Alphabet 股價自 5 月高點回落，AI 模型落後 OpenAI 與 Anthropic，但分析師認為 Google Cloud 與自研 TPU 才是真正翻盤引擎，預估 FY2028 營收上看 7300 億美元，維持買入評級。
（前情提要：為避開馬斯克，OpenAI 斬斷 Cursor 合作：寧可丟掉年收 10 億美元大客戶）
（背景補充：OpenAI 聲稱解開世紀數學難題，但陷入「挪用他人未公開研究」羅生門）
Seeking Alpha 分析師 JR Research 在最新報告指出，市場把 Alphabet 的 AI 落後放大成致命傷，卻忽略真正的戰略重心早已轉向 Google Cloud 與自研 TPU。TPU 的價效比優勢、晶片外售與雲端基礎設施期權，才是支撐 FY2028 營收挑戰 7300 億美元的關鍵；當前估值靠近歷史均值，反而是 TPU 驅動反轉前的進場視窗。
Alphabet（GOOG）（GOOGL）投資人度過了一個相當難熬的夏天。從 5 月股價觸頂之後，這隻股票幾乎沒能重新累積動能。
過去三到四個月，Google 股東持續在消化：在頂尖 AI 競賽中逐漸放手、環境劇烈變化之後，公司是否還能留在第一梯隊。
OpenAI 與 Anthropic 已將差距拉開，即使 OpenAI 的程式模型人氣持續升溫——自 GPT 5.6 問世、再進化到 GPT 6 Astra 之後更是明顯。
「夏日萎靡」真相：AI 落後只是表象
然而，Anthropic 仍穩居智慧體式 AI 工作流變革的最前線。這場領先短期內似乎不會被谷歌推翻，後者在美國領先 AI 模型陣營裡仍處遙遠第三。
谷歌的困境顯然還因 Meta（META）本週剛推出個人 AI 代理 Muse 而加深。
作者認為，這是 Meta CEO 馬克·扎克伯格邁向「個人超級智慧」宏大野心的第一步。
Muse 專案最終會走向何方，現在下結論還太早。不過華爾街越來越相信，這將推高 Meta AI 模型的互動量，並透過免費增值分層開啟更紮實的變現空間。本週它已迅速攀升至 Apple iOS 商店免費應用第三名。
在上一篇谷歌更新裡，作者提到市場對其自由現金流利潤率走弱高度擔憂。但管理層表述得很清楚：Google Cloud 如今是驅動增長拐點的北極星——不僅服務谷歌自身的 AI 模型，也為部署基於 TPU 的基礎設施開啟巨大增長期權。
這一點已獲驗證：谷歌 TPU 因高價效比重新受到關注。以 SemiAnalysis 的 InferenceX 基準來看，Ironwood（TPUv7）在每美元效能上最多可帶來約 50% 的提升。
翻盤密碼在 Google Cloud：TPU 才是軍火庫
這自然抬高了市場對推理向 TPUv8、以及訓練向 TPUv8 的預期，在訓練與推理兩端都開啟了專用場景機會。
更值得注意的是，谷歌現在不只在硬體成本效能上挑戰輝達，還試圖削弱 CUDA 的軟體棧優勢。
若當前這輪 AI 資本開支增速不加節制地延續下去，世界正開始正視大型科技公司可能陷入負自由現金流利潤率的現實。
Ramp 最近的更新也印證了這一點：AI 開支最高的前 1% 公司，單員工支出從 7 月的約 8000 美元，降至 8 月剛過 7200 美元。
因此谷歌的資訊傳達得很清楚——接入谷歌 AI 基礎設施不止一條路。Google Cloud CEO Thomas Kurian 在近期一次會議上強調了這些路徑：
– 透過訂閱雲服務獲得接入；
7300 億美元營收怎麼來？晶片外售開啟第二曲線
– 直接購買硬體與整機系統；
– 還可透過其與 Blackstone 合作推進的「新雲（neocloud）」管道獲取。
晶片銷售上的期權，將成為推動谷歌跳出廣告模式、實現收入多元化的關鍵推力。按更新後的華爾街一致預期，FY2028 收入有望觸及約 7300 億美元。
在 AI 算力供給擴張背景下，市場對代幣定價能否守住的擔憂，也可能促使投資者更仔細審視谷歌 TPU——尤其是其已被報道的成本優勢。
在這輪瘋狂堆砌 AI 資本開支的過程中，自由現金流利潤率被快速壓縮，這一點只會讓 TPU 故事更重要。
估值貼近歷史均值：進場時機到了？
市場對重新回到谷歌股票仍相對冷淡：5 月衝高觸及約 400 美元之後，股價已顯著回撤。
這種猶豫，很大程度上與市場還在等待谷歌證明——在 Gemini 3.8 Flash 發布後，其 AI 程式設計能力能否真正改善——有關。
這或許解釋了谷歌股價仍難覓動量，但已越來越接近 6 月低點附近、略低於 315 美元的位置。
作者預計抄底資金會在這一帶更積極進場：谷歌股價也已顯著回撤至更接近長期五年平均約 22.6 倍遠期市盈率的位置，目前略低於 25 倍。
GOOGL 談不上折價，但也遠不像 5、6 月高點時那樣貴——當時遠期市盈率一度遠超 30 倍。
作者尚未看到抄底盤洶湧迴流，認為投資者更願先觀察 TPU 業務增長機會如何兌現。
在更謹慎的投資者給新刷新的 AI 模型更多時間、等待其重新找回牽引力之際，應把當前視為反轉加速前的適時買入視窗。
評級：維持買入。
分析師披露：作者/所在團隊透過股票、期權或其他衍生品，對 GOOGL、META 持有受益多頭倉位。本文由作者本人撰寫，表達其個人觀點。除 Seeking Alpha 外，作者未因此文收取報酬，亦與文中提及公司無業務關係。
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