本文源自 @0xJaleel_eth 所著文章，由 BlockBeats 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：貝森特喊中美關稅談判「大有進展」，分析師：提升對加密貨幣、美股風險信心 ）
（背景補充：數據：比特幣與黃金相關性「正在靠攏」擺脫美股，數位黃金定位再受矚目 ）
今年上市的加密美股漲幅，遠遠甩開了 90% 的山寨幣和土狗幣。
結束今年第一季度的行情低迷，5 月的加密終於又迎來了上漲。比特幣在震盪中小幅上漲約 9.7%，但許多人不知道的是，而是今年這一批登陸納斯達克的「加密新貴」，在這幾個月裡的表現，完全跑贏比特幣甚至大多山寨幣。Antalpha 首日上市即觸發熔斷，eToro 收盤大漲 23%，Amber Premium 一季度飆升近 8 倍，而完成反向合並的 Strive，更是在五個月內暴漲超 10 倍。
在本文中，律動 BlockBeats 將基於財報資料、股價表現與業務模式，拆解這幾家 2025 年最具代表性的加密上市公司。
Antalpha
2025 年 5 月 14 日，Antalpha 以首次公開發行（IPO）的方式正式登陸納斯達克全球市場，股票程式碼為「ANTA」。本次 IPO 發行價為每股 12.80 美元，共計發行 3,850,000 股普通股。上市首日，股價即大漲 73.59%，並觸發熔斷機制，成為近期市場最受矚目的新股之一。
Antalpha 是一家專注於比特幣礦業金融服務的加密金融科技公司，其核心定位是為全球比特幣產業鏈提供結構化融資與風險管理解決方案。公司主要服務於礦工、礦機制造商及其上下游生態，業務體系包括供應鏈融資、清算網路、風險控制平臺和技術服務輸出。具體來看，Antalpha 為比特幣礦工提供裝置採購與運營資金貸款，並通過旗下 Antalpha Prime 技術平臺實現抵押品部位的即時監控，強化資產安全性與流動性管理。在產業合作方面，Antalpha 也是位元大陸（Bitmain）的核心貸款合作伙伴，深度嵌入礦業生態。此外，公司曾聯合 Mantle 推出相容 EVM 的錨定比特幣資產 FBTC，並於 2023 年與 Cobo 合作，在託管與資產安全領域建立了標準化解決方案。
2024 年，Antalpha 實現總收入 4,745 萬美元，相較 2023 年的 1,127 萬美元增長了 321%，展現出極強的業務擴張能力。其收入結構也呈現出雙引擎模式日趨清晰的特徵：
一方面，技術融資費收入（Technology Financing Fee）從 1,035 萬美元躍升至 3,869 萬美元，近三倍增長。這一部分主要來源於公司作為機構資金方參與的結構化融資、抵押借貸和清算業務，反應出其作為「比特幣金融水管」角色的市場接受度持續提升。
另一方面，技術平臺費收入（Technology Platform Fee）也實現飛躍，從 91 萬美元增長至 876 萬美元，同比增長高達 859%。這一增長主要來自 Antalpha 將其資金排程系統、風險監控 API、SaaS 平臺等核心能力打包向外輸出，顯示其不僅具備金融執行力，也正逐步構建可規模化複製的技術服務業務。
這兩類收入共同構成了 Antalpha 作為合規加密基礎設施服務商的基本商業閉環：一方面通過結構化融資為產業提供流動性，被視作「比特幣金融的水管工」；另一方面則將其技術能力平臺化輸出，打造可程式設計、可整合的「基礎設施即服務」工具鏈。
伴隨收入規模的快速增長，公司的運營支出也顯著提升。2024 年全年運營總成本達到 4,427 萬美元，較 2023 年的 1,889 萬美元增長約 135%。其中，融資成本從 630 萬美元升至 2,462 萬美元，與平臺資產規模擴大高度匹配；技術研發支出達 492 萬美元，同比增長 57%，顯示出公司持續投入於技術棧建設；而市場行銷與行政管理方面的支出合計約為 1,335 萬美元，主要用於業務擴張、合規架構建設以及上市相關籌備。
