香港《穩定幣條例》將於 8 月 1 日生效，引發港股市場狂熱。然而，香港金管局發文降溫，警告過度概念化與泡沫化趨勢，牌照申請競爭激烈。本文源自陀螺財經所著文章，由深潮 TechFlow 整理及撰稿。
（前情提要：與肖風再談穩定幣：回歸技術本質，避免觀念誤區 ）
（背景補充：香港穩定幣條例 8/1 生效：牌照、監管、銀行託管…重點速看 ）
穩定幣的風，繼續吹。這廂穩定幣天才法案被川普簽署正式立法，那廂香港穩定幣迎來發行倒數計時。在即將到來的 8 月 1 日，香港《穩定幣條例》就將正式生效。相比美國穩定幣掀起的幣圈巨浪，香港泛起的浪花在加密領域雖僅以漣漪論，但在股票市場，其卻罕見的展現了驚人的影響力。
自香港穩定幣草案通過後，香港股市對穩定幣的熱情空前高漲。港股穩定幣板塊迎來飆升式上漲，不僅翻倍上漲不在少數，更是不乏 10 倍大牛股的存在，投資者津津樂道，上市企業喜迎增資。看似眾人欣喜的局面，香港的監管機構，卻有了新的擔憂。近日，香港金管局總裁余偉文在官網撰文《行穩致遠的穩定幣》，欲給狂飆的穩定幣市場降溫。
然而，面對這燒得吱吱作響的開水壺，這溫，要降，實屬有些困難。
5 月 21 日，香港穩定幣條例草案被立法會三讀通過，在當時，由於美國穩定幣法案尚處於參議會審議中，香港這一「搶跑」操作，在市場引發熱議。實際上，從內容而言，牌照制、100% 全額儲備、2500 萬港元實繳股本、反洗錢條例等，與其他主流地區的立法並無二致，但從輿論而言，冰火兩重天，成為了香港穩定幣的真實寫照。
一方面，由於香港在加密領域影響力的式微，加之諸多搶跑操作的雷聲大雨點小，加密市場普遍對其秉持著相對悲觀的看法，認為即便香港不斷夯實監管基礎，完善監管條例，在有限的市場需求下，最終也不過是美元穩定幣的又一附屬，發揮部分窗口的餘熱已然足夠。
儘管加密市場不待見，但在其他市場，這一消息卻是極大利好。在條例通過後，各大嗅覺靈敏的巨頭企業紛紛搶灘佈局，傳統媒體、券商更是競相報導，讓穩定幣實現了真正的突圍破圈。一時間，對於穩定幣的內涵、使用場景、價值意義的討論持續發酵，逐步延伸至人民幣穩定幣的必要性辯論，穩定幣這一兆市場，似乎就在爆發前夜。
就在本週五，香港穩定幣條例就將正式生效，將同步放開牌照申請。然而，就在生效前的一週，香港金管局總裁余偉文卻給穩定幣潑了一盆冷水。在其撰寫的《行穩致遠的穩定幣》一文中，明確提到穩定幣正在過度概念化，並呈現出泡沫化趨勢。余偉文指出在初階段充其量只會批出數個穩定幣牌照，希望投資者在消化市場利好消息時保持冷靜和獨立思考，同時金管局將落實條例的監管和反洗錢兩份指引徵求市場意見，在反洗錢方面會訂立更嚴謹的要求，盡量減低穩定幣成為洗錢工具的風險。
從上述言論可以看出，香港對於市場現狀表示了擔憂，對於穩定幣發行人牌照的審批更是秉持著非常審慎的態度。至於為何主管機構都要撰文來給市場潑冷水，緣由也很簡單，穩定幣在香港，實屬有點過熱了。
這一過熱集中體現在股票市場上。光明的景與非常初期的發展相對應，讓穩定幣成為了一個相當美好的資本故事，而在這一故事下，幾乎所有與穩定幣相關聯的股票都迎來了迅速上漲，增長效應幾乎立竿見影。
國泰君安國際在 6 月獲批證券交易牌照，成為首家可提供虛擬資產全鏈條服務的中資券商後，6 月 25 日暴漲 198%，全年漲幅達 4.58 倍。
7 月 7 日，金湧投資發布公告稱，公司已與 AnchorX 簽訂戰略合作框架備忘錄，將在跨境支付與貿易、穩定幣應用場景拓展等四個領域探索潛在合作，第二日，金湧投資放量飆升 533.17%。
7 月 15 日，中國三三傳媒公告稱，公司已開展申請穩定幣牌照的籌備工作，7 月 16 日，中國三三傳媒收盤飆漲 72.73%，今年以來其累計漲幅高達 14.95 倍。
僅僅一個消息，就能實現直線拉升，足以看出穩定幣敘事效應的強勁。而除了上述新加入板塊的機構外，原有的老牌概念股也集體起飛，歐科雲鏈、雲鋒金融、易鑫集團、新火科技控股、OSL 集團等今年累計漲幅均超 100%，就連被詬病已久的 A 股也被撼動，恆寶股份、四方精創、楚天龍等數位人民幣概念股也都迎來倍數漲幅。
