灰度研究主管 Zach Pandl 指出，鏈上綜合估值指標顯示比特幣已低於長期平均水平，但尚未回到上一輪週期底部的極低估狀態。本輪熊市可能比過去更溫和，比特幣 ETP、財富管理平台部署與機構採用共同改善市場結構。
（前情提要：比特幣跌破 6 萬美元大關！全網 24 小時爆倉逾 15 億鎂）
（背景補充：美國 Clarity Act 執法條款成死結：立法視窗僅剩 8 週）
灰度研究主管 Zach Pandl 6月9日在灰度部落格發文指出，比特幣價格已跌破 6 萬美元創下本輪新低，鏈上估值指標確認比特幣目前被低估，但離 2025 年 FTX 暴漲之前的週期底部仍有差距。
鏈上指標：低估但未到極值
灰度使用的綜合鏈上估值指標由三個獨立衡量方法加權平均組成。該指標目前位於長期平均值下方，顯示比特幣價格已低於合理估值區間。不過 Pandl 強調，當前水平仍高於前一輪熊市底部的極低估狀態。
換句話說，比特幣現在確實比長期平均更便宜，但還不算超便宜。
本輪熊市可能更溫和的三個理由
Pandl 列出市場結構改善的三項因素，認為本輪回撥幅度可能小於前幾輪：
- 前一波牛市漲幅較小——2025至2026年初的漲幅不如 2020 至 2021 年劇烈，回撥壓力相對較低
- 比特幣 ETP 上線——交易所交易產品提高零售投資者進場便利性，穩定資金流入
- 財富管理平台部署與機構採用——銀行與財富管理機構將比特幣納入投資組合，增加需求基本盤
這三股力量疊加，意味著當前的低估區間可能比歷史上更窄、更溫和。
短期兩大催化劑：Clarity 法案與槓桿持有者
Pandl 認為投資者近期應關注兩件事：
第一，參議院《Clarity Act》清晰度法案的進展。該法案將為比特幣、以太坊等主要加密資產建立明確的聯邦監管框架。灰度對法案透過保持樂觀，但 Polymarket 預測市場顯示透過機率僅約五五波，尚未形成明確趨勢。
第二，槓桿持有者的資產負債表。灰度此前指出，Strategy（原 MicroStrategy）等重倉比特幣的機構已在近期啟動賣出，若大型持有者繼續削減槓桿，可能進一步壓低價格。
操作建議：長期分批、短線等訊號
Pandl 給出明確的雙軌建議——
長期投資者可利用當前價格水平進行定期定額分批建倉。比特幣低於長期平均估值，是拉長投資週期時的進場視窗。
短線交易者則可等待 Clarity 法案進展或槓桿持有者止跌訊號再出手，避免在市場結構尚未穩定前搶反彈。