儘管成本增長迅猛，但得益於規模效應的釋放，公司已於 2024 年實現運營層面扭虧為盈，全年實現 運營利潤 318 萬美元，而上一年同期仍為虧損 762 萬美元。
在運營利潤的基礎上，考慮其他收支後，公司實現了 淨利潤 439 萬美元，成功實現從虧損向正向盈利的關鍵轉折。其中，非主營業務部分的表現亦起到支撐作用：其他淨收益錄得 178 萬美元，主要包括利息收入與幣本位負債的估值浮盈；同時，由於部分加密資產價格波動，公司確認了 74 萬美元的公允價值損失，但也從相關方幣本位負債中獲得了等值的 估值對衝收益。整體來看，這些非經營性專案未對利潤構成實質性壓制，反而在波動中提供了一定財務緩衝。
從資產負債結構來看，截至 2024 年底，Antalpha 的總資產已達到 12.5 億美元，相較 2023 年的 7.3 億美元增長了 71%。其中，加密資產抵押物應收由 3.7 億美元躍升至 7.37 億美元，反應出平臺作為借貸撮合方所掌握的鏈上抵押資產迅速擴張。同時，貸款應收餘額也上升至 4.29 億美元，表明資金供給端的活躍程度顯著增強。
在負債端，總負債由 7.19 億美元上升至 12.08 億美元，主要由平臺客戶幣本位借款和抵押義務構成。這一增長與資產端基本匹配，未出現明顯的流動性錯配風險。與此同時，公司股東權益則從 1,271 萬美元提升至 4,638 萬美元，反應出在業務增長和持續盈利推動下，公司淨資產穩步積累，為後續融資與資本運作打下堅實基礎。
在現金流方面，Antalpha 2024 年經營性現金流淨流出 1,169 萬美元，投資性現金流流出 7,617 萬美元，說明公司仍處於高投入、高成長的階段。但通過積極的融資活動，公司當年獲得 9,335 萬美元的淨融資資金，全年現金淨增加 548 萬美元，年末現金及等價物餘額為 592 萬美元，流動性保持穩健。
為了進一步體現運營效率與真實盈利能力，Antalpha 披露了非 GAAP 財務指標 —— 調整後 EBITDA（Adjusted EBITDA）。在剔除所得稅、折舊攤銷及股權激勵後，該項指標由 2023 年的 -757 萬美元大幅改善為 2024 年的 +591 萬美元，顯示出公司核心經營模式在持續優化，已成功邁入盈利釋放階段。
Galaxy Digital
Galaxy Digital 是一家橫跨加密金融與傳統資本市場的綜合性數位資產服務公司，由前高盛合夥人 Mike Novogratz 於 2018 年創立。自創立之初，Galaxy 便試圖打造一家「新一代摩根士丹利」，主營業務涵蓋資產管理、加密貨幣交易、做市與借貸、投資銀行服務、結構化產品、以及近年來快速增長的資料中心與 AI 高效能算力租賃等新興板塊。
Galaxy 的上市路徑顯得頗具代表性，早在 2018 年，Galaxy 就通過與一家加拿大殼公司 Bradmer Pharmaceuticals 的反向收購，在多倫多證券交易所創業板（TSX Venture）完成借殼上市，股票程式碼為 GLXY。隨著監管環境的成熟與合規架構的構建，Galaxy 自 2022 年起便著手進行結構性重組，啟動了複雜的 Up-C 架構設計，將其註冊地由開曼群島遷至美國特拉華州，同時設立新的控股實體 Galaxy Digital Inc.，作為即將在納斯達克掛牌的公開交易公司。
這種 Up-C 模型允許公司保留現有合夥人結構的靈活性，同時實現公眾股東的權益透明與投票權結構的優化，是 Coinbase、Robinhood 等美國新經濟企業在上市前常採用的標準重組路徑。反應了加密行業公司在過去幾年如何繞開傳統監管障礙，逐步走向主流資本市場。
