隨著網路活動現在處於與 2018 年和 2019 年最深的熊市階段相吻合的水平，似乎市場遊客已經被近乎徹底的清洗。然而，交易所的餘額正在以歷史級別的高水平流失，而蝦米和巨鯨的餘額正在大量地增加。本文源自 Glassnode 報告，由動區專欄作者 吳說區塊鏈 編譯。
（其他分析：熊市下比特幣大礦工面臨的現狀）
（事件背景：Coinbase報告《難以捉模的底部》: 比特幣近期拋售幾乎是「短期投機者」所致）
隨著 2022 年上半年的結束，比特幣已經鎖定了歷史上最糟糕的月度價格表現之一。在過去的 30 天裡，比特幣的價格下跌了 37.9%，僅次於 2011 年的熊市，成為歷史上最糟糕的月份之一。
就規模而言，2011 年時，BTC 的價格在 10 美元以下。
本週比特幣價格進行了盤整，消化了本月的損失，並在 2017 年 2 萬美元的歷史高點附近保持了穩定的交易區間。市場以 21471 美元的高點開盤，周中短暫下跌至 18741 美元的低點，然後反彈至 19139 美元。
由於美國 6 月份的通貨膨脹估計仍然很高，而且潛在經濟衰退的風暴雲正在逼近，市場仍然存在嚴重的風險。這在比特幣的鏈上表現和活動中是顯而易見的，最近幾週比特幣鏈上活動適度減少。隨著網路活動現在處於與 2018 年和 2019 年最深的熊市階段相吻合的水平，似乎市場遊客已經被近乎徹底的清洗。
延伸閱讀：Glassnode : 比特幣遊客已遭驅逐，只剩Hodlers
然而，仍然存在的活動似乎與高信念積累和自我保管的堅定趨勢一致。交易所的餘額正在以歷史級別的高水平流失，而蝦米和巨鯨的餘額正在大量地增加。
面對如此複雜和可以說是分歧的市場力量，在本版中，我們將試圖確定比特幣在鏈上表現和供應分佈中出現的關鍵趨勢。
比特幣市場旅遊的終結
比特幣分析中最基本的概念之一是鏈上活動的評估。目的是為了確定用戶群的相對力量或弱點，特別是確定宏觀網路特徵的變化。
- 高活躍度通常是新需求湧入、投機增加的代名詞，通常與牛市相關（如下圖綠色所示）。
- 低活躍度往往是需求大大減少，市場遊客興趣減退的同義詞，對應著典型的熊市（如下圖紅色所示）。
我們接下來將探討，目前幾乎所有的鏈上活動指標都表明，網路用戶的數量和活動正在接近歷史上最深的熊市領域。比特幣網路正在接近一種狀態，即幾乎所有的投機實體和市場遊客都被完全清除。
例如，地址活動已經下降了 13%，從 11 月的 100 多萬個地址/天，到今天的 87 萬個地址/天。這表明新用戶的增長很少，甚至很難保留現有用戶。
這個指標的一個更高級的版本是活躍實體的數量，這個指標脫胎於我們的多個聚類算法。利用這些方法，我們整理了多個地址，並將其分配給鏈上實體，呈現了一個更準確，更清晰和更有可能的活躍用戶群體的概況。
活躍實體在 2021 年 11 月歷史前高之後確實經歷了一次明顯的上漲，因為參與者猜測價格會進一步上漲。然而，這種期望後來消散了，現在參與者已經普遍持有幣價下降趨勢的看法。每天大約有 24.4 萬個活躍實體，在熊市典型的低活動通道的下端徘徊（紅色部分）。
囤幣黨在這個指標中更為明顯，因為活躍群體總體上呈橫盤走勢，表明用戶的基礎數量穩定。
可以通過實體淨增長的崩潰清楚地觀察到市場參與者的投降，這個指標展示了鏈上新實體和離開實體之間的差異。除了在 LUNA 崩潰期間，以及 6 月下旬拋售的兩個高峰，整體增長率缺乏活力。
最近，用戶群的增長率驟降，每天只有約 7 千個淨新實體，這與 2018 年最糟糕的熊市水平期間和 2019 年的低點相似。
囤幣黨基數
