本文圍繞十個關鍵問題，系統梳理了目前四家以太坊儲備公司在資金路徑、鏈上部署、戰略動因與風險治理等方面的核心邏輯。
（前情提要：對話 DeFi Report 創始人：10 張圖揭示以太坊牛市序幕，機構資金或成最大推手 ）
（背景補充：SharpLink Gaming加倉4,904枚以太坊「浮盈2.6億美元」，SBET本月飆漲近3倍 ）
自 2025 年起，以 SharpLink Gaming、Bitmine Immersion Tech、Bit Digital 與 BTCS Inc. 為代表的四家美股公司，通過大規模購入 ETH 並投入鏈上質押，構建起一套區別於 MicroStrategy（微策略，現為 Strategy）持倉正規化的 「ETH 微策略」。這一策略不僅重塑了企業資產負債表結構，也推動以太坊在資本市場中的敘事躍遷。本文圍繞十個關鍵問題，系統梳理四家公司在資金路徑、鏈上部署、戰略動因與風險治理等方面的核心邏輯。
問 1：目前持有 ETH 最多的幾家美股上市公司是哪幾家？各自持幣多少？
截至 2025 年 7 月，SharpLink Gaming、Bitmine Immersion Tech、Bit Digital 與 BTCS Inc. 為美股市場中 ETH 持倉量最多的幾家公司。SharpLink Gaming 持有約 358K 枚 ETH，Bitmine 緊隨其後，持有約 300.7K 枚；Bit Digital 持有約 120.3K 枚，BTCS Inc. 披露持倉 31.9K 枚。Coinbase 雖作為交易平臺持有約 137.3K 枚 ETH，但主要出於營運性需求，並非策略性持倉，因此通常不計入 「微策略」 範疇。上述四家公司構成當前美股市場中以太坊 「微策略化」 趨勢的代表陣營。
問 2：這四家公司的主營業務分別是什麼？誰在主導其以太坊微策略？
這四家公司原有業務背景各異，當前的以太坊微策略均由公司現任 CEO 或董事會核心成員主導推進：
SharpLink Gaming（SBET）：SharpLink Gaming 原為體育預測與互動遊戲技術提供商，自 2025 年起，公司通過 PIPE 與 ATM 融資方式逐步增持 ETH，並將其作為資產負債表核心配置。相關融資由 Consensys Software Inc. 主導，Pantera Capital、Electric Capital、ParaFi Capital、Galaxy Digital 等知名加密資本參與其中。董事會主席 Joseph Lubin（以太坊共同創辦人、Consensys 創辦人）被視為該戰略轉型的關鍵推動者，其在區塊鏈領域的深厚背景為公司引入以太坊儲備提供了方向支援。
Bitmine Immersion Tech（BMNR)：Bitmine 原為區塊鏈基礎設施公司，主營比特幣挖礦站點營運與液冷硬體銷售，業務覆蓋德州與特立尼達等低成本能源地區。2025 年 6 月，公司通過私募發行 5,560 萬股、每股 4.50 美元的股份，籌集約 2.5 億美元以擴大 ETH 儲備。Founders Fund、Pantera Capital 等加密資本參與其中。Fundstrat 共同創辦人 Tom Lee 被任命為董事會主席，主導 ETH 戰略路徑。
Bit Digital（BTBT）：原為比特幣挖礦企業，近年來轉型為數位資產基礎設施平臺，重點拓展 ETH 驗證器部署與質押收益策略。現任 CEO Samir Tabar 擁有 Merrill Lynch 與 BitMEX 背景，自 2022 年起主導公司逐步積累並質押 ETH，通過執行以太坊驗證器獲取收益。截至 2025 年 3 月 31 日，機構股東包括 BlackRock、Invesco 與 VanEck 等，分別持有公司 3.53%、2.12% 和 1.61% 股權。
BTCS Inc.（BTCS）：自 2014 年起專注於區塊鏈基礎設施構建，2021 年起聚焦以太坊生態，佈局驗證者節點與區塊構建業務，並於 2024 年推出 Builder+ 區塊優化工具，探索以太坊質押與區塊收益機會。ETH 策略由 CEO Charles W. Allen 主導，體現公司對長期區塊鏈發展的持續投入。
問 3：這些公司大規模購入 ETH 的主要資金來源有哪些？
四家公司均未依賴經營性現金流購幣，而是分別通過 PIPE、ATM 增發、可轉債、DeFi 借貸、BTC 資產變現等多元化路徑，為 ETH 微策略提供資金支援，體現出 「以資產負債表撬動鏈上收益」 的共同戰略。
