條件流動性與訂單流貨幣化正在將 DEX 帶入新的高度，這點 DFlow 在 Solana 上的表現顯著。
（前情提要：OSL 全球交易所，現已支持 Solana 網路上的 USDT 與 USDC ）
（背景補充：當華爾街遇見 Solana，回顧 Sol Strategies 的上市之路 ）
從 2021 年四季度上線，直到 2024 年第一季度結束，Jupiter 都佔據了 Solana 上 DEX 聚合器 100% 的市場份額，第二季度開始，OKX 錢包內建的聚合器略微搶佔了一些份額。今年 4 月，DFlow 開始出現了統計圖表中，雖然 4 月單月其市場份額僅僅略高於千分之六，但到上個月，這個數位已經來到了接近 8.5%。過去兩週，DFlow 的市場份額已經穩定在了 10% 以上。
2022 年和 2023 年，DFlow 分別完成了 200 萬美元和 550 萬美元兩輪融資，投資方包括了 Cumberland DRW、Wintermute 等知名的做市商。DFlow 的創辦人 Nitesh Nath 就曾在 Cumberland DRW 任量化研究員。
一個新出現的 DEX 聚合器通過運營和行銷獲取一部分市場份額並不是難事，但 DFlow 的出現確實為做市商帶來了獲得更多收益的可能性，也同時為使用者提供了更優的價格。要弄明白 DFlow 究竟在做一件什麼樣的事情，我們首先要聊一聊「條件流動性」。
條件流動性（Conditional liquidity）是 DFlow 提出的對訂單流性質進行區分的機制，核心就是引入第三方「分段器（Segmenter）」，判斷下單交易的使用者究竟是人類還是機器人，以及究竟是普通使用者還是擁有資訊優勢的大型機構。判斷標準也並不神祕，比如連線了瀏覽器外掛錢包後下單或者經由聚合器前端下單的交易，以及通過例如 Cloudflare 等工具判斷是否是人類直接交易等。如此一來，DFlow 可以直接拒絕 MEV 交易，也可以為不同的交易物件提供差異化服務。
與其他聚合器的不同，DFlow 並不對所有交易來者不拒，而是會判斷使用者的類別再決定是否接受交易以及如何接受交易。而在「如何接受交易」方面，DFlow 也有特殊的設計。
這項特殊的設計本質就是「訂單流貨幣化」，Robinhood 正是靠著這種模式成為了網紅券商。簡單來說，Robinhood 並不直接將使用者的交易訂單傳送到交易所，而是將使用者訂單提供給大型做市商，對方會將從訂單中間獲取的差價利潤回饋一部分給到 Robinhood。這種模式被稱為「訂單流付款（payment for order flow，PFOF）」。
我們來舉個例子：假設股票 A 現在的買一價格為 50 美元，賣一價格為 50.25 美元，此時 Robinhood 獲得了一個買 100 股的買單以及一個賣 100 股的賣單。正常情況下，買單將以 50.25 美元的價格成交，而賣單將以 50 美元的價格成交。但如果你掌握了這兩份訂單，那麼你就可以以 50.1 美元的價格吃掉賣單，再將剛剛買下的股票以 50.15 美元的價格賣給買單。
如此一來，賣方多賣了 10 美元，買方則省下了 10 美元，而作為撮合方的你也賺得 5 美元的差價，三方都得了便宜。大型做市商通常手中就有巨量的現金與股票，Robinhood 將使用者訂單直接傳送給做市商，做市商內部就可以直接消化，並將通過差價獲利的一部分給到 Robinhood，這也是 Robinhood 不收取手續費的直接原因。
此時，我們可以更清晰得認識到 DFlow 的設計思路，就是抓住了哪怕 DEX 也會存在的買賣價格差。DFlow 提供的 Swap API 允許錢包自定義針對普通使用者訂單（無毒訂單流）和有毒訂單流（包括因資訊差提前得知行情可能走向的大額機構訂單）的買賣價差，也允許連線 API 的錢包獲取一定比例的價差收益並自行選擇是否將收益提供給交易的使用者。
基於訂單流性質和買賣價差來進一步優化執行價格並儘可能減少因有毒訂單流導致的做市商損失，使得各類 AMM 可以通過 DFlow 獲取更高的收益或者減少損失，這就使得 AMM 尤其是筆者在《悄悄拿下四成 DEX 份額，揭祕 Solana 上的「隱形冠軍」》中提到的 prop AMM 有動力提供更好的報價。
DFlow 提供兩種交易模式：宣告式交易（Declarative Swaps）和命令式交易（Imperative Swaps）。命令式交易即直接使用計算的最佳路徑執行交易，應用於需要立即執行的交易或需要確定路徑的交易。宣告式交易流程相對複雜一些，當用戶想要交易時，DFlow 會首先依據「靠譜」DEX 的報價給出交易執行可能的「最差結果」和最大滑點，若使用者同意，DFlow 會先通過合約託管使用者想要交易的資產，再利用條件流動性機制選擇交易最佳報價與路徑執行。
宣告式交易建立在條件流動性之上，需要交易者必須是普通使用者，否則做市商的延遲報價很有可能被有毒訂單流利用，使做市商產生損失。對普通使用者而言，因交易量不大，即使實際執行差價略高也不會產生太大的影響。
DFlow 的條件流動性和宣告式交易兩項機制，為 prop AMM 提供了切入長尾資產市場的機會。由於長尾資產的價格波動劇烈，做市商很容易產生損失，DFlow 的機制可以讓 prop AMM 參與一些波動相對較小的長尾資產，通過延遲報價和訂單流的撮合，在資產波動小的時間段提供更優報價並通過主動做市產生額外收益。
此前，DFlow 執行了 DAT 公司 Forward Industries 購買 SOL 的部分訂單，證明其影響力正在逐步擴大。與做市商之間緊密的聯絡，加上可以提供相較普通聚合器更好的報價，DFlow 在機制設計上的特色將成為它攻城略地的利器。但同時當 DeFi 越來越專業化，我們究竟應該歡呼還是應該擔憂是另一個值得思考的問題。
