Bybit 發布了一份新研報,深入探討 Coinbase 的成長潛力。
(前情提要:10x Research:Coinbase股價漲幅脫離基本面,「做空COIN、做多比特幣」可套利)
(背景補充:萬字分析:踏空穩定幣第一股 Circle,還能做多交易所 Coinbase 嗎?)
(本文為廣編稿,由 Bybit 撰文、提供,不代表動區立場,亦非投資建議、購買或出售建議。詳見文末責任警示。)
杜拜,阿拉伯聯合大公國,2025 年 7 月 4 日 — 全球交易量第二大的加密貨幣交易所 Bybit,發布了一份新的《Bybit TradFi x Crypto 報告》,從超越傳統本益比的角度切入,評估 Coinbase Global Inc.(NASDAQ: COIN)的成長潛力。儘管這家美國加密貨幣交易所的交易估值偏高,但積極的監管動能、機構接受度的提升,以及 Coinbase 的策略性產品的推出,均為其持續的營收增長奠定基礎。
在此之前,Bybit 也曾發表分析報告,追蹤「華爾街新寵」穩定幣業者 Circle,其首次公開募股估值遠超傳統分析師預期。
主要發現:
- 高估值由加密基礎設施領導地位所支撐: COIN 目前的預期本益比為 61.55,股價營收比為 14.11,顯著高於傳統科技同行,但其年初至今漲幅達 42% ,表現超越 BTC ,顯示出投資者對其基礎設施價值的認可。這一溢價反映了 Coinbase 作為區塊鏈經濟基礎設施的獨特地位,其多元化的營收來源使其能從機構採用中獲取價值。傳統估值指標可能不足以評估加密基礎設施類型的投資標的,因為這些公司受益於傳統金融科技所沒有的網路效應和監管護城河。
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穩定幣經濟解鎖隱藏價值: Circle IPO 上市後暴漲 7 倍,揭示了穩定幣基礎設施的真實價值,儘管 Coinbase 是沉默的合作夥伴,卻成為了更大的受益者。通過與 Circle 在 USDC 上的 50% 利潤分享協議,Coinbase 在承擔極低營運成本的同時,從穩定幣的蓬勃發展中獲取了巨大的經濟價值。這種輕資本的營收流隨著數位資產的採用而擴展,提供了獨立於交易量波動的可持續收入。隨著 USDC 的擴展和監管明確性的提高,這使 Coinbase 能從朝向基於區塊鏈的支付和結算系統的更廣泛轉變中受益。
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監管突破加深 Coinbase 的合規優勢:有利的監管環境已為 Coinbase 進入最有利可圖的加密衍生品市場解鎖了途徑,,使其能提供符合 CFTC 規範的 BTC 和 ETH 永續合約。永續合約佔全球加密衍生品交易量的 90% 以上,這一市場此前因監管限制而由離岸交易所主導。這一戰略突破可能會實質性地增強 Coinbase 的收入基礎,隨著美國交易者從不受監管的平台轉向國內替代方案,這一策略性突破可能實質性地增強 Coinbase 的營收基礎,使其在擴大可觸及市場的同時,能夠收取更高費用。
四大增長向量在監管順風下匯聚
分析指出,多個擴展渠道正在同時解鎖:永續合約交易、透過 USDC 利潤分享增強的穩定幣貨幣化、多元化的訂閱服務,以及透過歐盟的 MiCA 許可和進入亞洲與拉丁美洲新市場進行的國際擴張。這些增長向量在監管條件改善的情況下匯聚,創造了傳統估值模型可能低估的複利效應。
這些平行的舉措相輔相成,即使個別業務部門表現不如預期,也能創造多條營收增長路徑。
Coinbase 於 2025 年 5 月 19 日歷史性地被納入標普 500 指數 (S&P 500),成為首家加入該指數的數位資產公司,這標誌著驗證加密貨幣融入主流金融的一個分水嶺時刻。報告指出,COIN 的表現仍與加密市場情緒和監管發展密切相關,使其更適合擁有較長投資時間範圍和較高風險承受能力的投資者,而非尋求短期穩定性的人。
免責聲明:過去的表現不能保證未來的結果。此處所含內容不構成投資建議。投資者應自行研究並考慮其風險承受能力,然後再做出投資決策。
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