SharpLink Gaming 主要通過 PIPE 與 ATM 相結合的方式搭建融資平臺。2025 年 5 月，公司完成約 4.2 億美元 PIPE 融資；7 月 17 日又向 U.S. SEC 提交修訂檔案，將原 ATM 協議融資額度從 10 億美元上調至 60 億美元，並將 PIPE 部分納入統一註冊範圍。公司在多份宣告中明確表示，這些資金將用於構建 ETH 戰略儲備並執行鏈上質押。
Bitmine Immersion Tech 於 2025 年 7 月完成 2.5 億美元私募配售，並引入 Founders Fund 獲得 9.1% 戰略持股。公司表示計劃將所有融資用於構建 ETH 儲備，其中包括後續質押收益構建，但截至目前尚無鏈上質押部署的公開路徑披露。
Bit Digital 採用 「BTC 變現 + 公開增發」 的組合式融資策略。2025 年 7 月，公司通過公開增發與出售 BTC（共約 280 枚）合計籌得約 1.72 億美元，專項用於購入 ETH，並構建鏈上質押收益模型。隨後於 7 月 15 日宣佈再度通過定向發行普通股籌資約 6,730 萬美元，繼續用於擴大 ETH 戰略配置。
BTCS Inc. 主要通過 「ATM 增發 + 可轉債 + DeFi 借貸」 三路徑持續構建 ETH 持倉，並已將目標融資規模上調至 2.25 億美元，強調以最小股東稀釋實現 ETH per share 的複利增長。
問 4：為何這些企業選擇押注 ETH 而非 BTC？
相較 BTC 作為 「非收益型儲備資產」，ETH 在轉向 PoS 後具備可質押、可產生穩定鏈上收益的特性，成為類似 「收益性國債」 的數位資產工具。同時，以太坊生態仍處於分散式敘事階段，缺乏如 MSTR 對 BTC 那樣的龍頭壟斷者，敘事邊際空間更大，價格彈性更強，利於中小企業通過融資 + 質押切入。此外，ETH 的鏈上用途更廣，企業得以參與驗證人網路、再質押生態甚至模組化安全協同機制。
問 5：這些企業的 ETH 是否參與質押？質押路徑有哪些差異？
SharpLink：已將幾乎全部 ETH 持倉用於質押，年化收益區間約 3%–4%，截至 2025 年 7 月累計獲得超 415 枚 ETH 的質押收益。
Bit Digital：積極推進原生質押，第一季度末已有約 21,568 枚 ETH 參與驗證，佔當期持倉近 88%，該季度由此獲得約 60 萬美元收益。
BTCS：採取多元路徑，已通過 Rocket Pool 與 solo staking 質押約 10,460 枚 ETH，另有約 4,382 枚在排隊等待中。同時，公司還將部分 ETH 抵押至 Aave 獲取借貸收益，構建多元化鏈上收益路徑。
Bitmine：雖尚未披露質押執行情況，但多次公開表示將在融資完成後啟動 ETH 質押計劃。
四家公司在質押方式、節點控制權與鏈上運作策略上展現出不同的權衡與技術路徑。
問 6：公司是否披露其 ETH 盈虧情況？鏈上地址是否透明？
SharpLink：是目前唯一公開可追蹤 ETH 地址的企業，其資金流動與質押路徑可通過 Arkham 等平臺完整驗證。公司也披露 ETH 平均購入價為 2,825 美元，截至 2025 年 7 月已實現浮盈約 2.6 億美元。
Bit Digital：未公開鏈上地址，但通過財報持續更新 ETH 持倉與質押收益等關鍵資料，具備基本透明度。
BTCS：同樣未披露地址，但在官網和 SEC 檔案中詳細列示 ETH 在 Rocket Pool、solo staking 與 Aave 借貸中的配置結構，資產路徑清晰可循。
Bitmine：最新披露持倉達 300,657 枚 ETH，總市值超 10 億美元，平均購入價約為 3,461.89 美元，資金來自 7 月初完成的私募融資；但其鏈上地址與質押細節尚未公開。
整體來看，SharpLink 在盈虧披露與鏈上透明度方面最為完整，其餘三家公司雖未公開地址，但均在財務報告中提供了關鍵資訊，構成基本可追蹤框架。
問 7：ETH 在這些公司的資產結構中佔比有多高？是否已成為核心儲備？
根據最新資料，截至 2025 年 7 月，SharpLink、Bitmine、Bit Digital 與 BTCS 的 ETH 當前市值（按單價約 3,573 美元計算）分別為約 12.78 億、10.74 億、4.29 億與 1.14 億美元。對比各自公司最新估算市值（分別為 29 億、34 億、12.3 億與 1.53 億美元），ETH 資產佔比約為：
・SharpLink：約 44%
・Bitmine：約 32%
・Bit Digital：約 35%
・BTCS：約 74%