結算的交易數量進一步揭示了任何一天對區塊空間和網路利用率的需求。評估交易數量比活躍地址/實體稍有細微差別，原因有二：
- 對可用區塊空間的限製造成了對交易能力的限制，費用是釋放閥（非常低，表明幾乎沒有可觀察到的擁堵）。
- 交易技術的效率不斷提高，如批量交易和隔離見證（SegWit)，這兩種技術在 2020 年之前都被大規模的採用。
在 2018 年 1 月和 2021 年 5 月的牛市結束時，我們發現交易數量的極度急劇下降是牛市結束的一個標誌。經過幾個月的恢復，可以看到交易需求在整個熊市的主體中橫盤不動。這表明新進入的需求停滯不前，但也可能保留了用戶（囤幣黨）的基礎。
支持此論點的另一個證據是，擁有非零餘額的地址數量繼續走高，達到了 4220 萬的新的最高值，並且受到最近投降事件的影響微乎其微。
比特幣網路在重大拋售事件和早期熊市中經常出現錢包的大幅清洗，因為投資者投降並賣出了一切。
- 2018 年 1 月至 3 月下降了 700 萬個地址，這是熊市的開始，相當於總數的 24.4%。這仍然是有記錄以來最大的降幅。
- 2021 年 4 月至 5 月在礦工大遷徙中出現了 100 萬個非零地址的崩潰，總量減少了 2.8%，與 2018 年相比，反應相當溫和。
- 2022 年 5 月 43 萬個地址消失，總量減少了 1%，儘管幣價跌幅巨大，但明顯沒有 4-5 月 21 日那麼嚴重。
2018 年後，我們看到非零地址投降的嚴重性在降低，表明普通比特幣參與者的決心在增加。
鏈上活動仍然嚴重不足，並堅定地處於熊市區域。在過去的 12 個月裡，幾乎所有的邊際買家和賣家似乎都最終投降了，並離開了比特幣網路。市場只剩下擁有最堅定信念的囤幣黨了。比特幣的需求方幾乎沒有增援，價格正在修正，直到這些囤幣黨最終設定價格底線。
交易所的分歧
交易所仍然是比特幣市場基礎設施的核心，每天有價值數億至數十億美元的比特幣在鏈上流動。交易所的存入和提幣的數量，往往顯示出對現貨價格的高度敏感性和關聯性。
一般來說，存入和提幣的數量都與價格同步，在牛市頂部達到頂峰，此時投機性需求的流入量最大。相對於存入（粉紅色），提幣（綠色）的數量通常較少。這是因為交易所在一次交易中處理多個客戶的提幣，而存入則是以個人為單位處理。
最近幾週，人們重新關注區塊鏈資產的自我保管，一些借貸機構停止了用戶存入和提幣服務。也許是為了應對這種不幸的情況，我們目前發現交易所的提幣量在增加，而存入數量繼續下降。
這種情況這在歷史上都不多見，過去 5 年中很少有類似的例子。
我們還可以評估交易所相關活動在整個網路所有交易中的主導地位。由此，我們可以識別投資者活動的高峰和低谷，並確定基數市場結構的變化。
交易所交易主導地位幾乎在 2017 年和 2021 年兩次牛市高峰後立即達到頂點，佔據了彼時所有活動的 80% 到 94%。這標誌著市場旅遊者的最後喘息和湧入，因為新的參與者在幣價頂部買入，就在價格暴跌之前，他們隨後被震盪出局。
自 2021 年 5 月的高點以來，交易所交易主導地位經歷了漫長的戒除過程，似乎正穩定在 50% 左右。這個指標支持了我們之前的觀察，即市場正在接近一個由囤幣黨主導的形態。
交易所儲備繼續出現大規模的淨流出，總餘額下降到 2018 年 7 月的水平。自 2020 年 3 月以來，交易所的總餘額已經出現了 75 萬枚比特幣的累計流出。僅僅在過去的三個月裡，就有大約 142.5 萬枚比特幣流出，佔總數的 18.8%。