資產管理業務是 Galaxy 在 2024 年表現最為亮眼的板塊之一。全年資產管理規模（AUM）增長至 57 億美元，創下歷史新高。其中，35 億美元來自與 Invesco、State Street 等全球傳統金融巨頭合作發行的 ETF 產品，22 億美元則由旗下的對衝基金、風投基金等另類投資組合構成。Galaxy 與 Invesco 聯合推出的現貨比特幣 ETF（BTCO）與現貨以太坊 ETF（QETH）分別於年初和年中上線，迅速打入美國主流市場；與此同時，Galaxy 還與 State Street 合作推出三支加密生態主題型 ETF，覆蓋去中心化科技與 Web3 技術相關指數。
不僅如此，Galaxy 還在年內啟動了多資產對衝基金產品 Galaxy Absolute Return Fund，這是一支專為機構投資者設計、強調無幣倉位的基金組合。在交易與衍生品業務方面，年報中未披露詳細的年度交易收入資料，但 Galaxy 強調了其在產品多樣性、機構服務深度與合規能力方面的持續投入，引入了多個新幣種與槓桿交易產品，不斷豐富衍生品平臺的交易工具。
同時，Galaxy 也在區塊鏈底層服務方面持續佈局，包括節點託管服務、RPC 介面產品、多鏈驗證服務等，逐步構建「金融基礎設施即服務」的產品體系，並探索將其以 SaaS 模式向專案方與開發者開放。截至 2024 年底，Galaxy 的組織規模持續擴張，除紐約總部外，公司在倫敦、東京、香港、新加坡等地均設有本地團隊，人員總數維持在數百人規模，招聘重點集中於資產管理、基礎設施運營與合規團隊。
從 2025 年 Q1 這一季度起，Galaxy 還同步完成了財報結構的重組，將原有的三大業務線整合為兩個運營板塊與一個公司板塊，以更契合其正在推進的戰略重心。其中，「數位資產（Digital Assets）」板塊彙集了所有與加密原生業務相關的服務，如交易、投行、資產管理與基礎設施建設（包括質押、代幣化與託管技術）；「資料中心（Data Centers）」板塊則獨立呈現 Helios 專案的長期價值和轉型進展，預計將在 2026 年初開始確認收入；「庫務與公司（Treasury and Corporate）」板塊主要包括資產負債表上的投資持倉影響，以及剩餘的挖礦業務與其他非經營專案。
在 2025 年第一季度的財報中，Galaxy Digital 披露其 GAAP 口徑下的總收入為 1,298 萬美元。這一數位源自美國通用會計準則（U.S. GAAP）對數位資產交易的「gross-up」處理方式，即要求將客戶之間買賣的總額分別計入收入與支出，而非僅記錄實際賺取的差價或手續費。這種會計方法雖然符合監管要求，但並不能真實反應公司的盈利能力，反而容易放大營收表象，在 Galaxy 這樣一家兼具資產管理、金融服務與數位基礎設施佈局的公司中尤為典型。
為了更準確地呈現經營表現，Galaxy 同步披露了非 GAAP 指標 ——Adjusted Gross Profit，作為自身內部管理和對外溝通的主要參考口徑。
2025 年第一季度，Galaxy 的非 GAAP 經營收入合計達到 8,700 萬美元，其中包括來自數位資產相關業務的 6,500 萬美元和來自資產管理的 2,200 萬美元。這部分收入主要來源於自營交易、Prime 經紀、結構化信貸、ETF 管理費與基金收入，構成了公司穩定且可持續的現金流來源，進一步顯示出其「交易 – 資管 – 基礎設施」三位一體的運營體系正在持續發揮作用。
在扣除相應成本後，Galaxy 錄得 350 萬美元的淨營業利潤，主要由數位資產業務貢獻。這在加密市場整體尚處於震盪調整期的背景下，展現出其核心業務的韌性和規模化優勢。
然而，GAAP 報表中顯示本季度歸屬於股東的淨虧損為 2.95 億美元，這一虧損並非源於主營業務滑坡，而是由兩部分非經常性專案造成：一是 BTC、ETH 等核心持倉資產價格在 Q1 出現階段性回撥，造成帳面浮虧；二是 Galaxy 對 Helios 專案舊有礦機進行退役重組，並就此計提了一次性大額資產減值。這類非運營性損失雖在報表層面壓低了利潤表現，但並不影響 Galaxy 的現金流和主營運營品質。