需要指出的是，這些公司 ETH 佔比的迅速上升，部分可能受鏈上敘事熱度影響，存在藉助話題效應推動估值的市場行為。在缺乏穩定經營性現金流支撐的情況下，這類策略的可持續性及其帶來的風險倉位，仍有賴於進一步觀察其財報中的現金流狀況、融資節奏與質押部署進度。
問 8：這類 ETH 微策略是否推動了股價上漲？市場回饋如何？
截至 2025 年 7 月 18 日，四家實施 ETH 微策略的美股公司股價均經歷了顯著上漲，但也伴隨劇烈下跌，整體波動幅度極大：
SharpLink Gaming（SBET）：股價自 5 月底約 2.58 美元啟動，於 6 月初觸及高點 124.12 美元，隨後大幅回落，7 月 18 日收於 28.98 美元，階段性回撤幅度達 92.5%。儘管近期再次上漲，但整體仍遠低於高位水平。
BitMine Immersion Tech（BMNR）：6 月上市後短期內飆升至 161.00 美元，截至 7 月 18 日已回落至 42.35 美元，回撤幅度約 73.7%，顯示市場對其 ETH 策略的初期反應帶有強烈投機色彩。
BTCS Inc.（BTCS）：從 4 月低點 1.35 美元上漲至最高 8.49 美元，漲幅超過 528%，當前收於 6.57 美元，儘管仍在相對高位，但中間也曾出現 20% 以上的快速調整。
Bit Digital（BTBT）：股價從 1.69 美元上升至 4.49 美元后回落至 3.84 美元，累計漲幅約 127%，期間多次回撥，整體波動幅度顯著。
總體來看，「ETH 微策略」 確實成為上述公司短期內股價飆升的核心催化因素，但由於相關企業普遍體量較小，鏈上資產對估值支撐作用突出，市場交易極度敏感。SharpLink 與 BitMine 在短期內即經歷超 70% 的深度回撤，顯示高風險、高波動特徵明顯，資金集中進出所帶來的劇烈漲跌已成為該策略的典型市場反應。
問 9：這類策略的主要風險是什麼？是否具備可持續性？
這類 ETH 微策略存在多重風險，核心包括以下幾個方面：
- 首先是價格與流動性風險。ETH 本身價格波動劇烈，若市場出現深度回撥，將直接影響企業帳面估值，尤其是在質押狀態下，資產短期內不可流通，將加劇流動性壓力。
- 其次是鏈上風險與再質押不確定性。企業為提高 ETH 持倉的收益率，可能將部分資產參與鏈上質押或再質押，儘管短期內可提升資本效率，但也引入智慧合約、懲罰機制、驗證節點失誤等風險。一旦鏈上生態發生系統性問題，可能在短時間內引發質押資產貶值或不可用，影響財務穩定性。
- 第三是融資結構風險。當前多數公司依賴 at-the-market（ATM）增發機制為購入 ETH 提供資金來源，這類持續性股權融資在市場轉冷時將面臨效率下降甚至融資中斷，同時存在稀釋現有股東權益的問題。
- 此外，隨著驗證人數量增長，PoS 收益率下跌壓力也在逐步顯現，若鏈上收益率持續走低，而企業財務尚未實現正向現金流，則難以維持 ETH 策略的收益覆蓋。
最終，企業是否具備動態調倉能力、穩健的財務排程機制，以及對鏈上與鏈下操作之間節奏的掌控能力，將決定該策略能否真正實現長期穩定運作。
問 10：這些公司是否有機會成為 「以太坊版 MicroStrategy」？為何尚未形成龍頭格局？
目前 SharpLink 與 Bitmine 初步形成了 「ETH 微策略」 代表性公司的市場認知，但距離真正具備類似 MicroStrategy 在比特幣市場中形成的全球定價錨效應仍有不小差距，主要原因包括：
- 首先，ETH 本身的資產屬性更為複雜。與 BTC 作為固定供給、不可質押的 「價值儲備型資產」 不同，ETH 具備收益屬性且供應機制動態調整，使得其更像一種複合型金融工具而非純粹的儲備資產。這種多重定位使企業難以圍繞 ETH 構建單一的敘事錨定。
- 其次，在鏈上策略執行上存在較高門檻。ETH 微策略往往要求企業營運或託管質押節點，或參與更復雜的鏈上收益部署，其技術複雜度與安全風險遠高於簡單的資產配置行為，這使大多數企業難以大規模複製。
- 第三，當前相關公司的市值普遍偏小，融資工具受限，尚未形成類似 MSTR 的 「估值溢價 + 可轉債 + 媒體敘事」 協同機制，也尚未建立起一個可以驅動二級市場情緒共振的財務飛輪。
- 最後，ETH 市場當前仍缺乏一個具備高共識、廣覆蓋、強槓桿能力的 「代表性企業」，要成為真正的 「以太坊版 MicroStrategy」，不僅需要持續積累 ETH，更需在融資能力、鏈上部署、敘事掌控與估值傳導等多個維度形成閉環。
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