這種規模的資金外流，尤其是在價格極端下行的情況下，是耐人尋味的，我們將在接下來的章節中進一步分解這些資金的流出情況。
我們可以以單個交易所為對象來觀察這些儲備的變化，我們發現一個有趣的分歧：
- Coinbase 繼續出現比特幣淨流出，過去兩年累計減少 45 萬枚比特幣。Coinbase 的比特幣餘額以 1 萬到 3 萬枚的步驟持續下降。這些比特幣正被轉移到與 Coinbase 實體無關的新錢包。鑑於其持有量，這些可能是機構的託管方案。
- 另一方面，在同一時間內，幣安的淨餘額大約增加了 30 萬枚比特幣。因此，正如本週 TXMC 所強調的那樣，幣安現在已經取代 Coinbase 成為擁有比特幣最多供應量的交易所。
伴隨著歷史上糟糕的比特幣價格表現，交易所餘額出現了有史以來最大的月度下降，達到了 15 萬枚比特幣/月的流出率。整個 6 月份的流出量佔了交易所餘額減少總量的 5.0％ 至 6.0％。這與 2021 年 5 月至 6 月發生的比特幣湧入交易所的情況形成了鮮明的對比。
所有的幣都去哪兒了？
自 2017 年 6 月以來，交易所最大的淨頭寸變化得到了最大的非流動性供應變化的補充。非流動性供應在 7 月增加了 22.3 萬個 BTC，反映了大規模的比特幣在向幾乎沒有賣出歷史的錢包移動（一般來說，這些都不是交易所）。
同樣，這與 2021 年 5 月和 LUNA 崩潰期間形成了直接對比，在這兩個時期，我們觀察到價格與非流動性供應對等崩潰。
隨著交易所餘額的不斷耗盡，我們觀察到最大的（擁有1萬枚+ BTC）和最小的（擁有1枚比特幣以下的）比特幣參與者都在積極地積累。自5月中旬以來，“蝦米” 和 “巨鯨” 在 “趨勢積累得分” 指標上的得分都接近滿分（藍色），表明他們的鏈上餘額已經出現有意義地增加，而且持續地增加。
持有 10 枚至 1 萬枚比特幣的群組幾乎完全中立，他們的總持有量沒有發生明顯的變化。
深入研究，我們可以看到，蝦米們正在以每月 60460 枚比特幣的速度增加他們的餘額，創造了歷史上最積極進取的速度。這相當於每月流通供應量的 0.32%。有趣的是，蝦類餘額擴張的速度超過了 2017 年 12 月歷史前高時創下的記錄，當時的價格也在 2 萬美元。
蝦米群體顯然認為 2 萬美元是一個有吸引力的價格，儘管這一次價格呈現向下趨勢。
最後，下面的圖表來自我們的鯨魚進出交易所交易量指標，其中鯨魚的定義是擁有 1000 枚以上比特幣的實體（不包括礦工和交易所）。
總的來說，鯨魚已經從我們追踪的交易所提取了 869 萬枚比特幣，他們的積累和賣出週期似乎與市場價格有著很好的相關性。自 2022 年 4 月以來，鯨魚交易所的交易量一直以提幣為主，在 6 月達到了 14 萬枚比特幣/月的比率。這是過去 5 年中的第二高比率，僅次於 2021 年 1 月的修正。
結論
比特幣的鏈上活動正處於熊市領域，最近的網路利用率表明，所有的市場遊客幾乎被完全震出。對區塊空間的需求很低，網路用戶的增長量也是乏善可陳。
然而，在表面之下，市場正經歷著一些非常耐人尋味的分歧。儘管今年到目前為止歷史上最差，現在是 2011 年以來價格表現最差的一個月，但強烈的囤幣色彩仍然存在。
隨著參與者找到了自我保管的新動力，交易所儲備繼續下降。這些比特幣似乎正在流入沒有賣出記錄的錢包，蝦米和巨鯨群體的餘額增長和交易所提幣活動都處於歷史級別的激進水平。
比特幣的熊市正如火如荼地進行著，在它的影響下，囤幣黨是最後的抵抗者。
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