Galaxy Digital 在 2025 年第一季度的收入結構顯示出其日趨成熟的多元化運營框架。Trading 與 Lending 業務繼續承擔著核心的現金流生成角色。1 月市場強勁反彈，Galaxy 的自營交易與客戶撮合業務取得了可觀的回報，但進入 2 月後，加密資產價格趨於平穩，波動性降低，交易量隨之下滑，對交易業務造成一定抑制。儘管如此，其 Lending 板塊依然保持穩定增長，總貸款餘額達 8.7 億美元，較上季度增長 25%，主要來自於機構客戶對結構化融資與流動性需求的增加。本季度 Lending 業務共帶來 2,300 萬美元的利息收入，體現出 Galaxy 在穩定收益資產佈局上的顯著成效。
資產管理方面，雖然市場下跌導致管理與質押資產總規模降至 70 億美元，環比減少近三成，但管理費收入依舊穩健，表現出良好的客戶粘性與產品護城河。旗下與 Invesco 聯合發行的比特幣現貨 ETF——BTCO，在一季度成功進入多個傳統金融的頂級財富管理平臺，累計覆蓋超過 2 兆美元的資產體系。這標誌著 Galaxy 的 ETF 產品已真正滲透至主流合規資金之中。此外，其加密創投基金 Galaxy Crypto Venture Fund II 也在本季度完成超過 1.6 億美元的募資，顯示出在一級市場依舊具備不俗的資本號召力。
值得關注的是 Galaxy 正在構建的 AI 資料中心業務，即位於德州的 Helios 專案。本季度雖然尚未開始確認該部分營收，但其轉型程式已進入關鍵階段。專案前兩期合計部署算力達 393 兆瓦，並已與 AI 基礎設施龍頭 CoreWeave 簽訂 15 年長期租賃協議。根據協議推算，該資料中心將在未來十五年內為 Galaxy 創造約 13 億美元甚至更高的累計營收。目前這部分支出被視為資本化投資，不影響當期利潤，但它顯然是 Galaxy 下一階段增長曲線的關鍵組成。
與此同時，Galaxy 本季度報告淨虧損 2.95 億美元，主要並非來自主營業務，而是由於數位資產市場價格回撥所引發的帳面浮虧和 Helios 專案舊礦機退役所造成的資產減值。這些浮動項累計達 3.92 億美元，雖然對 GAAP 淨利潤造成壓制，但實際上並未影響其運營收入與現金流表現。從非 GAAP 角度看，Galaxy 的主營運營利潤依舊穩定，資產管理、交易撮合、借貸、基金髮行等板塊持續產出結構性收益。
可以說，這一季的財報是 Galaxy 從運營層到會計制度全面「對接華爾街」的轉型視窗。從 GAAP 報表中看，它是一家在市場波動中承受壓力的公司；但從非 GAAP 的角度看，Galaxy 正在穩步構建一個擁有穩定現金流、廣泛金融產品線、並以 AI 資料中心為中長期支點的全球多資產平臺。
eToro
eToro 於 2025 年 5 月 14 日完成 IPO 定價，5 月 15 日正式在納斯達克上市（股票程式碼 ETOR），以每股 52 美元的價格出售了 600 萬股股票，從投資者那裡籌集了約 3.12 億美元。此次上市對公司的估值為 42 億美元。。該平臺在 2007 年成立於以色列，核心業務是提供加密貨幣、股票、ETF 等多資產社交化交易服務，定位 Robinhood 的競爭對手。
此前 eToro 曾嘗試通過 SPAC 合並上市（2021 年估值 104 億美元），但因市場環境變化於 2022 年終止該計劃。值得注意的是，貝萊德旗下基金在 IPO 前已承諾以發行價認購 1 億美元股票，顯示出機構投資者對 Web3 賽道的高度關注。
eToro 2024 年的總營收與其他收入合計達 126.4 億美元，是 2023 年的三倍以上（38.9 億美元），遠超 2022 年的 63.3 億美元。其中，加密資產交易收入為最主要貢獻來源，達到 121.47 億美元，佔比超過 96%，而 2023 年的這項收入僅為 34.31 億美元，可見平臺在本輪加密行情中的市場份額大幅上升。
在非加密資產業務方面，eToro 也保持穩健發展：股票、商品和外匯交易淨收入達 3.29 億美元；來自使用者的淨利息收入 1.97 億美元，同比增長約 25%；匯率轉換及其他收入 8,141 萬美元；其他利息收入 1,665 萬美元。