在此背景下，無論是出於資本效應蹭熱點的「變色龍」企業，或是實際想參與穩定幣分一杯羹的金融機構，又或是出於降低結算成本、構建企業護城河的戰略巨頭，全都一哄而上。截至目前，據財新報導，已有五、六十家公司有意申請香港穩定幣牌照，既包括中國內地央企、金融機構，也包括互聯網巨頭。
然而，申請熱卻不代表審批熱。香港金管局就表示在申請的機構中，多數僅停留在概念階段，缺乏實際應用場景，而具備應用場景的，卻缺乏發行穩定幣的技術和管控各類金融風險的經驗和能力。僅為發行而發行，顯然是香港不願意看到的，也正是在此背景，香港金管局才表示，在初期僅會批出個位數的牌照。
與此同時，面對過熱的牌照申請，香港金管局也有意採取初篩機制。財新援引消息人士的說法，此次穩定幣發行人的牌照將不會以申請人自行下載表格、統一提交書面申請的方式進行，而是會以類似邀請申請制來安排。即在實際操作層面，負責監管發牌的香港金管局將與有意向的穩定幣牌照申請人預先溝通，了解對方是否合乎基本申請資質，只有在預溝通中獲得基本認可，才會由金管局發出申請表格。
至於牌照花落誰家？從市場輿論來看，已然在參與穩定幣沙盒試點的意向發行人，似乎有著更大的勝算。早在去年 7 月，香港金管局開啟穩定幣沙盒測試，京東幣鏈科技、圓幣創新科技、渣打聯合體（包含渣打、安擬集團以及香港電信）等機構入選。到如今，沙盒測試已進入第二階段，儘管金管局強調入選沙盒並不代表會下放牌照，沙盒企業也需按規申請牌照，但鑑於沙盒中先行測試的應用場景與風控基礎，沙盒參與者對於如何迎合監管要求顯然有著更多的心得體會。
整體來看，香港在牌照申請中主要看重三大方面，一是技術實現能力，是否具備發行技術要求；二是應用場景需求，需要具備實際方案與落實場景；三是風控能力，尤其要防範穩定幣洗錢風險。客觀而言，此前就已有廣泛跨境金融與支付業務基礎、具備完整風控體系的大型企業存在優勢，而中小型企業的申請成功率，可謂相當渺茫，更多是陪跑的角色。
從現階段來看，儘管金管局呼籲降溫，但市場的 FOMO 一時半會，也很難驟降。
一是美國穩定幣發展與香港存在一定聯動關係。在天才法案通過後，美國的穩定幣狂熱不減，Circle 連創新高，大型機構也多表示高度興趣，再疊加加密市場的積極情緒與可預期的降息，美國穩定幣還將迎來持續性敘事，而這一敘事，具備傳導效應。
二是香港穩定幣討論持續延伸。在最初，市場僅討論港元穩定幣本身，而來到如今，更多討論開始集中於離岸人民幣穩定幣的必要性，國家智庫如國家金融發展研究室、地方政府如上海國資委、各大券商諮詢機構、社會組織等都開始關注這一話題。從現有觀點來看，諸多觀點認為應該在香港市場試點離岸人民幣穩定幣，等到條件成熟，然後在國內以自貿試驗區為代表的境內離岸市場進行探索。在此之前，香港 Web3 發展遲緩的原因，正是通道受阻，而若離岸人民幣穩定幣可行，不僅讓此領域有了更多的想像空間，推動行業自身發展，長遠而言對於現有金融系統也將產生深遠影響。
更為重要的是，對於參與者而言，穩定幣是有利可圖的潛力市場，且正逐步形成完整的產業鏈。從發行人角度，對於零售主體發行人而言，穩定幣可顯著降低交易結算成本，提升競爭力；對於支付主體發行人而言，從媒介入手深入滲透數位資產市場，向全球金融設施邁進，亦有野心；即便僅為給股價添彩獲得資本敘事，對於部分參與者而言也有動力參與，在概念盛行的近期，眾安在線、第四範式、加冪科技、宜搜科技等超過 5 家家集團宣布了大額配股融資計畫，OSL 集團配售逾 1.01 億股，配售價為每股 14.9 港元，融資計畫接近 24 億港元。在發行之外，流量變現的主要承載虛擬資產交易平台、以銀行為主體的託管方都正在積極佈局，計畫透過拓展獲取行業紅利。
基於以上種種，穩定幣的炒作仍將在短期內延續，而牌照作為本場合規競賽中的敲門磚，圍繞牌照的競爭，也將進入白熱化。但值得注意的是，作為發展初期的產業，牌照的輻射範圍大小、輻射效應強弱甚至業務需求的可行性，都有待考察，考量到硬性門檻 2500 萬港元，以及可能年超百萬的持續合規費用，若無強勁的商業模式支持，貿然申請反而得不償失。正如香港金管局的撰文，行穩致遠者終究是少數，而更多只為蹭熱點的企業，在經過牌照的洗滌後，打回原形也在所難免。
對此，緊盯股票的投資者們，或許更要多一個心眼。
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