、流動性池或點對點交易就能完成。轉換成本被壓下來，外匯活動也跟著從傳統銀行和貨幣交易商手上流失。
這裡才是 Dan Katz 真正擔心的地方。傳統金融中介造成的摩擦，眼下正是各國當局監測與管理資本流動的政策槓桿，一旦外匯搬到鏈上，槓桿就消失了。
南非已經走完前半段
Dan Katz 拿南非當例子。當地美元穩定幣的採用目前仍然有限，但與蘭特掛鉤的本土穩定幣需求還更低。他說現在還無法得出明確結論，用戶偏好美元穩定幣的原因可能包括流動性更高、網路效應更強，以及平台與跨境接受度更廣。
不過「有限」要看跟什麼比。南非儲備銀行（SARB）去年在金融穩定評審報告中揭露，當地穩定幣年度交易量從 2022 年不到 40 億蘭特，一路跳到 2025 年接近 800 億蘭特，約 46 億美元，規模遠超比特幣。三大交易所註冊用戶衝上 780 萬，託管資產約 15 億美元。SARB 當時的判斷很直接，「這不止是投機，而是居民以數位美元替代本幣的避險行為。」
南非靠《外匯管制條例》限制資金出境，但鏈上的美元穩定幣幾秒就能轉走，等於繞過銀行的申報與審批。今年 5 月普勒託利亞高等法院還裁定，加密資產暫不受現行外匯管制約束。
換句話說，Dan Katz 警告的「外匯活動搬上鏈」，南非已經發生了一半，只是還沒加上本土穩定幣。
同套機制，花旗兩年前就講過
值得注意的是這個論點的來歷。花旗財富（Citi Wealth）2024 年底就在報告中寫過，穩定幣採用成長不會損害美元，反而可能鞏固美元長期的全球主導地位，理由是穩定幣佔加密貨幣交易量五分之四以上，其中 99% 的市值與美元掛鉤。聯準會理事 Christopher Waller 也表達過類似看法。
當時 IMF 站在對立面。IMF 近年多次警告穩定幣有取代國家主權貨幣的可能，主張各國積極推出央行數位貨幣（CBDC）來應對。
現在把類似機制講出來的，換成 IMF 自己的第一副總裁。差別在於花旗當年談的是美元受益，Dan Katz 談的是新興市場受損，而且他多推了一步，連本土穩定幣這個反制手段本身都可能幫倒忙。
要盯的是出入口
Dan Katz 認為影響因國家而異。在高度美元化的經濟體，穩定幣可能主要替代既有的美元資產；但在美元取得受限、經濟基礎較弱的國家，穩定幣可能進一步推高外幣需求。
他的政策建議是把穩定幣的入口（on-ramp）、出口（off-ramp）以及鏈上交易平台一併納入監管框架。對於央行該掌握多少資訊，他的說法是「資料收集不該等到完美的法規」。他也提到人工智慧可能加速穩定幣的採用，因為穩定幣的可程式化與結算特性，很適合代理型 AI 的世界。目前全球穩定幣市值約 3,000 億美元。
Dan Katz 自己也承認現階段還無法得出明確結論。不過南非那條曲線從 40 億蘭特走到 800 億蘭特只花了三年，而本土穩定幣要不要發、什麼時候發，多數新興市場還在忙著開會。
常見問題
什麼是本土貨幣穩定幣？
本土貨幣穩定幣是與本國法定貨幣掛鉤的穩定幣，例如與南非蘭特掛鉤的代幣。各國推動的動機通常是提供鏈上支付選項，同時降低居民轉向美元穩定幣的誘因。
為什麼本土穩定幣可能反而加速美元化？
因為本土穩定幣與美元穩定幣跑在同一條區塊鏈上時，兩者兌換變成一筆鏈上交易，透過去中心化交易平台或流動性池即可完成，轉換成本下降，外匯活動也移出銀行體系。
本文源自 IMF 第一副總裁 Dan Katz 於開普敦大學的演講，由動區動趨整理報導。