同時，值得注意的是，加密衍生品交易部分在 2024 年錄得 1.31 億美元的淨虧損，這與其風險倉位管理和部分波動性交易策略有關，也反應出加密槓桿市場的雙刃劍屬性。
eToro 在收入大幅增長的同時，其支出也有明顯擴大。2024 年全年總成本達到 123.9 億美元，其中：加密資產的收入成本（即交易對手和市場執行費用）為 118.16 億美元，同比翻了近 3 倍；銷售與行銷費用達 1.78 億美元，同比增長約 20%，主要用於使用者增長、品牌擴張和 IPO 前市場投入；一般與行政支出約為 2.28 億美元，略低於 2023 年的 2.46 億；研發支出為 1.31 億美元，維持較穩定水平；保證金利息支出、財務費用等為次要成本項，合計約 4,900 萬美元。
儘管成本總額大增，但由於營收增長遠超成本增幅，eToro 的利潤能力在本年度實現飛躍。
在強勁收入拉動下，eToro 實現了 2.45 億美元的稅前利潤，是 2023 年（2,773 萬美元）的近 9 倍。扣除 5,324 萬美元的所得稅後，淨利潤為 1.92 億美元，而上一年度淨利潤僅為 1,525 萬美元，2022 年更是虧損 2.15 億美元。
CoreWeave
CoreWeave 前身為 Atlantic Crypto（2017 年成立），早期專注於為以太坊等加密貨幣提供 GPU 挖礦基礎設施。隨著 2022 年以太坊轉向 PoS 共識機制，其迅速調整戰略，將原本用於挖礦的 GPU 叢集轉向圖形渲染和 AI 訓練，抓住生成式 AI 爆發機遇，成為了一家專注於 AI 雲端計算服務的公司，與幣圈多個礦企均有託管合作。
CoreWeave 於 2025 年 3 月 28 日在納斯達克上市，股票程式碼為「CRWV」，募集資金 15 億美元，公司估值約 230 億美元。儘管上市首日股價表現不佳，但公司在 AI 基礎設施領域的佈局備受關注，NVIDIA作為戰略投資者認購了 2.5 億美元股票，在美股圈被稱為「NVIDIA親兒子」。
5 月 14 日，CoreWeave 釋出上市後首份財報，資料顯示其營收增速遠超分析師預期。
營收：3 月 31 日結束的季度內，營收達 9.816 億美元，同比激增 420%（去年同期為 1.887 億美元），遠超市場預期的 8.53 億美元；
每股收益：淨虧損 1.49 美元，淨虧損額從去年同期的 1.292 億美元擴大至 3.146 億美元，部分原因是與 IPO 相關的 1.77 億美元股權激勵費用；
業務增速：2024 年全年營收增速為 737%，本季度雖有所放緩，但仍維持三位數高增長。
在商業模式上，CoreWeave 通過向企業出租NVIDIA圖形處理器（GPU）提供算力服務，競爭對手包括亞馬遜雲等科技巨頭，但Google、微軟等行業龍頭已成為其依賴客戶，其中微軟貢獻 2024 年 62% 的營收（19.2 億美元）。
值得注意的是，OpenAI 本季度與 CoreWeave 簽署五年期、價值最高達 119 億美元的合作協議，疊加其對微軟的依賴（微軟貢獻了 CoreWeave 2024 年 62% 的營收），凸顯其在 AI 算力領域的關鍵地位。
Strive Asset Management
Strive 資產管理公司已於 5 月 7 日完成通過反向收購合並的方式在納斯達克上市，其與納斯達克上市公司 Asset Entities Inc.（NASDAQ: ASST）達成最終合並協議，合並後公司以「Strive」品牌繼續在納斯達克交易。交易完成後，Strive 持有新公司 94.2% 的股份，原 CEO Matt Cole 出任董事長兼執行長。
Strive 由美國政府效率部門 DOGE 共同領導人 Vivek Ramaswamy 創立，其投資者包括副總統候選人 JD Vance，與川普陣營關係密切。公司被視為推動「比特幣戰略儲備」的重要力量。
