比特幣跌到底了嗎？據知名鏈上數據分析機構 Glassnode 於今（8）日發布的最新週報指出，比特幣已連續 5 個月處於「深度價值區」，低於多項關鍵成本支撐。然而，長期持有者（LTH）每日高達 2.8 億美元的認賠拋售，以及 ETF 機構買盤的持續低迷，顯示市場仍處於熊市末期的「築底階段」，尚未完全確認反轉。
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伴隨著中東地緣政治的動盪與美國貨幣政策的拉扯，比特幣（BTC）在今年中旬陷入了漫长的震盪盤整。投資人最關心的問題莫過於：市場究竟何時見底？
根據權威鏈上數據機構 Glassnode 於 2026 年 7 月 8 日發佈的《The Week On-chain》第 27 期報告，比特幣目前的鏈上與宏觀結構皆表明，市場正處於典型的「底部構築（Bottom Building）」進程中，但距離真正的多頭反轉仍欠缺最後的東風。
五個月深度折價，長期持有者「割肉」創紀錄
報告首先點出，比特幣本週雖從 58,300 美元短暫反彈至 64,400 美元，但現貨價格依然大幅低於兩大關鍵成本線：真實市場均價（True Market Mean，約 76,600 美元）與短期持有者成本基礎（STH Cost Basis，約 72,200 美元）。
自 2026 年 2 月初以來，BTC 已連續五個月低於這些成本水準，這在歷史上是較為罕見的「深度價值區（Deep value）」。Glassnode 表示，這種長期在成本基礎下方累積的階段，通常是週期性底部形成的關鍵期，對價值型投資者極具吸引力；但仍不能排除價格進一步下探至 53,000 美元（Realized Price 支撐）的極端可能。
目前市場面臨的最大下行壓力，來自於長期持有者（LTH）的投降拋售。數據顯示，LTH 的實現虧損佔總實現價值的比例（30 日均線）已從 2 月初的 15% 飆升至 43%。這群在上一輪高點買入的投資者，近期的每日實現虧損高達 2.8 億美元，創下自 2022 年 12 月以來的最高紀錄。Glassnode 警告，在 LTH 的拋售潮顯著冷卻之前，市場每一次的反彈都可能遭遇重壓。
機構買盤低迷，ETF 流出緩解但未止血
在鏈下數據方面，美國現貨比特幣 ETF 的資金流動也反映了機構的觀望態度。自 5 月中旬以來，比特幣 ETF 轉為淨流出，儘管近期每日淨流出已從 6 月初的 1.93 億美元峰值緩解至 8,890 萬美元，但整體仍處於「失血」狀態。
此外，ETF 的日交易量（30 日均線）萎縮至 6.5 億至 9.5 億美元區間，較 2025 年 10 月的高峰暴跌約 80%。這顯示機構信心尚未明顯回歸，市場需要看到「交易量擴張」配合「資金淨流出壓縮」，才能確認機構需求正式復甦。
衍生品市場去風險化，底部的最後三個確認信號
值得慶幸的是，衍生品市場已率先呈現去風險化的健康跡象。賣權/買權比率（Put/Call Ratio）已降至 2026 年最低的 0.56，顯示市場恐慌溢價正在消退。然而，交易員在選擇權曲面上仍維持防禦性偏斜，願意為下行風險支付對沖成本。
綜合總體經濟層面（美國 M2 貨幣供給創新高達 22.8 兆美元，但聯準會持續縮表），Glassnode 總結道，目前市場正處於熊市後期，底部構築的條件已經具備。但要確認牛市重啟，必須等待以下三大關鍵訊號同時發酵：
- 長期持有者（LTH）的認賠拋壓必須持續冷卻。
- 現貨 ETF 資金流出趨穩，且機構交易量回升。
- 比特幣現貨價格穩固收復 76,600 美元的真實市場均價。
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