Bitwise 執行長宣告四年減半模型失靈，2025 成為被企業巨鯨托底的「隱形熊市」，為 2026 年打開全新賽局。
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比特幣死守在 9 萬美元上方，不少投資者在辯論現在是否為加密牛熊市的轉換期？Bitwise 執行長 Hunter Horsley 在推特貼文上表示：
加密市場的四年週期已死！回首看 2025 年，其實二月的時候就走入熊市了，不過被 DAT 儲備公司和比特幣儲備公司持續不斷的買單掩蓋了。
他指出，減半後必跌的宿命在 2025 年被「超級買家」打破，市場已提前完成出清，只剩價格還掛在高位。
4 year cycle is dead.
The market has changed. Matured.
We will look back on 2025 and realize that it's been a bear market since February — masked by the relentless bid from DATs and Bitcoin Treasury Companies.
Everything is lining up for a massive 2026. It's stunning.
— Hunter Horsley (@HHorsley) December 10, 2025
週期不會出現了？
根據他的說法，老交易員本來預期 2026 會重演 2018、2022 的大回檔，於是聰明錢在 2025 年 2 月起陸續獲利了結，鏈上換手率下滑、散戶地址數持續走低。這場集體前跑，讓價格橫在 9 萬美元，看圖像牛市、實際是熊市結構。市場用時間換空間，把原本應有的深度修正拉長攤平，形成外強內乾的「隱形熊市」。
價格沒崩，因為籌碼被企業級買盤吃走。MicroStrategy（現稱 Strategy）在財報列出 641,692 枚比特幣、持倉佔供應量約 3%，且持續透過可轉債與增資於場外吸籌。這類黑洞式 DCA 讓供給收縮，散戶的拋壓被企業資產負債表吸收。比特幣流動性正消失在由公司債與庫藏股構成的影子系統裡。於是我們看到鏈上籌碼淨流出，但價格卻在企業護盤下維持高檔橫盤。
市場的權力核心已從散戶的交易所，轉向 ETF 與上市公司帳面配置。Grayscale 與 Bitwise 追蹤的資金流顯示，今年主要淨流入來自養老基金與保險資金，而非零售戶。11 月雖出現 1 兆美元市值急縮與 ETF 贖回潮，但價格回檔有限，再次證明巨鯨買盤的承接力。減半敘事的重要性被稀釋，宏觀流動性、企業融資能力與債務成本才是新變數。
週期是消失還是延長，甚至縮短？沒有人知道華爾街的買盤是天使，還是加密散戶的屠夫。