Strive 資產管理公司已向美國監管機構申請批准上市一隻投資於 MicroStrategy 及其他企業發行的可轉換債券的交易所交易基金（ETF）。該 ETF 旨在提供對「比特幣債券」的倉位，這些債券被描述為「由 MicroStrategy 或其他公司發行的可轉換債券」，這些公司計劃「將所有或大部分收益用於購買比特幣」。
截至 2025 年第一季度，Strive 管理的資產總規模（AUM）已經達到約 20 億美元，同比增長超過 70%。Strive 的主要業務結構圍繞 ETF 產品構建，在不到三年的時間裡，公司已推出 13 支交易所交易基金，涵蓋了核心指數策略、主題投資、主動管理的固定收益基金等多個維度。
這些 ETF 產品成為其主要的經常性收入來源，尤其在獲得零售市場認可後，迅速擴展套件至 7,000 多個註冊投資顧問（RIA）團隊，並進入多個企業 401 (k) 養老金平臺。同時，公司也在技術平臺服務方面取得突破，開始通過直投組合、訂製化指數服務與稅收優化工具，向高淨值客戶和機構提供「技術平臺費」收入，這也成為其新的收入增長曲線。
雖然公司尚未公佈完整的 GAAP 財務報表，但從其 2025 年 5 月釋出的投資者檔案來看，收入結構日益清晰，支出側的重點則集中在組織擴張和市場推廣上，高度依賴社交媒體與內容運營進行市場滲透，在 TikTok 和 Discord 社群使用者已超過 20 萬，並擁有千萬級別的年度互動。此外，隨著 Strive 準備進入公開市場，公司在合規、人力和上市架構上的支出也顯著增長，構成其主要運營成本項。
在完成合並的同時，Strive 推出了一項頗具突破性的財務工程計劃：開放高達 10 億美元的比特幣股權換購視窗。通過 IRS Section 351 條款，公司允許比特幣持有者在不觸發資本利得稅的前提下，將 BTC 置換為 Strive 股權。這一機制被稱為「比特幣資產負債表工程」，其目的並非僅是囤幣，而是要將 BTC 轉化為公司價值定價的基礎錨點，打造一個以 BTC 為儲備資產、以穩定收入流為支撐的資本配置平臺。
更進一步，Strive 還將比特幣正式確立為企業內部的「資本部署基準利率」（Hurdle Rate），即任何投資決策、並購交易或融資活動，都必須以「是否跑贏 BTC 的長期年化回報」為基本判斷標準。這一理念的背後，是公司對比特幣本位經濟的堅定信仰：如果做不到優於 BTC 的資本增值回報，那就不值得進行。
從一家新銳 ETF 發行商，到一家正在構建「比特幣資產國庫」模型的合規上市平臺，Strive 的轉型速度幾乎可用「激進」形容。但從其資本結構、業務表現與使用者社群的粘性來看，它正在以一種不同於傳統華爾街的方式，重新定義資產管理公司的邊界。
Amber Premium
Amber Group 成立於 2017 年，總部位於香港，是全球化加密金融服務商。2025 年 3 月 12 日，Amber Group 旗下加密金融機構服務和解決方案提供商 Amber International（品牌名：Amber Premium）完成與 iClick Interactive Asia Group Limited 的合並交易，於納斯達克全球市場以股票程式碼「AMBR」開始交易。
作為 Amber Group 的核心子公司，Amber Premium 將充分利用其自營區塊鏈和金融技術、AI 賦能風險管理以及 Amber Group 多年來的市場經驗和影響力，繼續強化其執行服務、拓展合規產品，並通過深化機構合作和加強合規安全，推動機構級數位資產金融的規模化發展。
2024 年，Amber International 依然處於大規模戰略轉型的關鍵過渡期。從財務表現來看，雖然整體仍在虧損狀態中，但多個核心指標的改善跡象開始顯現，尤其是新業務板塊的增長潛力正在初步釋放。
首先看收入端，Amber 當年實現持續經營收入 3,280.6 萬美元，較 2023 年的 3,605.1 萬美元下降約 9%。這一降幅主要受到巨集觀經濟環境承壓影響，特別是廣告主在行銷預算上的緊縮，使得公司主要收入來源之一的行銷解決方案同比下降 13%。不過，其企業解決方案板塊收入仍錄得小幅增長，顯示出數位化服務需求在一定程度上對衝了傳統廣告業務的下跌風險。與此同時，公司保持了良好的成本控制能力，全年毛利潤為 1,674.7 萬美元，毛利率約為 51.0%，與上一年的 52.9% 基本持平，顯示出在收入波動的同時，公司整體盈利品質仍維持穩定。
但在費用端，Amber 的運營成本出現了顯著上升，總運營支出從 2023 年的 3,072.5 萬美元增加至 3,410.7 萬美元，同比上漲約 11%。費用結構的變化較為劇烈：銷售與市場費用從 1,728 萬美元銳減至 711.8 萬美元，壓縮比例超過 59%，表明公司有意識地收縮傳統推廣開支，向更高效的行銷方式轉型。然而，節省下來的市場費用並未完全轉化為利潤空間。最大的一項支出增長出現在一般與行政費用，這一部分從 1,083.8 萬美元飆升至 2,605.8 萬美元，同比暴漲約 140%。這背後主要是 Amber DWM 並購所帶來的法律、審計、合規、人力成本等一次性費用。研發支出則相對穩定，全年為 878 萬美元，較上年略降，說明公司在技術投入方面保持理性控制。
在非運營部分，公司還遭遇了 7,210 萬美元的其他淨損失，遠高於 2023 年的 2,299 萬美元。這部分虧損可能涉及長期投資的減值、匯率波動帶來的損失，以及 Amber DWM 並購過程中產生的額外費用。考慮利息收入和支出之後，Amber 當年的所得稅前經營虧損擴大至 2,407 萬美元（2023 年為 1,303 萬美元）。最終，歸屬於普通股東的淨虧損為 2,393.5 萬美元，摺合每 ADS 虧損 2.61 美元，虧損幅度同比擴大，反應出並購轉型所帶來的財務壓力正在集中釋放。
此外，公司已於 2023 年起逐步退出中國大陸市場，相關終止業務在 2024 年仍帶來拖累，淨虧損達 510.4 萬美元，雖較前一年的 2,518.7 萬美元有大幅收縮，但整體仍對集團財務構成一定負擔。儘管當年錄得一次性處置收益 258.5 萬美元用於部分對衝，但綜合影響下，Amber 全年歸屬於股東的淨虧損達到 2,900.7 萬美元，摺合每 ADS 虧損 3.17 美元。相比 2023 年的每 ADS 虧損 3.78 美元有所改善，但整體仍處於深度轉型期的「陣痛階段」。
值得注意的是，Amber 在 2024 年錄得了一筆 3,749 萬美元的外幣折算收益，主要來自亞洲本幣兌美元的升值。這一匯兌收益有效對衝了部分帳面虧損，使得公司的綜合虧損控制在 2,259.3 萬美元，顯著優於上年的 3,867.3 萬美元。這表明，在剔除匯率和一次性會計專案影響後，Amber 的運營品質正處於穩步修復中。
值得重點關注的是，Amber DWM，即公司於 2025 年正式完成合並的業務主體，在 2024 年的獨立財務表現非常亮眼。雖然尚未並表，但 Amber 在年報中單獨披露了該板塊的全年收入已超過 4,200 萬美元，且下半年利潤增長顯著。這一業務主體以 Amber Premium 品牌運營，是公司向合規加密金融服務全面轉型的核心板塊，涵蓋機構加密資產託管、OTC 流動性撮合、投資組合管理以及為高淨值客戶提供的支付解決方案等服務，均具備高附加值和高增長潛力。
展望 2025 年，Amber Premium 被寄予厚望。公司預計其 2025 年第一季度收入將達到 1,250 萬至 1,350 萬美元，僅用一個季度就達到 DWM 去年三成營收，擴張速度非常迅猛。同時，Amber 已宣佈設立一支 1,000 萬美元的加密資產儲備基金，首次將加密資產正式納入公司資產負債表。這不僅代表其財務體系開始向 Web3 財務模型演進，也標誌著 Amber 正在擺脫舊模式，全面向加密科技金融平臺轉型。
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